可转债市场周观察：高位或有震荡，机会大于风险

高位或有震荡，机会大于风险 可转债市场周观察 研究结论 小品种策略转债合理回调，看多逻辑不变：可转债市 2025-08-04 场周观察信用债正在进入调整后的配置窗口期：信 2025-08-04 用债市场周观察 转债在小幅回调后，上周重回上行通道，平价中枢和估值继续强势上行。如我们所预期，前期回调无需过度担忧，为合理的止盈和恐高情绪释放。当前转债长期逻辑未变，定价和估值水平在固收+需求增强、权益指数不断突破、转债仓位偏低等现状下仍有支撑，历史经验看，权益表现稳定状况下转债从未出现过大幅度回撤。当前转债估值明显偏高，后续转债上行动力主要来自正股，自身估值弹性有所减弱，权益同样存在短期过热现象，或许会有小幅回调，但9月前仍较为安全，如有回调机会大于风险，可适当低吸。 固定收益|动态跟踪 报告发布日期2025年08月12日 齐晟qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 杜林dulin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080004 王静颖wangjingying@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080003 徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860525070003 权益短暂回调后上周继续上行，上证指数再创新高，两融余额攀升至2万亿元高位，权重板块表现强于成长板块，在当前强势姿态下，短期压力同样存在，例如市场对后续8月12日美方对等关税24%部分暂停期到期后是否延期存在担忧，对上周虽反弹但交易量收缩的担忧。 我们对后市的判断不变，市场走势依然乐观，指数上行至阶段性高点，短期或有回调，但震荡走强格局不变，此轮情绪的来源实际上是基层治理能力提升和科技竞争力提升带来的民众信心的增长。 上周转债显著上行，日均成交放量，来到844.75亿元。中证转债指数上行2.31%，平价中枢上行2.6%，来到108.5元，转股溢价率中枢下走平，维持21.8%。从风格看，上周高价、低评级转债表现较好，AAA评级、大盘、低价转债相对偏弱。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 关注市场配置力量回归节奏：2025年8月 2025-08-10 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1可转债观点：高位或有震荡，机会大于风险4 2可转债回顾：短暂回调后继续冲高5 2.1市场整体表现：股市冲高回落，转债估值显著下行5 2.2权益缩量下转债成交放量，股性转债领涨6 风险提示7 图表目录 图1：百元溢价率再创新高4 图2：高价、低评级转债表现较好4 图3：YTM为正转债数量持续低位（只）5 图4：各宽基指数均收涨5 图5：申万一级行业27涨4跌5 图6：涨幅前十转债6 图7：东杰、金现、天路最为活跃6 图8：平价中枢大幅上行、转股溢价率中枢走平6 图9：上交所除公募基金外转债持仓多下滑6 图10：深交所各机构转债持仓多数上行6 图11：转债平价中枢上行7 图12：转股溢价率中枢走平7 1可转债观点：高位或有震荡，机会大于风险 转债在小幅回调后，上周重回上行通道，平价中枢和估值继续强势上行。如我们所预期，前期回调无需过度担忧，为合理的止盈和恐高情绪释放。当前转债长期逻辑未变，定价和估值水平在固收+需求增强、权益指数不断突破、转债仓位偏低等现状下仍有支撑，历史经验看，权益表现稳定状况下转债从未出现过大幅度回撤。当前转债估值明显偏高，后续转债上行动力主要来自正股，自身估值弹性有所减弱，权益同样存在短期过热现象，或许会有小幅回调，但9月前仍较为安全，如有回调机会大于风险，可适当低吸。 权益短暂回调后上周继续上行，上证指数再创新高，两融余额攀升至2万亿元高位，权重板块表 现强于成长板块，在当前强势姿态下，短期压力同样存在，例如市场对后续8月12日美方对等关税24%部分暂停期到期后是否延期存在担忧，对上周虽反弹但交易量收缩的担忧。 我们对后市的判断不变，市场走势依然乐观，指数上行至阶段性高点，短期或有回调，但震荡走强格局不变，此轮情绪的来源实际上是基层治理能力提升和科技竞争力提升带来的民众信心的增长。 图1：百元溢价率再创新高图2：高价、低评级转债表现较好 数据来源：同花顺,东方证券研究所数据来源：同花顺,东方证券研究所 图3：YTM为正转债数量持续低位（只） 数据来源：同花顺,东方证券研究所 2可转债回顾：短暂回调后继续冲高 2.1市场整体表现：股市冲高回落，转债估值显著下行 8月4日至8月8日，上周市场整体反弹，上证指数上涨2.11%，深证成指上涨1.25%，沪深300上涨1.23%，中证1000上涨2.51%，创业板指上涨0.49%，科创50上涨0.65%，北证50上涨1.56%。行业方面，国防军工、有色金属、机械设备领涨，医药生物、计算机、商贸零售跌幅居前。日均成交额缩量1125.77至1.69万亿元。 上周涨幅前十转债分别为交建、聚隆、高测、东杰、博瑞、甬矽、盟升、福立、振华、利民转债，成交方面，上周东杰、金现、天路、聚隆、奇正、博瑞、设研、思特、利民、高测转债等较为活跃。 图4：各宽基指数均收涨图5：申万一级行业27涨4跌 数据来源：Wind,东方证券研究所数据来源：Wind,东方证券研究所 图6：涨幅前十转债图7：东杰、金现、天路最为活跃 数据来源：Wind,东方证券研究所数据来源：Wind,东方证券研究所 2.2权益缩量下转债成交放量，股性转债领涨 上周转债显著上行，日均成交放量，来到844.75亿元。中证转债指数上行2.31%，平价中枢上行2.6%，来到108.5元，转股溢价率中枢下走平，维持21.8%。从风格看，上周高价、低评级转债表现较好，AAA评级、大盘、低价转债相对偏弱。当前转债估值明显偏高，权益同样存在短期过热现象，或许会有小幅回调，但9月前仍较为安全，如有回调机会大于风险，可适当低吸。 图8：平价中枢大幅上行、转股溢价率中枢走平 转股溢价率走势 最新值 历史中位数(2020.1-) 历史分位数(2020.1-) 1w 1m ytd 1/4分位 7.6% 15% 16 % -1.2% -1.5% -5.1% 中位数 21 .8% 29% 25% 0.0% -1.6% -7.1 % 3/4分位 45.2% 54% 34% -1.7% -4.3% -14.9% 转债转股价值走势 最新值 历史中位数(2020.1-) 历史分位数(2020.1-) 1w 1m ytd 1/4分位 85.9 75.8 89% 2.6% 8.8% 22.8% 中位数 108.5 92.0 97% 2.6% 6.6% 19.1% 3/4分位 132.1 109.6 99% 3.0% 5.7% 16.4% 数据来源：Wind,东方证券研究所 图9：上交所除公募基金外转债持仓多下滑（亿元）图10：深交所各机构转债持仓多数上行（亿元） 数据来源：Wind,东方证券研究所数据来源：Wind,东方证券研究所 图11：转债平价中枢上行（元）图12：转股溢价率中枢走平 数据来源：Wind,东方证券研究所数据来源：Wind,东方证券研究所 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果； 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 信用风险暴露超预期：本文假设信用债风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体（如城投平台等）将给市场带来较大影响； 数据统计可能存在遗误：由于信用债、地方债发行及成交等数据涉及人工筛选处理，存在遗漏的可能性。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何