同业存款自律机制拟压降同业存款利率，要求高于7天逆回购OMO政策利率（1.4%）的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%。此次升级是对2024年12月出台的自律管理机制的升级，2024年自律管理的核心规则包括：金融基础设施机构活期存款参考0.35%的超额存款准备金利率定价，其他非银活期存款参考1.4%的7天OMO逆回购利率确定，对非银同业定期存款提前支取的定价行为作出规范，同业活期存款利率自律管理正式纳入央行宏观审慎评估（MPA）考核。
对银行的影响：传统逻辑认为同业存款收缩会促使银行多发同业存单，存单供给上升、利率将上行。参考2024年12月经验，存单发行规模增长41%至34704亿元，但一级发行价格却未跟随供给放量上行。2025年3月以来大行存单一级发现情况显示，1Y大行存单发在1.56%附近。考虑到央行投放流动性的手段多样，预计银行后续通过提价发行存单来吸收同业负债的意愿有限。
对信用债价格的影响：同业存款利率下行可能导致理财、货基和券商资管减少同业存款、从而增配存单、短债、高等级信用债，短债收益率或下行。2024年12月，货币基金和理财是同业存单主要的净买入方，买入规模分别达到2362亿元和1711亿元；货币基金和理财产品同样是短债的主要净买入方，但仅有基金产品在2024年12月后的净买入规模较11月增长至343亿元。2024年三季度至2025年一季度，货基债券占比从41.8%上升至62.8%，或许这是压低短端收益率的原因之一。
投资机会：各期限、各级别存单和信用债均处于近三年历史分位数低位，3M AAA级信用相对最优。AAA级信用与AAA级存单的利差处于近三年70%以上的历史分位数，意味着AAA级短信用仍有压缩的可能性。若考虑税后利差，各期限AAA级信用债的收益率相比存单或许还有3-4bp的压缩空间。若税后利差出现倒挂，则说明信用债买入情绪较强，可能会出现调整风险。AAA级短信用债在存款自律升级的驱动下，可能会出现阶段性的下行。参考去年经验，规定出台后一个月内信用债和存单收益率均有明显下行，3-6M AAA级信用债为表现最优的品种。
投资策略：可重点关注发展动能与债务管控皆相对较好的“经济大省”，如广东、江苏、浙江等，可适当拉长久期至5年。可重点关注当前化解债务出现重大利好政策或资金实质落地的区域，如重庆、天津、广西等，可以考虑久期在3年以内。可重点关注目前各个省市拥有较强产业基础与金融支持的地级市，如湖南长沙、湖北武汉、河南郑州等，选择期限为3-5年，但不宜久期过长。
风险提示：政策不及预期、资金面超预期收紧、地缘政治风险。
