十月可转债量化月报：偏股转债高位回撤

偏股转债高位回撤——十月可转债量化月报 转债市场估值高位震荡。截止至2025年10月17号，转债市场定价偏离度指标为4.92%，占2018年以来98.6%的分位数水平，近期转债估值均维持高位震荡，转债的长期配置价值较低。同时，作为以绝对收益为目标的投资者，可优先适当降低偏股转债仓位，从而减少市场出现下行回撤的风险。而对于偏债等长期高配置价值策略，可维持正常配置权重。 作者 分析师梁思涵执业证书编号：S0680522070006邮箱：liangsihan@gszq.com 分析师林志朋执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 转债相对于股债组合的配置价值同样较低。由于转债本身弹性低于权益，转债理论上更加接近于股债组合，且转债正股风格更加接近于小盘股，因此我们取50%7-10Y国债+50%中证1000全收益指数作为股债组合。我们可以基于市场定价偏离度构建转债&股债组合的轮动策略，该策略在转债市场低估时超配转债，反之超配股债组合。基于转债估值的转债&股债组合的择时策略能够实现稳定的超额收益。当前转债相对于其合理水平溢价4.92%，相对来说配置股债组合性价比更高。 分析师刘富兵执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化点评报告：领先者基金名单：哪些基金产品的持股行为具备前瞻性？》2025-03-192、《量化分析报告：布局新质生产万亿空间大赛道——永赢国证商用卫星通信产业ETF投资价值分析》2025-03-173、《量化周报：本轮日线级别上涨开始进入后半程》2025-03-16 市场复盘：偏股转债高位回撤。1）中证转债指数表现：转债市场正股震荡下行，转债市场估值有所压缩，对于中证转债来说，最近一个月正股拉动与转债估值分别贡献了-0.81%与-0.27%的收益。2）转债分域表现：由于偏股转债暴露正股弹性较强，正股下跌导致偏股转债高位回撤，偏股转债近一个月下跌4.86%。3）转债行业表现：在不同大类行业中，金融与稳定类转债表现较强，一级行业中钢铁、银行、建筑转债表现较强，而医药、轻工、汽车行业转债表现较弱。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 内容目录 一、转债市场估值高位震荡.....................................................................................................................3二、市场复盘：偏股转债高位回撤............................................................................................................5三、可转债策略跟踪...............................................................................................................................7附录：最新选券结果..............................................................................................................................12风险提示..............................................................................................................................................14 图表目录 图表1：中证转债指数与市场CCBA定价偏离度........................................................................................3图表2：当前转债市场估值高位震荡........................................................................................................3图表3：中证转债与股债组合走势接近....................................................................................................4图表4：基于转债估值的轮动策略可以产生稳定超额.................................................................................4图表5：中证转债累计收益分解（2018/1/1-2025/10/17）.........................................................................5图表6：中证转债累计收益分解（2025/9/17-2025/10/17）.......................................................................5图表7：近一个月转债累计收益分解（2025/9/17-2025/10/17，其中等权指数为3亿以上且AA-及以上转债等权）............................................................................................................................................................5图表8：中信一级行业（以及风格大类行业）中转债收益分解，（2025/9/17-2025/10/17，其中统计转债池为3亿以上且AA-及以上转债等权）...................................................................................................................6图表9：低估值策略净值（2025/10/17）.................................................................................................7图表10：低估值策略统计（2025/10/17）...............................................................................................7图表11：低估值+强动量策略净值（2025/10/17）...................................................................................8图表12：低估值+强动量策略统计（2025/10/17）...................................................................................8图表13：低估值+高换手策略净值（2025/10/17）...................................................................................8图表14：低估值+高换手策略统计（2025/10/17）...................................................................................9图表15：平衡偏债增强策略（2025/10/17）............................................................................................9图表16：平衡偏债增强策略统计（2025/10/17）.....................................................................................9图表17：信用债替代策略净值（2025/10/17）.......................................................................................10图表18：信用债替代策略统计（2025/10/17）.......................................................................................10图表19：波动率控制策略净值（2025/10/17）.......................................................................................11图表20：波动率控制策略统计（2025/10/17）.......................................................................................11图表21：低估值策略最新选券结果（2025/10/17）.................................................................................12图表22：低估值+强动量策略最新选券结果（2025/10/17）.....................................................................12图表23：低估值+高换手策略最新选券结果（2025/10/17）.....................................................................13图表24：平衡偏债增强策略选券结果（2025/10/17）..............................................................................13图表25：波动率控制策略最新选券结果（2025/10/17）..........................................................................14 一、转债市场估值高位震荡 ①转债市场估值高位震荡。我们基于专题报告《可转债的赎回概率调整定价模型》中的定价偏离度（定价偏离度=转债价格/CCBA模型定价-1）对转债当前的估值水平进行衡量。截止至2025年10月17号，转债市场定价偏离度指标为4.92%，占2018年以来98.6%的分位数水平，近期转债估值均维持高位震荡，转债的长期配置价值较低。 我们曾在《转债的配置与择时价值——五月可转债量化月报》中讨论过偏股转债对于择时最为敏感，其择时价值高于平衡与偏债转债。当前转债市场赔率较低，作为以绝对收益为目标的投资者，可优先适当降低偏股转债仓位，从而减少市场出现下行回撤的风险。而对于偏债等长期高配置价值策略，可维持正常配置权重。 资料来源：Wind，国盛证券研