可转债市场周观察：转债深水区，回调中寻找交易性机会

2026年02月02日 报告发布日期 转债深水区，回调中寻找交易性机会 可转债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫当前转债市场走势关键在正股，本周权益大幅回撤但市场对于慢牛的预期未见改变，尽管当前转债估值较高，预计出现主动杀估值概率较小。因此我们认为回调后机会大于风险，从转债etf份额走势看，26年以来持续净流入，本周净流入加速，资金逢低买入意愿较强。值得注意的是，未来一周触发强赎转债数量较多，谨防个券条款风险。 ⚫我们对转债观点不变，随着130元以下转债数量日渐减少，转债进入深水区，预计权益牛市下高估值仍将持续，当下交易兴机会远大于配置性机会，适当关注技术指标；整体溢价率过高后参考意义降低，存续期重要性上升。建议关注次新券、放弃赎回以及股东尚未减持的转债。 ⚫本周海外地缘短暂缓和，特朗普表态计划与伊朗对话，地缘冲突升级预期降温，叠加美联储主席人选事件扰动；国内监管继续释放慢牛预期，政策引导支持硬科技、消费等领域。科技成长板块跟随大盘震荡整理，有色金属、避险资产持续走高后同样出现大幅回撤。在全球风险评价分化的趋势下，内稳外乱环境下对国内资产是利好，外资流入值得期待，横盘震荡，略微走强依然是主基调，慢牛格局不改，中盘蓝筹未来将成中流砥柱。 结汇如何影响资金面和存单：固定收益市场周观察2026-01-27转债波动不弱正股，把握估值深水区交易节奏：可转债市场周观察2026-01-26中期信用债的可挖掘凸点：信用债市场周观察2026-01-26 ⚫本周转债大幅下行，百元溢价率同样大幅压缩，日均成交额小幅下行，来到845.71亿元。中证转债指数下行2.61%，平价中位数下行2.1%，来到108.4元，转股溢价率中位数小幅上行0.2%，来到32.4%。从风格看，本周低价、高评级转债跌幅较小，高价转债表现较差。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期 目录 1可转债观点：转债深水区，回调中寻找交易性机会.....................................4 2可转债回顾：转债成交小幅回落，估值大幅压缩.........................................5 2.1市场整体表现：权益指数多数收跌，成交额小幅上行...................................................52.2转债成交下行，低价、高评级转债跌幅较小.................................................................6 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：百元溢价率回落..................................................................................................................4图2：中低评级、高价转债跌幅较小.............................................................................................4图3：YTM为正转债数量持续低位（只）....................................................................................5图4：各宽基指数多数下行，转债显著下行..................................................................................5图5：申万一级行业10涨21跌...................................................................................................5图6：联瑞转债，天准转债，百川转2涨幅趋前 ...........................................................................6图7：双良转债，广联转债，浙矿转债最为活跃...........................................................................6图8：平价中枢下行，转股溢价率中枢小幅上行...........................................................................7图9：上交所公募持仓显著提升（亿元）.....................................................................................7图10：深交所公募持仓提升（亿元）...........................................................................................7图11：转债平价中枢下行（元）..................................................................................................7图12：转股溢价率中枢小幅上行（%）.......................................................................................7 1可转债观点：转债深水区，回调中寻找交易性机会 当前转债市场走势关键在正股，本周权益大幅回撤但市场对于慢牛的预期未见改变，尽管当前转债估值较高，预计出现主动杀估值概率较小。因此我们认为回调后机会大于风险，从转债etf份额走势看，26年以来持续净流入，本周净流入加速，资金逢低买入意愿较强。值得注意的是，未来一周触发强赎转债数量较多，谨防个券条款风险。 我们对转债观点不变，随着130元以下转债数量日渐减少，转债进入深水区，预计权益牛市下高估值仍将持续，当下交易兴机会远大于配置性机会，适当关注技术指标；整体溢价率过高后参考意义降低，存续期重要性上升。建议关注次新券、放弃赎回以及股东尚未减持的转债。 本周海外地缘短暂缓和，特朗普表态计划与伊朗对话，地缘冲突升级预期降温，叠加美联储主席人选事件扰动；国内监管继续释放慢牛预期，政策引导支持硬科技、消费等领域。科技成长板块跟随大盘震荡整理，有色金属、避险资产持续走高后同样出现大幅回撤。在全球风险评价分化的趋势下，内稳外乱环境下对国内资产是利好，外资流入值得期待，横盘震荡，略微走强依然是主基调，慢牛格局不改，中盘蓝筹未来将成中流砥柱。 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 2可转债回顾：转债成交小幅回落，估值大幅压缩 2.1市场整体表现：权益指数多数收跌，成交额小幅上行 本周权益市场整体承压，中小盘和成长风格调整幅度较为明显，市场情绪偏谨慎，资金正在向低波动和防御性方向集中。沪深300上涨0.08%，上证50上涨1.13%；上证指数下跌0.44%，深证成指下跌1.62%，创业板指下跌0.09%，科创50下跌2.85%，中证500下跌2.56%，中证1000下跌2.55%，中证2000下跌3.34%，北证50下跌3.59%。行业方面，石油石化、通信、煤炭领涨，国防军工、电力设备、汽车板块领跌。日均成交额小幅上行2624.99亿元至3.06万亿元。 上周涨幅前十转债分别为联瑞转债，天准转债，百川转2，欧通转债，豪美转债，运机转债，奥飞转债，嘉泽转债，锦鸡转债，赛特转债。成交方面，双良转债，广联转债，浙矿转债，大中转债，奥飞转债，天准转债，欧通转债，华医转债，利扬转债，运机转债等较为活跃。 图4：各宽基指数多数下行，转债显著下行 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 2.2转债成交下行，低价、高评级转债跌幅较小 本周转债大幅下行，百元溢价率同样大幅压缩，日均成交额小幅下行，来到845.71亿元。中证转债指数下行2.61%，平价中位数下行2.1%，来到108.4元，转股溢价率中位数小幅上行0.2%，来到32.4%。从风格看，本周低价、高评级转债跌幅较小，高价转债表现较差。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果； 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 信用风险暴露超预期：本文假设转债信用风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体将给市场带来较大影响； 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市