全年稳健收官,延续增长可期-2024年报点评

|报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 海信家电2024年各业务表现分化，其中央空承压，传统家电外销表现亮眼，内销在补贴政策、产品升级与供应链提效背景下延续增长，同时公司内部效率提升带动利润如期完成目标。后续看，公司海外拓渠道、拓品类方向明确，内销各业务仍有进一步优化空间，我们对于公司完成业绩目标保持信心。管泉森孙珊莫云皓SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120001 请务必阅读报告末页的重要声明海信家电(000921)2024年报点评：全年稳健收官，延续增长可期行业：家用电器/白色家电投资评级：买入（维持）当前价格：29.22元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,386/1,371流通A股市值(百万元)26,643.71每股净资产(元)11.15资产负债率(%)72.20一年内最高/最低(元)43.18/22.82股价相对走势相关报告1、《海信家电（000921）：2024三季报点评：短期经营波动，看好长期发展》2024.11.022、《海信家电（000921）：2024年中报点评：外 销 表 现 亮 眼 ， 利 润 如 期 稳 步 增 长 》2024.09.03扫码查看更多-30%-7%17%40%2024-42024-82024-112025-3海信家电沪深300 公司事件海信家电披露2024年报：公司2024年营收927.46亿，同比+8.35%，归母净利润33.48亿，同比+17.99%，扣非净利润26.06亿，同比10.65%；其中2024Q4营收221.67亿,同比+7.08%，归母净利润5.55亿，同比+34.91%，扣非净利润3.17亿，同比+8.24%。拟每10股派现12.30元（含税），分红总额为17亿，分红率51%。➢传统家电外销亮眼，内销表现有所分化2024年公司内/外销分别同比-2%/+28%，暖通空调/冰洗收入同比+4%/+18%。交叉分析看，内销占比高的海信日立收入同比-6%，传统家电外销同比+36%，其中美洲+47%、欧洲+35%、东盟+32%、中东非+27%、亚太+15%，参考产业在线，我们预计公司传统家电内销全年表现稳健；2024年三电公司人民币收入同比下滑。我们认为补贴政策或拉升行业C端内销，叠加公司结构升级并发挥央空家空协同优势，内销或延续稳健增长，外销则在传统家电挖掘增量、央空海外扩张基础上延续佳绩。➢毛利同比有所波动，盈利能力小幅提升还原毛利率口径，2024年公司毛利率同比-0.72pct，我们预计主要是高毛利率的央空占比降低、传统家电产品升级与供应链优化的共同影响。2024年公司销售、管理、研发、财务费用率同比-0.58/+0.01/+0.47/+0.20pct，其中销售费用率在效率提升的背景下优化显著。公司全年投资收益与公允价值变动对盈利均有贡献，主要由于汇率套保与理财收益。综上，公司2024年归母净利率同比+0.30pct，小幅提升。我们认为随着产品升级与内部效率优化延续，公司盈利能力或稳步改善。➢延续增长可期，维持公司“买入”评级中央空调业务方面，公司有望进一步强化渠道、研发协同，并积极拓展国内中高端市场，传统家电有望受益于国补，凭借产品升级与效率提升改善盈利，此外海外市场拓渠道、拓品类空间广阔；叠加三电公司新能源订单开始逐步转化为收入，后续增长动能可期。综合来看，我们对海信家电2025年收入延续增长，业绩完成员工持股计划复合+15%增长的目标充满信心，预计公司2025/2026年分别实现归母净利润38.7及43.3亿元，对应当前PE约10.5x及9.4x，维持公司“买入”评级。风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨财务数据和估值20232024营业收入（百万元）8560092746增长率（%）15.50%8.35%EBITDA（百万元）67067095归母净利润（百万元）28373348增长率（%）97.74%17.99%EPS（元/股）2.052.42市盈率（P/E）14.312.1市净率（P/B）3.02.6EV/EBITDA3.54.3数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年04月01日收盘价 2/62025E2026E2027E1009431117431237248.84%10.70%10.72%899397471059938674325482215.52%11.83%11.49%2.793.123.4810.59.48.42.21.91.63.32.51.7 请务必阅读报告末页的重要声明资料来源：公司公告，国联民生证券研究所图表3：2024Q4及2024A公司利润表各项目变动项目2024Q4营业收入100.00%营业成本77.85%毛利率22.15%税金及附加0.47%销售费用率10.80%管理费用率3.26%研发费用率4.42%财务费用率-0.10%其他收益1.08%投资收益1.07%公允价值变动净收益0.15%信用减值损失0.00%资产减值损失-0.60%资产处置收益0.01%营业利润率5.00%营业外收入0.33%营业外支出0.00%利润总额5.33%所得税1.00%净利润4.33%少数股东损益1.82%归母净利润率2.50%资料来源：公司公告，国联民生证券研究所（注：公司调整2023、2024年营业成本与销售费用，增加2024年营业成本5.44亿元，减少2024年销售费用5.44亿元；为便于对比Q4数据，本表格回溯为旧口径） 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所同比/pct2024A2023A-100.00%100.00%-0.11pct78.64%77.92%0.11pct21.36%22.08%-0.17pct0.46%0.68%-0.55pct10.29%10.88%-0.23pct2.69%2.68%0.26pct3.72%3.25%-0.61pct-0.04%-0.24%0.02pct0.77%0.70%0.32pct0.98%0.84%-0.51pct0.27%0.02%0.11pct0.05%-0.05%-0.20pct-0.19%-0.22%0.01pct0.00%0.01%1.17pct6.12%6.13%-0.90pct0.38%0.58%-0.17pct0.07%0.07%0.44pct6.43%6.64%0.12pct0.91%1.04%0.32pct5.53%5.60%-0.19pct1.92%2.28%0.52pct3.61%3.31% 风险提示1）政策兑现不及预期。以旧换新落地以来板块情绪虽有提振，当前家电股价中包含的政策预期仍不高，若后续持续走高，政策兑现有不及预期的风险。2）原材料成本大幅上涨。原材料占主要家电公司营业成本80%以上，目前盈利预期建立在原材料价格总体平稳假设上，若大宗价格持续普涨，盈利有不达预期的可能。 4/6 请务必阅读报告末页的重要声明财务预测摘要资产负债表2023货币资金4939应收账款+票据14646预付账款389存货6775其他18391流动资产合计45140长期股权投资1671固定资产5832在建工程444无形资产1342其他非流动资产11518非流动资产合计20807资产总计65946短期借款2502应付账款+票据26658其他14881流动负债合计44042长期带息负债252长期应付款其他2256非流动负债合计2508负债合计46550少数股东权益5816股本1388资本公积2115留存收益10077股东权益合计19396负债和股东权益总计65946现金流量表2023净利润4791折旧摊销1226财务费用-205存货减少（增加为“-”）-222营运资金变动5389其它-369经营活动现金流10612资本支出-1164长期投资-159其他-8235投资活动现金流-9557债权融资995股权融资25其他-1641筹资活动现金流-621现金净增加额399数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年04月01日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。法律主体声明本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。权益披露国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可