同业存款自律机制或再从严，如何理解对同业存单供给和价格的影响？

同业存款自律机制或再从严，如何理解对同业存单供给和价格的影响？ 核心观点 ⚫2024年11月，市场利率定价自律机制发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》，提出除金融基础设施机构外的其他非银同业活期存款应参考OMO7D合理确定利率水平，并提出对金融基础设施同业活期利率，参考超额准备金利率执行。自律机制涉及到的存款品种正式延伸至非银存款，对存款定价的约束力进一步增强，强化了7D OMO政策利率的地位，也直观改善了银行的负债成本。 ⚫本轮同业存款自律机制或将进一步规范，主要是针对此前政策的强化和完善。上一轮非银同业活期存款自律机制自2025Q1起纳入MPA考核，主要以季度为周期进行加权平均定价考核，但在执行层面仍有漏洞，仍有相当一部分同业活期存款定价超出OMO(7D)利率。监管或对同业活期存款定价超出7天逆回购利率的比例设置限额，并采用分档模式进行考核。此外，为进一步防范资金套利行为，同业定期大概率也会向中长期流动性投放工具（MLF等）靠拢。 屈俊执业证书编号：S0860523060001qujun@orientsec.com.cn0755-82819271于博文执业证书编号：S0860524020002yubowen1@orientsec.com.cn021-63326320陶明婧执业证书编号：S0860525090006taomingjing@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫测算对息差的支撑效果约1-2BP。我们理解无论最终采取哪种方式，意在推动强化OMO（7D）政策利率的地位，同业负债定价中枢向政策利率靠拢。因此，我们基于25年12月银行业资产负债规模和非银同业存款余额静态测算，假设按照上市银行中报披露的到期日期限拟合原始期限分布（即同业活期存款占比约47%），粗略估算同业存款加权平均利率下行20bp左右，对银行负债成本和息差的影响约1-2bp。 ⚫当前非银同业存款自律机制再度从严，背后或考虑多重因素。一方面，同业负债成本相对刚性，压降节奏相对落后，当前国有行同业负债成本约1.97%，高于计息负债成本约35bp，具备压降空间。另一方面，2026年下半年开始，存量高息存款重定价对负债成本的改善作用或将逐步减弱，压降主动负债成本有助于支撑息差平稳运行。并且从时点看，当前存款脱媒压力温和，银行负债端保持充裕稳定，推进自律机制的从严不会对负债稳定性造成明显冲击。 财政温和扩张，政策性金融工具加码：——银行视角看2026政府工作报告2026-03-07如何理解存贷款增速缺口的持续收敛，以及对银行债券配置力量的影响？2026-03-06净利润增速转正，息差阶段性企稳：——25Q4银行业监管指标数据点评2026-02-27 ⚫此次同业存款自律机制再度从严，将对存单利率形成向下牵引。同业活期存款定价下行，或推动资金向同业存单转化，同业存单利率仍有下行空间，理论上应当与同业活期利率趋同。市场反应较为迅速，上周存单价格迅速收窄接近5bp。考虑到当前银行业负债成本稳定在1.5%-1.6%区间，我们判断，如果资金面没有明显波动、信贷投放或债券发行没有陡峭变化的前提下，存单价格预计逐步下行至1.5%左右。 ⚫当前银行负债压力缓和，存单提价发行意愿较弱。回顾上一轮同业存款自律机制落地后，同业存单利率先下后上，主要由于央行主动收紧流动性，同时政府债发行明显前置。我们预计本轮自律收紧对存单的冲击幅度显著弱于上一轮。一方面，年初以来银行体系存款相对充裕，高息存款到期后留存率较高，健康牛股票市场下脱媒力度应当相对温和；另外，信贷扩张增速有所下降，开门红景气度低于去年，政府债供给节奏也相对温和，存贷增速错位的背景下银行主动提价发行存单诉求较弱。 投资建议与投资标的 ⚫2026年银行板块有望回归基本面叙事：十五五开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底。2026年，保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，我们看好2026年银行板块绝对收益。建议关注两条主线：1、基本面确定的优质中小行，相关标的：南京银行(601009，买入)、渝农商行(601077，买入)、宁波银行(002142，买入)、上海银行(601229，未评级)、杭州银行(600926，买入)；2、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：交通银行(601328，未评级)、工商银行(601398，未评级)。 风险提示 ⚫货币政策超预期从紧；财政政策不及预期；测算相关风险。 目录 一、如何理解本轮非银同业存款利率机制再度从严？.....................................4 二、如何看自律机制加强后对同业存单的影响？............................................7 三、投资建议...............................................................................................10 四、风险提示...............................................................................................11 图表目录 图1：2024年11月，同业存款自律机制主要内容梳理................................................................4图2：截至25H1，测算上市银行同业活期存款占比，上市银行同业活期存款占比约47%...........5图3：测算结果：综合考虑同业定期和活期存款，预计改善银行负债成本和净息差1-2bp...........5图4：国有行同业负债成本明显高于计息负债成本.......................................................................6图5：25H1国有行同业存款成本降幅明显...................................................................................6图6：2017年以来新增存款情况（亿元），25Q4-26Q1是观察存款脱媒力度的窗口期................6图7：新增人民币存款同比多增结构，非银存款同比多增明显（亿元）.......................................7图8：非银同业存款占总负债比重明显抬升，同比增速边际向上..................................................7图9：同业存单利率走势，24年11月自律机制落地后，存单利率先下后上（%）......................8图10：同业存单净融资额以及同比多增规模（亿元），2024年11月自律机制落地后，同业存单净融资大幅抬升............................................................................................................................8图11：社融增量同比多增结构：2024年政府债供给加速，2025Q1信贷开门红超预期（亿元）.9图12：国股行1年期同业存单利率降幅接近5bp（%） ...............................................................9图13：上市银行负债成本稳定在1.6%左右..................................................................................9图14：存单利率与政策利率差距稳步缩小（%）.......................................................................10图15：理财产品资产配置结构，现金及银行存款占比明显上升，存单占比边际压降.................10 2024年11月同业存款自律机制落地之后，非银同业存款活期利率虽有所回落，但“局部高息、定活套利”等实操过程中的漏洞仍然存在。近期市场对同业负债自律机制或将从严的讨论较多，并关注其对同业存单供给及价格的潜在影响。 一、如何理解本轮非银同业存款利率机制再度从严？ 2024年11月28日，市场利率定价自律机制发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》。倡议提出除金融基础设施机构外的其他非银同业活期存款应参考OMO（7D）合理确定利率水平，并提出对金融基础设施（即要素市场）同业活期利率，参考超额准备金利率（0.35%）执行。自律机制涉及到的存款品种正式延伸至非银存款，对存款定价的约束力进一步增强，强化了7DOMO政策利率的地位，也直观改善了银行的负债成本。 本轮同业存款自律机制或将进一步规范，主要是针对此前政策的强化和完善。上一轮非银同业活期存款自律机制自2025年一季度起纳入MPA考核，主要以季度为周期进行加权平均定价考核，即当季的加权平均利率若超出规定上限，会根据超出幅度在MPA考核中相应扣分。但在执行层面仍有漏洞，仍有相当一部分同业活期存款定价超出OMO(7D)利率，但银行通过多种搭配方式，使单笔高息同业活期存款被低息存款平均，从而在季度加权平均考核中达标，但实际负债成本仍可能偏高，阻碍政策利率有效传导。 监管或对同业活期存款定价超出7天逆回购利率的比例设置限额，并采用分档模式进行考核。此外，为进一步防范资金套利行为，同业定期大概率也会向中长期流动性投放工具（MLF等）靠拢。 综合考虑定期和活期同业存款定价约束，测算对息差的支撑效果约1-2BP。我们理解无论最终采取哪种方式，意在推动强化OMO（7D）政策利率的地位，同业负债定价中枢向政策利率靠拢。因此，我们基于25年12月银行业资产负债规模和非银同业存款余额静态测算，假设按照上市银行中报披露的到期日期限拟合原始期限分布（即同业活期存款占比约47%），粗略估算同业存款加权平均利率下行20bp左右，对银行负债成本和息差的影响约1-2bp。 当前非银同业存款自律机制再度从严，背后或考虑多重因素，包括银行资产负债表的经营压力，以及更广义层面上进一步强化政策利率传导效果： 首先，同业负债成本相对刚性，压降节奏相对落后，具备压降空间。当前银行业净息差仍处于承压区间，叠加资产端需求偏弱，收益率或仍有下行空间，为保障净息差平稳运行，负债成本管控或需进一步发力。同业负债成本表现相对刚性，压降节奏明显滞后，2024年11月，非银同业存款自律机制落地以后，同业负债成本才迎来明显压降。统计国有行负债成本看到，2025年上半年国有大行同业负债成本率较2024年下降了47bp至1.97%，但在此之前的将近1年里同业负债成本反而上行10BP+。而且从绝对值看，同业负债成本显著高于一般性存款及总体计息负债成本率，具备压降空间，国有大行同业负债成本约1.97%，高于计息负债成本约35bp。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 第二，一般性高息存款重定价红利逐步消退，主动负债定价应当向下靠拢。考虑到当前高息存款主要是2022-2023年吸收的2Y-3Y品种，从居民存款的季节性增长情况看，25Q4、26Q1可能是存款脱媒压力相对较大的阶段，预计2026年下半年开始，存量高息存款重定价对负债成本的改善作用将逐步衰减。主动负债成本明显高于一般性存款，应当逐步向下收敛。 另外，当前存款脱媒压力温和，银行负债端保持充裕稳定，推进自律机制的从严不会造成明显冲