可转债市场周观察：转债逆势回撤，调整而非反转

报告发布日期 转债逆势回撤，调整而非反转 可转债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫上周可转债市场出现显著调整，转股溢价率中位数下行5.5个百分点，百元溢价率亦下行约2个百分点。针对此次调整，市场猜测的原因较多，包括资金面的利空、短期涨幅后的获利了结，以及对再融资政策可能带来供给压力的担忧——例如近期出现单笔发行规模突破市场此前预期的50亿元案例，尽管本次政策并未明确涉及破净企业，但未来银行转债的供给仍有可能放量。 ⚫我们认为，此轮下跌主要源于市场对部分高平价转债估值严重偏离基本面的担忧。从近期新券上市涨幅、申赎数据以及再融资政策发布的时间点来看，与上述市场猜测的因素直接相关的概率并不大。长期来看，适度增加供给对于可转债市场的持续健康发展实则有利，后续转债市场的走势关键仍取决于正股表现。在慢牛预期未改、固收+产品的配置需求逻辑未被打破的背景下，转债市场出现持续大幅杀估值的风险较小。 ⚫因此，我们更倾向于将此次调整解读为情绪面的短期回调，属于先于权益市场的预先调整。这既为后续权益市场可能的波动提供了缓冲垫，也有望在未来正股上涨时重新赋予转债快速跟涨的弹性。综上，我们预计本轮估值调整不会持续太久，短期的回调机会大于风险，可适当关注，其中交易性机会可能大于配置性机会。 再融资政策影响有限，节后行情可期：可转债市场周观察2026-02-24节后关注存单能否继续“量价齐跌”：固定收益市场周观察2026-02-10新券价格回调，节前略有降温：可转债市场周观察2026-02-09 ⚫年后首周权益指数震荡上行，成交放量，板块呈现分化特征，周期资源领涨，消费成长分化。行情推动主要有以下因素，国际局势的升温、商品价格上涨、两会临近稳增长政策预期升温、春季开工春耕需求启动、地产政策放松等。我们认为在全球风险评价分化的趋势下，内稳外乱环境下对国内资产是利好，横盘震荡，略微走强依然是主基调，慢牛格局不改，中盘蓝筹未来将成中流砥柱，看好板块有色金属、化工、农业等，增量需求集中于上游工业品。 ⚫上周转债大幅调整，高平价转债估值显著下挫，日均成交额下行，来到681.38亿元。中证转债指数下行0.23%，平价中位数上行3.3%，来到111.0元，转股溢价率中位数下行5.5%，来到29.3%。从风格看，上周中低评级转债表现较好，高价、大盘转债表现较弱。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期 目录 1可转债观点：转债逆势回撤，调整而非反转................................................4 2可转债回顾：转债成交回落，估值显著下行................................................5 2.1市场整体表现：权益指数多数收涨，成交额放量..........................................................52.2转债成交下行，高价、大盘转债跌幅居前.....................................................................6 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：百元溢价率震荡大幅下行....................................................................................................4图2：高价、大盘转债跌幅居前....................................................................................................4图3：YTM为正转债数量持续低位（只）....................................................................................5图4：各宽基指数多数上行，转债逆势下行..................................................................................6图5：申万一级行业25涨6跌.....................................................................................................6图6：优彩转债，双良转债，广联转债涨幅居前...........................................................................6图7：百川转2，双良转债，大中转债最为活跃...........................................................................6图8：平价中枢上行，转股溢价率中枢下行..................................................................................7图9：上交所公募持仓有所下滑（亿元）.....................................................................................7图10：深交所公募持仓显著提升（亿元）...................................................................................7图11：转债平价中枢上行（元）..................................................................................................7图12：转股溢价率中枢下行（%）...............................................................................................7 1可转债观点：转债逆势回撤，调整而非反转 上周可转债市场出现显著调整，转股溢价率中位数下行5.5个百分点，百元溢价率亦下行约2个百分点。针对此次调整，市场猜测的原因较多，包括资金面的利空、短期涨幅后的获利了结，以及对再融资政策可能带来供给压力的担忧——例如近期出现单笔发行规模突破市场此前预期的50亿元案例，尽管本次政策并未明确涉及破净企业，但未来银行转债的供给仍有可能放量。 我们认为，此轮下跌主要源于市场对部分高平价转债估值严重偏离基本面的担忧。从近期新券上市涨幅、申赎数据以及再融资政策发布的时间点来看，与上述市场猜测的因素直接相关的概率并不大。长期来看，适度增加供给对于可转债市场的持续健康发展实则有利。后续转债市场的走势关键仍取决于正股表现。在慢牛预期未改、固收+产品的配置需求逻辑未被打破的背景下，转债市场出现持续大幅杀估值的风险较小。 因此，我们更倾向于将此次调整解读为情绪面的短期回调，属于先于权益市场的预先调整。这既为后续权益市场可能的波动提供了缓冲垫，也有望在未来正股上涨时重新赋予转债快速跟涨的弹性。综上，我们预计本轮估值调整不会持续太久，短期的回调机会大于风险，可适当关注，其中交易性机会可能大于配置性机会。 年后首周权益指数震荡上行，成交放量，板块呈现分化特征，周期资源领涨，消费成长分化。行情推动主要有以下因素，国际局势的升温、商品价格上涨、两会临近稳增长政策预期升温、春季开工春耕需求启动、地产政策放松等。我们认为在全球风险评价分化的趋势下，内稳外乱环境下对国内资产是利好，横盘震荡，略微走强依然是主基调，慢牛格局不改，中盘蓝筹未来将成中流砥柱，看好板块有色金属、化工、农业等，增量需求集中于上游工业品。 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 2可转债回顾：转债成交回落，估值显著下行 2.1市场整体表现：权益指数多数收涨，成交额放量 上周权益市场震荡上行，中小盘表现强劲，上证指数上涨1.98%，深证成指上涨2.80%，中证500上涨4.32%，中证1000上涨4.34%，沪深300上涨1.08%，创业板指上涨1.05%，科创50上涨1.20%，上证50上涨0.17%，北证50上涨0.48%，中证2000上涨3.94%。行业方面，钢铁、有色金属、基础化工领涨，传媒、商贸零售、食品饮料板块领跌。日均成交额上行3310.78亿元至2.44万亿元。 上周涨幅前十转债分别为优彩转债，双良转债，广联转债，大中转债，冠中转债，兴发转债，亿田转债，聚隆转债，瑞可转债，华亚转债。成交方面，百川转2，双良转债，大中转债，广联转债，风语转债，山玻转债，奥飞转债，微导转债，振华转债，嘉泽转债等较为活跃。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 2.2转债成交下行，高价、大盘转债跌幅居前 上周转债大幅调整，高平价转债估值显著下挫，日均成交额下行，来到681.38亿元。中证转债指数下行0.23%，平价中位数上行3.3%，来到111.0元，转股溢价率中位数下行5.5个百分点，来到29.3%。从风格看，上周中低评级转债表现较好，高价、大盘转债表现较弱。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果； 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 信用风险暴露超预期：本文假设转债信用风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体将给市场带来较大影响； 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市