估值周观察（12月第3期）：风格反转，行业轮动

资产配置研究·专题报告 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 核心观点 •近一周（2025.12.15-2025.12.19）海外市场跌多涨少，估值小幅变动。亚太地区全线下跌，韩国领跌，印度、新加坡跌幅相对温和；欧元区上涨，英国领涨；美股波动较小。估值小幅变动。值得注意的是，日经225和韩国综合指数分别下跌2.61%、3.52%，但PE分别扩张0.92x、2.57x，反映盈利下修；此外，韩国KOSPI50指数的PE随股价收缩2.05x，其余指数PE变动幅度均小于1x。从估值分位数看，法国CAC40指数位于历史较高水平，印度SENSEX30和恒生科技指数处于较低区间。 •近一周(2025.12.15-2025.12.19)，A股核心宽基窄幅波动，估值微幅扩张。具体来看，规模上，各指数涨跌绝对值均不超过1%，中证100（-0.82%）相对领跌。本周风格上有所切换，价值明显优于成长，大盘价值（+1.52%）领涨，大盘成长（-1.39%）领跌，价值相关的风格指数涨幅均超过1%。估值收缩居多，呈不对称分布。风格上小盘成长（-3.47x）、规模上国证2000（-4.59x）的PE收缩最显著。截至12月20日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年73%-91%分位数，PCF位于47%-50%分位数。整体来看，大盘成长估值性价比占优，其4项估值指标的1年、3年、5年的滚动分位数水平均值分别为72.62%、72.63%、44.80%；小盘成长的短期性价比占优，其滚动1年的估值分位数均值仅为57.02%。小盘价值的估值性价比较低，三个窗口期的估值分位数均值均大于90%。除此之外，仅中盘价值滚动1年的估值分位数均值大于90%，仅小盘指数滚动3年和5年估值分位数均值同时大于90%。三年分位数视角，PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF。 •本周一级行业涨多跌少，估值大多随股价温和变动。上游资源全线反弹；下游消费整体上涨，其中商贸零售（+6.66%）领涨，社会服务、美容护理、纺织服饰涨幅均超过2%；TMT全线回调，电子（-3.28%）领跌；非银金融、交通运输分别在大金融、支持服务板块内部有所表现，涨幅均超过2%。估值大多随股价温和变动，电力设备（-1.24x）、电子（-2.13x）PE收缩超过1x，商贸零售（+3.25x）、社会服务（+1.25x）、美容护理（+1.06x）PE扩张超过1x，其余行业PE变动幅度均小于1x。 •下游消费行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，整体来看，通信的估值分位数水平最高，滚动1年/3年/5年的估值分位数均值分别为96.80%/98.93%/99.36%。电子的中长期估值水平也较高，3年/5年的估值分位数均值分别为93.02%/95.22%。以社会服务、美容护理、食品饮料、农林牧渔为代表的下游消费板块估值性价比较高，这4个行业的各窗口期各项估值分位数均值分别为58.46%、23.35%、23.09%、53.80%，除轻工制造的估值水平较高外，下游消费板块其它行业估值分位数适中。 •本周新兴产业整体回调，保险和军工表现突出。新能源板块全线下跌，光伏（-3.91%）领跌；数字经济、高端装备制造、智能汽车、绿色生产力、生物科技等板块多数下行，仅量子通信、海军装备、汽车电子、节能环保、体外诊断等少数细分方向相对抗跌。估值多数随股价回调而收缩。部分产业估值与价格背离：人工智能（+2.12x）、新能源（+6.51x）、基因检测（+5x）PE显著扩张，与股价下跌方向相反，反映盈利预期下修。相比之下，半导体与集成电路PE收缩最明显，均超过3x；节能环保板块PE扩张幅度最大（+8.55x）。热门概念方面，本周保险和军工表现突出，领涨概念包括保险、光纤、家居用品、十大军工集团、航天军工。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 全球权益市场跌多涨少，估值小幅变动 •近一周（2025.12.15-2025.12.19）海外市场跌多涨少。亚太地区全线下跌，韩国领跌，印度、新加坡跌幅相对温和；欧元区上涨，英国领涨；美股波动较小。估值小幅变动。值得注意的是，日经225和韩国综合指数分别下跌2.61%、3.52%，但PE分别扩张0.92x、2.57x，反映盈利下修；此外，韩国KOSPI50指数的PE随股价收缩2.05x，其余指数PE变动幅度均小于1x。从估值分位数看，法国CAC40指数位于历史较高水平，印度SENSEX30和恒生科技指数处于较低区间。 全球指数估值对比(PE) •PE方面，本周除英国富时100和沪深300指数的PE扩张，其余主要市场指数均收缩或不变。•分位数方面，印度SENSEX30低于2010年以来的中位数，日经225位于中位数到75%分位数之间，其它指数均高于75%分位数。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PB) •PB方面，本周除英国富时100、印度SENSEX30和沪深300指数的PE扩张，其余主要市场指数均收缩或不变。•分位数方面，恒生指数位于2010年以来的中位数和75%分位数之间，PB为1.20x；沪深300位于25%分位数和中位数之间，PB为1.47x；其余指数均高于75%分位数水平。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PS) 图：全球指数PS长序列对比•PS方面，本周除英国富时100、印度SENSEX30和沪深300指数的PE扩张，其余主要市场指数均收缩或不变。•分位数方面，标普500当前PS为3.61x，显著高于2010年以来75%分位数水平；日经225和沪深300略高于75%分位数，当前PS分别为1.32x和1.55x。其余指数均位于中位数到75%分位数之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 A股核心宽基窄幅波动，估值微幅扩张 图：A股宽基指数估值情况•近一周(2025.12.15-2025.12.19)，A股核心宽基窄幅波动，估值微幅扩张。具体来看，规模上，各指数涨跌绝对值均不超过1%，中证100（-0.82%）相对领跌。本周风格上有所切换，价值明显优于成长，大盘价值（+1.52%）领涨，大盘成长（-1.39%）领跌，价值相关的风格指数涨幅均超过1%。估值收缩居多，呈不对称分布。风格上小盘成长（-3.47x）、规模上国证2000（-4.59x）的PE收缩最显著。 大盘成长估值性价比占优 图：A股宽基指数估值分位数对比•截至12月20日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年73%-91%分位数，PCF位于47%-50%分位数。整体来看，大盘成长估值性价比占优，其4项估值指标的1年、3年、5年的滚动分位数水平均值分别为72.62%、72.63%、44.80%；小盘成长的短期性价比占优，其滚动1年的估值分位数均值仅为57.02%。小盘价值的估值性价比较低，三个窗口期的估值分位数均值均大于90%。除此之外，仅中盘价值滚动1年的估值分位数均值大于90%，仅小盘指数滚动3年和5年估值分位数均值同时大于90%。三年分位数视角，PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF。 国内指数静态PE对比：核心宽基均高于75%分位数水平 图：A股宽基指数PE长序列对比PE方面，本周中证500、国证成长、小盘和大盘指数微幅收缩，其余市场指数扩张。•分位数来看，三大核心宽基（沪深300、上证指数、万得全A）均高于2010年以来的75%分位数水平。规模和风格指数中，除大盘指数高于75%分位数水平，其余均位于中位数到75%分位数之间。•绝对值来看，成长风格PE高于价值风格，小盘PE高于大盘。 国内指数静态PB对比：大多位于中位数附近 图：A股宽基指数PB长序列对比PB方面，本周国证成长、小盘和大盘指数微幅收缩，其余市场指数扩张或不变。•绝对值来看，截至12月19日，国证成长和国证价值PB分别为3.09x和1.02x，小盘与大盘指数PB分别为2.25x和1.71x。•分位数来看，三大核心宽基、小盘和大盘指数PB均位于2010年以来的中位数附近，中证500、国证成长位于中位数到75%分位数之间，国证价值位于25%分位数到中位数之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PS对比:全部高于中位数水平 PS方面，本周国证成长、小盘和大盘指数微幅收缩，其余市场指数扩张或不变。•分位数来看，三大核心宽基和大盘指数的PS超过2010年以来的75%分位数水平，其余指数的PS位于中位数到75%分位数水平之间。•绝对值来看，成长风格PS显著高于价值，大盘和小盘差异不大。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PCF对比：多数位于25%到中位数之间 PCF方面，本周中证500、国证成长、小盘和大盘指数微幅收缩，其余市场指数扩张。•分位数来看，截至12月19日，国证成长为11.17x，略高于2010年以来的中位数，其余指数均位于25%分位数到中位数之间。绝对值来看，成长风格高于价值风格，小盘高于大盘。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 行业估值：一级行业涨多跌少，估值大多随股价温和变动 图：申万一级行业估值情况•本周一级行业涨多跌少。上游资源全线反弹；下游消费整体上涨，其中商贸零售（+6.66%）领涨，社会服务、美容护理、纺织服饰涨幅均超过2%；TMT全线回调，电子（-3.28%）领跌；非银金融、交通运输分别在大金融、支持服务板块内部有所表现，涨幅均超过2%。•估值大多随股价温和变动，电力设备（-1.24x）、电子（-2.13x）PE收缩超过1x，商贸零售（+3.25x）、社会服务（+1.25x）、美容护理（+1.06x）PE扩张超过1x，其余行业PE变动幅度均小于1x。 行业估值：下游消费行业估值性价比占优 图：申万一级行业估值分位数情况•综 合 看P E、P B、P S、P C F分 位 数 ，整 体 来 看 ， 通 信 的 估 值 分 位 数 水 平 最 高 ，滚 动1年/ 3年/ 5年 的 估 值 分 位 数 均 值 分 别 为96.80%/98.93%/99.36%。电子的中长期估值水平也较高，3年/5年的估值分位数均值分别为93.02%/95.22%。以社会服务、美容护理、食品饮料、农林牧渔为代表的下游消费板块估值性价比较高，这4个行业的各窗口期各项估值分位数均值分别为58.46%、23.35%、23.09%、53.80%，除轻工制造的估值水平较高外，下游消费板块其它行业估值分位数适中。 行业指数2010年以来估值情况对比(PE、PB) •PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为商贸零售、房地产、计算机、电子、汽车，商贸零售、汽车的排名上升。•PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为通信、电子、汽车、机械设备、有色金属，排名和结构未发生变化。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 行业指数2010年以来估值情况对比(PS、PCF) •PS方面，排名前5的行业分别为通信、基础化工、国防军工、银行、商贸零售，基础化工、商贸零售的排名上升。•PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、通信、煤炭、国防军工、电子，基础化工的排名上升。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 新兴产业及热门概念：保险和军工表现突出 图：新兴产业及近期热门概念估值情