2024年三季报点评：Q3延续高质量经营，看好新业务布局为公司带来增长新动能

事项：公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营收69.4亿元（同比增长9.3%），归母净利润17.9亿元（同比增长2.2%），扣非归母净利润17.4亿元（同比增长2.6%）。单三季度实现营收21.0亿元（同比增长11.1%），归母净利润5.0亿元（同比增长6.1%），扣非归母净利润4.9亿元（同比增长10.6%）。

评论：

1. Q3经营质量延续，新业务扩张拖累净利率：2024年三季度，国内经济调整，地产基建需求未明显恢复，工程机械多数产品下滑。公司凭借非挖板块拓展及海外布局实现稳健业绩。三季度毛利率41.0%（同比下降2.0pct）、净利率24.0%（同比下降1.1pct），主要受产品结构变化及下游行业景气度下行影响。费用方面，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.1%、7.4%、9.5%、-3.1%（管理费用率同比+2.3pct，主要因员工规模扩大），预计新业务规模爬坡后费用率将逐步回落。研发费用率保持高位，持续开发高端液压产品。

2. 工程机械行业筑底，非挖持续发力：2024年前三季度，挖掘机下降1.0%（14.7万台）、装载机增长4.7%（8.2万台）、工程起重机下降13.2%（3.6万台）、塔式起重机下降59.7%（0.6万台）、高空作业平台下降14.5%（14.5万台）。9月以来多项政策推出，地产销售端出现复苏，预计将传导至开工端提振需求。公司作为液压件龙头受益行业复苏，泵阀产品渗透率有提升空间。非挖业务下游广泛，抗周期性强，逐步成为利润增长重要支撑。

3. 新产品新市场加速拓展，全球竞争力增强：公司积极开拓海外市场，墨西哥工厂建设进入尾声。前瞻性布局工业自动化（电动缸已应用）和电动化领域（滚珠丝杠送样供货），助力多元化成长。

投资建议：公司是国内核心液压件龙头，通过向高端产品、非周期性行业、优质外资客户拓展实现穿越周期成长。液压泵阀产品有望复制油缸成功路径，线性传动业务助力转型。短期因新业务扩张费用增长较快，谨慎下调盈利预测：2024~2026年收入分别为99.7、114.8、135.8亿元（同比增长10.9%、15.2%、18.3%），归母净利润分别为25.3、31.4、39.6亿元（同比增长1.3%、24.3%、26.0%），EPS分别为1.9、2.3、3.0元。参考可比公司估值，给予2025年28倍PE，对应目标价65.7元，维持“强推”评级。

风险提示：政策不确定、海外业务增长不及预期、汇率波动、原材料价格波动。