公司点评：FY2026收入预计增长4~5%，延续高质量经营趋势

核心观点与关键数据

• FY2026收入预计增长4~5%：公司预计FY2026收入及利润将实现稳健增长，主要受天气波动影响。羽绒服销售受2025年11、12月偏暖及2026年1月降温影响，预计主品牌全财年收入增长中单位数；OEM业务受关税政策预期变化影响，预计全年收入下降高单位数。
• 利润方面：公司通过优化折扣、管控费用，预计毛利率略有提升，归母净利润增速略快于收入，整体实现高质量经营及稳健增长。
• 品牌羽绒服业务：主品牌收入预计增长中单位数，副牌雪中飞收入快速增长双位数。产品方面，主品牌持续推新产品，轻薄羽产品销售占比提升；渠道方面，线上业务快速增长，线下渠道数量略有收缩；毛利率预计平稳。
• OEM业务：FY2026H1收入下滑主要因关税政策预期变化，全年收入预计下降高单位数，FY2027有望恢复增长。
• 女装业务：预计FY2026全财年保持双位数下降趋势。
• 库存管理：公司商品管理灵活，预计FY2026库存保持健康，库存周转天数有望在健康区间。

投资建议与评级

• 投资建议：公司坚持产品与渠道创新，近年来积极扩充品类，中长期业绩增长可期。预计FY2026~2028归母净利润分别为37.16/39.90/43.06亿元，对应FY2026 PE为13倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 消费环境波动；冷暖冬影响终端销售；新品类孵化不及预期；渠道优化不达预期。