FY2026销售旺季基本收官，延续稳健、高质量增长

纺织服饰 波司登（03998.HK） 买入-A(维持) FY2026销售旺季基本收官，延续稳健、高质量增长 2026年3月16日 公司研究/公司快报 事件描述 FY2026财年销售旺季基本结束，预计集团层面FY2026财年收入实现稳健增长，延续高质量经营态势。 事件点评 品牌羽绒服业务：较为不利的外部环境下，预计仍然实现稳健、高质量增长。根据国家气候中心，2025-2026年冬季（2025年12月1日–2026年2月28日），全国平均气温为-1.54℃，较常年同期（1991-2020年平均值）偏高1.51℃，是自1961年有完整气象观测记录以来第二暖的冬季。较为不利的外部环境下，预计公司品牌羽绒服业务营收仍然实现中单位数的稳健增长，展现经营韧性，其中波司登主品牌与羽绒服板块增速接近、雪中飞品牌增速更快。国际化与高端化突破方面，根据中国国家品牌网，由英国设计师KimJones参与打造的高级产品线AREAL系列，于2026年1月16日正式入驻巴黎老佛爷百货奥斯曼旗舰店，标志着波司登成为首个受邀在老佛爷百货开设快闪店的中国羽绒服品牌。渠道经营优化方面，公司持续提升门店经营质量，优化渠道结构布局，预计FY2026财年自营门店同店实现正增长。品牌形象与ESG战略方面，2025年12月，公司官宣郭晶晶担任波司登ESG全球形象大使。 来源：常闻，山西证券研究所 贴牌加工业务：FY2026财年受关税影响有所承压。受关税、主要客户经营短期承压、客户考虑供应链成本后进行订单转移等综合影响，FY2026H1，贴牌加工业务实现收入20.44亿元，同比下降11.7%。预计FY2026财年，贴牌加工业务营收同比下降高单位数，预计FY2027财年有望恢复双位数增长。 分析师： 王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 女装及校服业务：预计FY2026财年双位数下降，与行业表现趋同。FY2026H1，女装业务实现收入2.51亿元，同比下降18.6%；校服业务实现收入0.64亿元，同比下降45.3%。预计FY2026财年，两块业务整体延续下降趋势，营收预计同比下降双位数。 投资建议 考虑天气情况及公司FY2026财年销售旺季表现，我们小幅下调盈利预测，预计公司2026-2028财年净利润分别为37.28/39.97/42.86亿元，3月9日收盘价，对应2026-2028财年PE分别为11.9/11.1/10.4倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 羽绒服行业市场竞争加剧；雪中飞及冰洁品牌重塑不及预期；电商增速不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层