可转债市场周观察：风格反转，年底或有抢跑可能

报告发布日期 风格反转，年底或有抢跑可能 可转债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫上周微盘股修复，转债跟涨，结构上呈现低价走强高价偏弱，百元溢价率在30%-34%做区间震荡，冲高走弱后上周再度上行，风格上从过去两周持续依赖股性转债支撑，转向低价转债走强。另外近期强赎触发数量增多，选择强赎比例小幅上行，关注强赎风险。 ⚫我们认为从性价比角度看转债当前配置价值较低，仅在节奏上以及结构上存在一定短线机会，目前转债市场资金继续流出概率已经不高，多以观望埋伏为主，年底或有抢跑可能，回调将激发较强的交易诉求。 ⚫上周权益震荡行情，市场风格切换，扰动方面，日本加息落地，压制因素解除，科技板块有所回调，消费板块因扩大内需、提振消费等政策推动略有回暖。尽管近期经济数据支撑不足，但政策表态较为积极，我们对后续权益市场观点不变，横盘震荡，略微走强，科技+红利的两端行情将转向中盘蓝筹。 ⚫上周转债跟随微盘股上行，百元溢价率显著上行，日均成交额上行，来到614.64亿元。中证转债指数上涨0.48%，平价中枢上行1.0%，来到101.0元，转股溢价率中位数上行0.7%，来到32.3%。从风格看，上周双低、小盘转债表现较好，高价、高评级转债表现较弱。 估值小幅回落，股性转债继续领涨：可转债市场周观察2025-12-16低利率，破局——2026年债市展望2025-12-14估值补跌后反弹，风格继续分化：可转债市场周观察2025-12-08 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期； 目录 1可转债观点：风格反转，年底或有抢跑可能................................................4 2可转债回顾：转债小幅上行，估值有所回暖................................................5 2.1市场整体表现：权益指数分化，成交额小幅下行..........................................................52.2转债成交放量，双低、小盘转债表现较好.....................................................................6 风险提示........................................................................................................7 图表目录 图1：百元溢价率有所回暖...........................................................................................................4图2：双低、小盘转债表现较好....................................................................................................4图3：YTM为正转债数量持续低位（只）....................................................................................5图4：各宽基指数表现分化，转债小幅上行..................................................................................6图5：申万一级行业19涨12跌...................................................................................................6图6：嘉美转债、华体转债、再22转债涨幅居前.........................................................................6图7：再22转债，大中转债，利群转债最为活跃.........................................................................6图8：平价中枢下行、转股溢价率中枢上行..................................................................................7图9：上交所主要机构转债持仓下行（亿元）..............................................................................7图10：深交所公募转债持仓下行（亿元）...................................................................................7图11：转债平价中枢上行（元）..................................................................................................7图12：转股溢价率中枢上行（%）...............................................................................................7 1可转债观点：风格反转，年底或有抢跑可能 上周微盘股修复，转债跟涨，结构上呈现低价走强高价偏弱，百元溢价率在30%-34%做区间震荡，冲高走弱后上周再度上行，风格上从过去两周持续依赖股性转债支撑，转向低价转债走强。另外近期强赎触发数量增多，选择强赎比例小幅上行，关注强赎风险。 我们认为从性价比角度看转债当前配置价值较低，仅在节奏上以及结构上存在一定短线机会，目前转债市场资金继续流出概率已经不高，多以观望埋伏为主，年底或有抢跑可能，回调将激发较强的交易诉求。 上周权益震荡行情，市场风格切换，扰动方面，日本加息落地，压制因素解除，科技板块有所回调，消费板块因扩大内需、提振消费等政策推动略有回暖。尽管近期经济数据支撑不足，但政策表态较为积极，我们对后续权益市场观点不变，横盘震荡，略微走强，科技+红利的两端行情将转向中盘蓝筹。 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 2可转债回顾：转债小幅上行，估值有所回暖 2.1市场整体表现：权益指数分化，成交额小幅下行 上周权益市场区间震荡，宽基指数涨跌分化，上证50上涨0.32%，中证2000上涨0.30%，上证指数上涨0.03%，中证500走平，北证50下跌0.13%，沪深300下跌0.28%，中证1000下降0.56%，深圳成指下跌0.89%，创业扳指下跌2.26%，科创50下跌2.99%。行业方面，商贸零售、非银金融、美容护理领涨，机械设备、电力设备、电子领跌。日均成交额下行1920.06亿元至1.75万亿元。 上周涨幅前十转债分别为嘉美转债，华体转债，再22转债，惠城转债，华医转债，大中转债，松霖转债，利群转债，苏利转债和塞力转债。成交方面，上周再22转债，大中转债，利群转债，惠城转债，冠中转债，塞力转债，环旭转债，沪工转债，瑞达转债，茂莱转债等较为活跃。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 2.2转债成交放量，双低、小盘转债表现较好 上周转债大幅上行，百元溢价率显著上行，日均成交额上行，来到614.64亿元。中证转债指数上涨0.48%，平价中枢上行1.0%，来到101.0元，转股溢价率中位数上行0.7%，来到32.3%。从风格看，上周双低、小盘转债表现较好，高价、高评级转债表现较弱。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果； 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 信用风险暴露超预期：本文假设转债信用风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体将给市场带来较大影响； Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证