同业存款自律管理升级对短债有何影响？

同业存款自律管理升级对短债有何影响？ glmszqdatemark2026年03月16日 同业存款自律管理的相关政策：据财联社报道，同业存款自律机制拟压降同业存款利率，要求高于7天逆回购OMO政策利率（1.4%）的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%。 对银行有什么影响？按照传统逻辑，同业存款收缩可能会促使银行或多发同业存单补缺口，存单供给上升、利率将上行。参考2024年12月的经验，2024年12月的存单发行规模相较2023年同期增长41%至34704亿元。但从一级发行价格角度观察，1Y存单的加权发行利率从2024年11月的1.91%下行至了2024年的12月的1.71%；9M存单的加权发行利率从2024年11月的1.93%下行至了2024年12月的1.74%；6M的加权发行利率从2024年11月的1.91%下行至了2024年12月的1.72%。可以发现尽管在自律规定后存单的供给明显增加，但一级价格却未跟随供给的放量上行。同样观察今年3月以来的大行存单一级发现情况的数据，不难发现一级发行的加权利率较月初有所降低，1Y大行存单发在1.56%附近。考虑到目前央行投放流动性的手段多样，近年来陆续增加了买断式回购、国债买卖等新工具。鉴于OMO等政策利率仍低于各期限存单价格，我们预计银行后续通过提价发行存单来吸收同业负债的意愿有限。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn分析师梁克淳 执业证书：S0590525110038邮箱：liangkechun@glms.com.cn 相关研究 1．海外利率周报20260316：私募信贷市场的压力会导致对银行业的宽松吗？-2026/03/162．债券策略周报20260315：短端策略的超额怎么做-2026/03/153．转债周策略20260314：当前有哪些储能相关转债可关注-2026/03/144．固收专题研究：怎么把握摊余债基投资机会？-2026/03/115．债券策略周报20260308：债市还有什么投资机会-2026/03/09 对信用债价格有什么影响？同业存款利率下行可能导致理财、货基和券商资管减少同业存款、从而增配存单、短债、高等级信用债，短信用的收益率或下行。 观察“利率定价自律机制“发布前后的机构行为情况，可以发现货币基金和理财在2024年12月是同业存单主要的净买入方，且买入规模较11月有明显的增长，买入规模分别达到了2362亿元和1711亿元；货币基金和理财产品同样是短债的主要净买入方，但仅有基金产品在2024年12月后的净买入规模较11月增长至343亿元，其他类型的机构的短债净买入均有所减少。观察货币基金的持仓变化，2024年三季度至2025年一季度，货基债券占比从41.8%上升至62.8%，或许这是压低短端收益率的原因之一。由于同业存款自律带来的替代效应，货基等其他现金类产品的短债配置需求旺盛。 有什么潜在的投资机会？从收益率和套系空间角度看，各期限、各级别存单和信用债均处于近三年历史分位数低位，3M AAA级信用相对最优。存单由于免收增值税，但信用债需要缴纳增值税。若对比税前的利差，说明信用债相比于仍有性价比，且AAA级的信用与AAA级存单的利差处于近三年70%以上的历史分位数，意味着AAA级短信用仍有压缩的可能性。若考虑存单和信用债比价，我们可以使用税后的收益和存单进行比较。对比税后利差，各期限AAA级信用债的收益率相比存单或许还有3-4bp的压缩空间，若是税后利差出现倒挂，则说明信用债买入情绪较强，可能会出现调整风险。我们认为AAA级短信用债在存款自律升级的驱动下，可能会出现阶段性的下行。若是参考去年经验，规定出台后一个月内信用债和存单收益率均有明显下行，3-6M AAA级信用债为表现最优的品种，投资者或可优先考虑配置3-6M信用债作为同业存款的替代。 风险提示：政策不及预期；资金面超预期收紧；地缘政治风险；历史经验不代表未来。 目录 1同业存款自律管理升级对短债有何影响？.................................................................................................................3 1.1同业存款自律管理的相关政策回顾................................................................................................................................................31.2对银行有什么影响？.........................................................................................................................................................................31.3对信用债价格有什么影响？.............................................................................................................................................................51.4本周信用债市场情况和交易策略....................................................................................................................................................92投资策略..............................................................................................................................................................143一级市场跟踪........................................................................................................................................................184二级市场观察........................................................................................................................................................214.1二级市场成交的“量”...................................................................................................................................................................214.2二级市场成交的“价”...................................................................................................................................................................235风险提示..............................................................................................................................................................25插图目录..................................................................................................................................................................26 1同业存款自律管理升级对短债有何影响？ 1.1同业存款自律管理的相关政策回顾 据财联社报道，同业存款自律机制拟压降同业存款利率，要求高于7天逆回购OMO政策利率（1.4%）的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%。 此次的自律管理升级，实际是对2024年12月出台的自律管理机制的升级。2024年11月29日，市场利率定价自律机制发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》，要求将非银同业活期存款利率纳入自律管理，并要求银行在同对公客户签署的存款服务协议中加入“利率调整兜底条款”。24年的自律管理的核心规则如下：1）金融基础设施机构活期存款参考0.35%的超额存款准备金利率定价，2）其他非银活期存款参考1.4%的7天OMO逆回购利率确定，3）对非银同业定期存款提前支取的定价行为作出了规范，4）同业活期存款利率自律管理正式纳入央行宏观审慎评估（MPA）考核。 1.2对银行有什么影响？ 按照传统逻辑，同业存款收缩可能会促使银行或多发同业存单补缺口，存单供给上升、利率将上行。参考2024年12月的经验，2024年12月的存单发行规模相较2023年同期增长41%至34704亿元。但从一级发行价格角度观察，1Y存单的加权发行利率从2024年11月的1.91%下行至了2024年的12月的1.71%；9M存单的加权发行利率从2024年11月的1.93%下行至了2024年12月的1.74%；6M的加权发行利率从2024年11月的1.91%下行至了2024年12月的1.72%。可以发现尽管在自律规定后存单的供给明显增加，但一级价格却未跟随供给的放量上行。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 同样观察今年3月以来的大行存单一级发现情况的数据，不难发现一级发行的加权利率较月初有所降低，1Y大行存单发在1.56%附近。考虑到目前央行投放流动性的手段多样，近年来陆续增加了买断式回购、国债买卖等新工具。鉴于OMO等政策利率仍低于各期限存单价格，我们预计银行后续通过提价发行存单来吸收同业负债的意愿有限。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 1.3对信用债价格有什么影响？ 同业存款利率下行可能导致理财、货基和券商资管减少同业存款、从而增配存单、短债、高等级信用债，短信用的收益率或下行。 观察“利率定价自律机制“发布前后的机构行为情况，可以发现货币基金和理财在2024年12月是同业存单主要的净买入方，且买入规模较11月有明显的增长，买入规模分别达到了2362亿元和1711亿元；货币基金和理财产品同样是短债的主要净买入方，但仅有基金产品在2024年12月后的净买入规模较11月增长至343亿元，其他类型的机构的短债净买入均有所减少。 观察货币基金的持仓变化，2024年三季度至2025年一季度，货基债券占比从41.8%上升至62.8%，或许这是压低短端收益率的原因之一。由于同业存款自律带来的替代效应，货基等其他现金类产品的短债配置需求旺盛。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所注：其他包括财务公司、信托、金租、证券资管