可转债市场周观察：转债跟随调整，把握交易机会

报告发布日期 转债跟随调整，把握交易机会 可转债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫上周可转债市场跟随权益市场继续调整，溢价率中枢主动下行，前期双高转债与次新券受资金集中追捧、叠加正股行情偏强而大幅走高，估值已明显透支，当前市场情绪回落，此类品种估值承压显著，但个别定价已逐步具备性价比。上市新券绝对价格已明显收敛，不再像前期大幅高开，但转股溢价率仍偏高。当前转债市场整体赚钱效应偏弱，高价品种受强赎预期持续压制，中低价券估值亦已提前透支后续上行空间。 ⚫回顾历史高估值区间后的市场运行规律，以及考虑到慢牛预期未改、固收+产品的配置需求逻辑未被打破的背景下，我们判断本轮高估值不会出现大幅系统性的回调，但结构性、分批次的小幅回调难避免。因此策略上建议聚焦波段交易，若单周出现转股溢价率明显回调，或权益指数下行至关键阻力位，可适度参与布局。 ⚫受中东地缘扰动与两会政策预期交织影响，指数先抑后扬再收窄，权益市场跌多涨少，资金快速轮动，聚焦防御与政策主线。中东乱局持续性超市场预期，带来通胀预期上行，风险偏好下行及风险评价上行造成全球权益市场负面冲击。中期维度不必过分担心，内稳外乱环境下利好国内资产，横盘震荡，略微走强依然是主基调，慢牛格局不改，处于风险偏好两端的资金分别向中间靠拢，中盘蓝筹未来将成中流砥柱。 从政府报告看26年债券供给压力可控：固定收益市场周观察2026-03-10二永债交易机会不大，更推荐票息品种：2026年3月小品种策略2026-03-09短线交易新规影响有限，转债逢低可配：可转债市场周观察2026-03-09 ⚫上周转债大幅调整，日均成交额下行，来到674.88亿元。中证转债指数下行1.10%，平价中位数下行0.2%，来到108.1元，转股溢价率中位数下行2.6%，来到27.4%。从风格看，上周大盘、低价转债跌幅较小，小盘、高价转债跌幅较大。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期 目录 1可转债观点：转债跟随调整，把握交易机会................................................4 2可转债回顾：转债成交小幅下行，估值小幅下行.........................................5 2.1市场整体表现：权益指数震荡，成交额小幅收缩..........................................................52.2转债成交下行，小盘、高价转债跌幅居前.....................................................................6 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：百元溢价率小幅下行...........................................................................................................4图2：高价、小盘转债跌幅居前....................................................................................................4图3：YTM为正转债数量持续低位（只）....................................................................................5图4：各宽基指数多数收跌...........................................................................................................6图5：申万一级行业10涨21跌...................................................................................................6图6：万凯转债，百川转2，和邦转债涨幅居前...........................................................................6图7：百川转2，大中转债，晶能转债最为活跃...........................................................................6图8：平价中枢下行，转股溢价率中枢下行..................................................................................7图9：上交所公募持仓有所下滑（亿元）.....................................................................................7图10：深交所公募持仓提升（亿元）（1月起口径有变化）........................................................7图11：转债平价中枢下行（元）..................................................................................................7图12：转股溢价率中枢下行（%）...............................................................................................7 1可转债观点：转债跟随调整，把握交易机会 上周可转债市场跟随权益市场继续调整，溢价率中枢主动下行，前期双高转债与次新券受资金集中追捧、叠加正股行情偏强而大幅走高，估值已明显透支，当前市场情绪回落，此类品种估值承压显著，但个别定价已逐步具备性价比。上市新券绝对价格已明显收敛，不再像前期大幅高开，但转股溢价率仍偏高。当前转债市场整体赚钱效应偏弱，高价品种受强赎预期持续压制，中低价券估值亦已提前透支后续上行空间。 回顾历史高估值区间后的市场运行规律，以及考虑到慢牛预期未改、固收+产品的配置需求逻辑未被打破的背景下，我们判断本轮高估值不会出现大幅系统性的回调，但结构性、分批次的小幅回调难避免。因此策略上建议聚焦波段交易，若单周出现转股溢价率明显回调，或权益指数下行至关键阻力位，可适度参与布局。 受中东地缘扰动与两会政策预期交织影响，指数先抑后扬再收窄，个股跌多涨少，资金快速轮动，聚焦防御与政策主线。中东乱局持续性超市场预期，带来通胀预期上行，风险偏好下行及风险评价上行造成全球权益市场负面冲击。中期维度不必过分担心，内稳外乱环境下利好国内资产，横盘震荡，略微走强依然是主基调，慢牛格局不改，处于风险偏好两端的资金分别向中间靠拢，中盘蓝筹未来将成中流砥柱。 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 2可转债回顾：转债成交小幅下行，估值小幅下行 2.1市场整体表现：权益指数震荡，成交额小幅收缩 上周权益市场延续震荡，创业板指上涨2.51%，深证成指上涨0.76%，沪深300上涨0.19%，中证1000下跌0.42%，上证指数下跌0.70%，上证50下跌1.20%，中证2000下跌1.43%，中证500下跌1.44%，北证50下跌2.15%，科创50下跌2.88%。行业方面，煤炭、电力设备、建筑装饰领涨，国防军工、石油石化、综合板块领跌。日均成交额小幅下行1448.74亿元至2.50万亿元。 上周涨幅前十转债分别为万凯转债，百川转2，和邦转债，信服转债，联瑞转债，大中转债，通裕转债，荣23转债，锦浪转02，宙邦转债。成交方面，百川转2，大中转债，晶能转债，通裕转债，联瑞转债，亿田转债，和邦转债，欧通转债，塞力转债，伟测转债等较为活跃。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 2.2转债成交下行，小盘、高价转债跌幅居前 上周转债大幅调整，日均成交额下行，来到674.88亿元。中证转债指数下行1.10%，平价中位数下行0.2%，来到108.1元，转股溢价率中位数下行2.6%，来到27.4%。从风格看，上周大盘、低价转债跌幅较小，小盘、高价转债跌幅较大。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果； 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 信用风险暴露超预期：本文假设转债信用风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体将给市场带来较大影响； 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看