FY2026销售旺季基本收官，延续稳健、高质量增长

核心观点与事件点评

• 品牌羽绒服业务：尽管2025-2026年冬季气温偏高，外部环境不利，但公司仍预计FY2026财年营收实现中单位数的稳健增长，展现经营韧性。波司登主品牌与羽绒服板块增速接近，雪中飞品牌增速更快。国际化与高端化突破方面，波司登AREAL系列入驻巴黎老佛爷百货，成为首个在该店开设快闪店的中国羽绒服品牌。渠道优化方面，自营门店同店实现正增长。品牌形象与ESG战略方面，郭晶晶担任ESG全球形象大使。
• 贴牌加工业务：受关税、客户经营压力及订单转移影响，FY2026H1收入同比下降11.7%。预计FY2026财年营收同比下降高单位数，但FY2027财年有望恢复双位数增长。
• 女装及校服业务：FY2026H1女装收入同比下降18.6%，校服业务同比下降45.3%。预计FY2026财年这两块业务整体延续下降趋势，营收同比下降双位数。

投资建议与财务预测

• 投资建议：维持“买入-A”评级。考虑天气情况及FY2026财年销售旺季表现，小幅下调盈利预测，预计2026-2028财年净利润分别为37.28/39.97/42.86亿元，对应2026-2028财年PE分别为11.9/11.1/10.4倍。
• 风险提示：羽绒服行业市场竞争加剧、雪中飞及冰洁品牌重塑不及预期、电商增速不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

• 分析师承诺独立、客观地出具报告，并对内容负责。
• 投资评级说明：买入评级对应预计涨幅领先相对基准指数15%以上。
• 免责声明：报告信息仅供参考，不构成投资建议。