银行：同业自律机制为何调整？影响几何？

2026年03月14日 证券研究报告/行业专题报告 银行 报告摘要 评级：增持（维持） 核心要点：1、同业存款自律再加强，是同业负债监管从“管规模→管价格→管行为”的延续。2、本轮调整的动机，不是简单压价格，而是堵住“高低搭配”“定活切换”等规避路径，继续压降银行负债端高成本资金。3、对银行基本面而言，行业总体是边际利好，息差支撑约0.6~0.8bp；但负债压力分化放大，大行受益更直接，部分中小行面临负债结构重构。4、投资建议:银行基本面稳健性高，看好银行股持续稳健收益。 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：马志豪执业证书编号：S0740523110002Email：mazh@zts.com.cn 同业存款自律再加强，是同业负债监管从“管规模→管价格→管行为”的延续。从监管脉络看，2014年以来同业负债监管已由早期“管规模、管杠杆”逐步转向“管价格、管行为”；2024年11月非银同业活期存款利率自律倡议落地，2025年第四季度货币政策执行报告进一步将“优化非银同业存款利率自律管理、稳定银行负债成本”正式纳入下一阶段政策框架，3月6日潘功胜又提出要强化利率政策执行和监督。这说明当前市场讨论的“再加强”并非新故事，而是既有政策主线的继续推进。 本轮调整的核心，不是简单压价格，而是堵住“高低搭配”“定活切换”等规避路径，继续压降银行负债端高成本资金。2024年11月的自律倡议已经明确，非银同业活期存款利率应参考7天逆回购利率，可提前支取的同业定期存款提前支取利率原则上不高于超额准备金利率；但若银行仍通过“高低搭配”压平加权均值，或通过定期、提前支取、季末冲量等方式绕开约束，那么形式上合规，实质上传导仍未完全理顺。与此同时，非银存款近年持续高增，其对银行负债成本中枢的影响也在上升，因此监管从“管均值”进一步走向“管行为”具有现实必要性。 上市公司数42行业总市值(亿元)147,098.51行业流通市值(亿元)140,825.95 从负债成本角度看，行业总体是边际利好，息差支撑约0.6~0.8bp。我们将非银同业活期存款拆分为低息部分和高息部分，围绕“当前高息占比”和“压降后高息占比”做敏感性测试。结果显示，当前高息占比大致落在55%—83%区间；若后续监管将高息占比压降至10%—30%，对行业净息差的支撑大致在0.6~0.8bp左右，继续改善市场对银行负债成本底线的预期。 行业-市场走势对比 从负债压力角度看，不同银行的分化会被进一步放大。对大行和负债基础稳的全国性银行而言，高息同业负债占比本就较低，同业负债更多是补充而非支柱，因此高息部分被压降后，更容易体现为司库成本下降、FTP利差改善和配置空间打开，面对的是“同样规模、更低成本”。但对部分中小银行而言，若前期较依赖高息同业活期、季末冲量和定活切换维持负债规模，则后续可能同时面临“价降+量调”，短期内需要在接受更低价格、转向更贵的主动负债或阶段性压缩资产扩张之间做选择。 对资管和债市而言，同业存款收益下行将推动短端资产再配置。理财、货基、保险资管等产品普遍将同业存款视作低风险底仓资产之一，一旦同业存款收益率进一步下行，其配置吸引力将下降，资金更可能转向同业存单、短债和中短票等替代资产，从而增强短端资产需求、推动1年期CD和短端收益率下行。 相关报告 1、《从金融角度看2026两会政策逻辑：定力和底线思维》2026-03-08 2、《银行2025年4季度经营数据：净息差保持平稳，净利润增速转正》2026-02-223、《银行角度看1月社融：开局平稳；财政靠前发力、信贷观察节后开工》2026-02-14 映射到银行股投资面，这项政策有助于稳定市场对银行负债成本底线的预期，强化“监管仍在继续关注银行息差”的判断，利好高股息、低估值板块维持稳健表现；其中，高股息大行和负债基础稳的银行受益更直接。 投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。 风险提示：经济下滑超预期，政策理解不到位。 内容目录 一、背景：同业负债监管从“规模”、“价格”向“行为”延续................................3 2.1同业自律1.0可能的规避方式：“高低搭配”与“定活切换”.............................42.2.非银负债体量增长较快，对银行负债成本中枢的影响上升.........................4 三、方式：从管“加权平均价格”到管“高息占比”.......................................................5 四、影响：银行负债成本改善；不同银行负债压力分化；影响会外溢到资管和债市5 4.1负债成本：行业负债成本改善对息差的支撑在0.6~0.8bp左右...................54.2负债压力：各类银行受影响分化..................................................................74.3对资管和债市的影响：同业存款收益下行将推动短端资产再配置...............7 五、对银行基本面与投资面的映射：总体利好，个体分化........................................8 5.1规模端：负债压力的分化会被放大...............................................................85.2息差端：是最直接的受益环节......................................................................85.3风险端：行业系统性风险被继续拆解，但部分中小机构经营约束更明显....85.4投资端：影响更偏向分母端和预期...............................................................8 六、投资建议与风险提示............................................................................................9 图表目录 图表1：同业负债监管主线：管规模→管价格→管行为...........................................3图表2：同业存款现行自律规则下的主要规避路径..................................................4图表3：非银存款增量占比提升（万亿元）.............................................................4图表4：同业存款自律加强的三种可能落地方式......................................................5图表5：不同低息与高息利率假设下的当前高息占比测算.......................................6图表6：不同高息占比与压降力度下的影响测算（上市银行维度）........................6图表7：各类银行高息同业活期规模与息差影响......................................................6图表8：同业存款自律加强对银行负债压力分化......................................................7图表9：同业存款再自律对资管与债市的影响.........................................................8图表10：同业存款自律加强对银行基本面与投资面的映射.....................................9 一、背景：同业负债监管从“规模”、“价格”向“行为”延续 同业存款自律1.0管住加权平均价格。2024年11月28日，市场利率定价自律机制工作会议审议通过《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》。其中，前者将非银同业活期存款纳入自律管理，要求除金融基础设施机构外，其他非银同业活期存款利率参考7天逆回购利率合理确定；对于可提前支取的同业定期存款，提前支取利率原则上不高于超额存款准备金利率。 利率政策传导堵点还需进一步疏通。《2025年第四季度中国货币政策执行报告》，央行将“落实优化非银同业存款利率自律管理”写入下一阶段政策框架：发挥利率自律机制作用，有效落实优化非银同业存款利率自律管理等倡议，强化存款利率调整效果，稳定银行负债成本。3月6日经济主题记者会上，潘功胜再次提出，要“强化利率政策执行和监督，对一些不合理、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”。回顾2014年以来监管脉络，同业负债监管已由早期“管规模、管杠杆”逐步转向当前的“管价格、管行为”，近期同业存款自律加强是既有负债端改革继续向深水区推进。 二、原因：单纯管住“加权平均价格”依然会有堵点 2.1同业自律1.0可能的规避方式：“高低搭配”与“定活切换” “高低搭配”和“定活切换”是对同业自律1.0可能的规避方式。2024年11月的倡议解决的是“定价锚”问题：非银同业活期存款参考7天逆回购利率，可提前支取的同业定期存款提前支取利率原则上不高于超额准备金利率。但如果银行通过“高低搭配”把加权平均做平，或通过定期、提前支取、季末冲量等方式绕开约束，那么形式上合规，实质上传导仍未完全理顺。因此，市场近期讨论的“再加强”，本质上就是在给上一轮规则“打补丁”：从“管均值”继续走向“管行为”。 2.2.非银负债体量增长较快，对银行负债成本中枢的影响上升 非银存款持续高增。2025年全年非银行业金融机构存款增加6.41万亿元；2026年前2个月增加2.84万亿元。非银存款的持续高增，一方面反映存款脱媒和资管扩张，另一方面也意味着其对银行负债成本中枢的影响上升。如果这部分负债继续以明显高于政策利率锚的价格沉淀在银行体系，就会推高整体负债成本、弱化稳息差与降融资成本的政策效果。 来源：WIND，中泰证券研究所 三、方式：从管“加权平均价格”到管“高息占比” 我们把后续落地方式分成三种情景： 最可能的第一步是通过考核扣分的方式对高于7天逆回购利率的同业活期存款加强比例约束，也就是从“平均参考OMO”进一步走向“高息部分要有上限”。这么做的好处在于目标精准、烈度可控，不至于一刀切造成银行短期负债缺口过大。 偏强情景下，可能在上述基础上对高息部分直接给定比例上限，甚至从加权平均走向单笔或穿透考核。此种情境下，部分中小行无法通过“战略性放弃”考核分数，从而受到的冲击会更大。 更强情景下，则可能进一步规范同业定期存款定价区间，使其围绕政策利率锚形成更统一的加点体系；并向银银活期延伸。 四、影响：银行负债成本改善；不同银行负债压力分化；影响会外溢到资管