2018年三季报点评：业绩同比增长24.5%，区位优势显著，看好大湾区划带来新动能，维持“推荐”评级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 嘉诚国际（603535）2018年三季报点评 推荐（维持） 业绩同比增长24.5%，区位优势显著，看好大湾区划带来新动能，维持“推荐”评级 当前价：18.65元  1.公司公告三季报，公司实现营业收入7.77亿元，同比增长10.1%；归母净利润1.02亿元，同比增长24.5%；扣非归母净利润0.84亿元，同比增长8.3%。 分季度看，Q3收入为2.72亿元，同比增长8.57%，归母净利为0.39亿元，同比增长19.63%，扣非归属净利为0.34亿元，同比增长9.27%，快于Q2的4.57%。 费用率：三项费用合计0.82亿元，同比增长9.3%，三项费用率10.7%，同比微降。  2.与制造业客户深度联动的综合物流解决方案，客户集中度有望改善 公司致力于提供前端定制化、后端标准化的综合物流解决方案，有利于方案复制和客户导入。上半年公司继续深耕家电、日化、汽车零配件及高端制造业等领域，在巩固现有业务的同时，市场拓展成效显著，成功开拓新宝股份、广东鸿图、伊之密、广日物流等优质的企业客户。客户导入为公司客户集中度的改善奠定了良好基础。  3.服务于跨境电商的物流业务稳步增长 公司自有物流中心天运物流中心地处南沙自贸区，该园区已经发展成为国内大型电商集聚区域。公司在区位优势和原有的专业能力基础上，利用自动化物流设备和先进的物流信息管理系统，成功引进浙江菜鸟、唯品会、卓志、沃天下等多家电商名企入驻，期间公司与浙江菜鸟的业务合作规模进一步扩大。  4.区域优势显著，看好大湾区建设为公司带来新动能。1）2018年10月，港珠澳大桥通车，大湾区协同发展有望提速。嘉诚国际控股子公司及业务开展位于广州及上海自贸区内。公司从事全程供应链管理，现有主要客户包括松下空调、万力轮胎、广州浪奇等，公司控股子公司天运国际物流位处南沙自贸片区保税港区，天运物流全资子公司三田供应链位处上海自贸区洋山保税港区；同时，其募投项目嘉诚国际港（二期）亦距离自贸区20分钟左右车程。2）借助“超级中国干线”物流模式，未来将受益于粤港澳大湾区的融合发展，带来业务量大发展。公司年报披露，其天运物流中心凭借位于自贸区里特殊监管区地位以及粤港澳快速通关优势，相当于可建设成为香港机场的异地航空货栈楼，也可在天运物流中心实现海外仓的功能，由此公司可为粤港两地货物提供一站式的跨境物流服务，随着进一步发展，会更大程度提高通关效率、缩短到货时间、减少货代环节，从而节约物流成本，提高跨境物流效率。  5.投资建议：业绩接近翻倍增长，业务提质增效明显，维持“推荐”评级 1）我们认为现代供应链是未来重点发展方向，公司竞争优势在于领先的商业模式（制造业物流业深度联动的全程供应链模式），稀缺的保税仓储资源（南沙自贸区内），区位优势（粤港澳大湾区未来的政策红利）。 2）我们维持预计公司2018-2020年可实现归属净利分别为1.44、1.83及2.33亿元，预计年均增长20%左右，对应PE分别为20、16及12倍。  6.风险提示：经济大幅下滑对业务量产生冲击。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 1,034 1,250 1,520 1,860 同比增速(%) 20.5% 20.9% 21.6% 22.3% 净利润(百万) 119 144 183 233 同比增速(%) 14.1% 21.4% 27.1% 27.3% 每股盈利(元) 0.79 0.96 1.22 1.55 市盈率(倍) 24 19.8 16 12 市净率(倍) 2 1.9 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月31日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 总股本(万股) 15,040 已上市流通股(万股) 6,608 总市值(亿元) 28.05 流通市值(亿元) 12.32 资产负债率(%) 18.9 每股净资产(元) 9.7 12个月内最高/最低价 33.07/17.55 《嘉诚国际（603535）：商业模式领先，区位优势显著，稀缺保税仓竞争壁垒，看好粤港澳规划带来新动能，首次覆盖给予“推荐”评级——现代供应链系列（三）》 2018-06-05 《嘉诚国际（603535）2018年中报点评：业绩同比增长28%，商业模式领先，区位优势显著，维持“推荐”评级》 2018-08-30 -44%-26%-8%10%17/1118/0118/0318/0518/0718/092017-11-02～2018-10-31 沪深300 嘉诚国际 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 物流 2018年11月01日 嘉诚国际（603535）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 181 662 1,414 1,615 营业收入 1,034 1,250 1,520 1,860 应收票据 112 112 112 112 营业成本 795 963 1,170 1,428 应收账款 132 159 194 237 营业税金及附加 5 7 8 10 预付账款 7 9 11 13 销售费用 31 25 30 37 存货 87 105 128 156 管理费用 73 110 134 164 其他流动资产 560 560 560 560 财务费用 3 0 0 0 流动资产合计 1,079 1,607 2,418 2,693 资产减值损失 2 5 5 5 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 5 5 5 5 投资收益 8 29 29 29 固定资产 370 321 274 261 营业利润 141 172 205 248 在建工程 50 50 50 50 营业外收入 2 0 0 0 无形资产 196 196 196 196 营业外支出 0 0 0 0 其他非流动资产 11 11 11 11 利润总额 144 172 205 248 非流动资产合计 631 582 535 522 所得税 24 29 35 42 资产合计 1,710 2,189 2,953 3,215 净利润 120 144 183 233 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 1 1 1 2 应付票据 78 78 78 78 归属母公司净利润 119 144 183 233 应付账款 170 206 250 305 NOPLAT 107 121 148 184 预收款项 12 14 17 21 EPS(摊薄)（元） 0.79 0.96 1.22 1.55 其他应付款 21 21 21 21 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 21 21 21 21 主要财务比率 流动负债合计 302 340 387 446 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 300 850 850 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 20.5% 20.9% 21.6% 22.3% 其他非流动负债 14 14 14 14 EBIT增长率 3.9% 12.6% 22.2% 24.2% 非流动负债合计 14 311 858 855 归母净利润增长率 14.1% 21.4% 27.1% 27.3% 负债合计 316 651 1,246 1,302 获利能力 归属母公司所有者权益 1,379 1,521 1,690 1,894 毛利率 23.1% 23.0% 23.0% 23.2% 少数股东权益 16 17 18 20 净利率 11.6% 11.5% 11.2% 11.1% 所有者权益合计 1,394 1,538 1,708 1,914 ROE 8.6% 9.3% 10.0% 10.8% 负债和股东权益 1,710 2,189 2,953 3,215 ROIC 7.9% 6.7% 5.9% 6.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 18.5% 29.8% 42.2% 40.5% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 1.0% 20.4% 50.6% 45.2% 经营活动现金流 -497 121 143 173 流动比率 357.6% 472.5% 624.1% 603.4% 现金收益 124 135 159 193 速动比率 328.8% 441.6% 591.2% 568.5% 存货影响 -29 -18 -23 -28 营运能力 经营性应收影响 -83 -34 -41 -51 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.6 经营性应付影响 28 38 47 59 应收帐款周转天数 46 46 46 46 其他影响 -538 0 0 0 应付帐款周转天数 77 77 77 77 投资活动现金流 -23 60 60 28 存货周转天数 39 39 39 39 资本支出 -35 31 31 0 每股指标(元) 股权投资 8 29 29 29 每股收益 0.79 0.96 1.22 1.55 其他长期资产变化 3 0 0 0 每股经营现金流 -3.31 0.80 0.95 1.15 融资活动现金流 536 300 550 0 每股净资产 9.17 10.11 11.23 12.59 借款增加 0 300 550 0 估值比率 财务费用 -3 0 0 0 P/E 24 19.8 16 12 股东融资 536 0 0 0 P/B 2 1.9 2 2 其他长期负债变化 3 0 0 0 EV/EBITDA 19 17 15 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 嘉诚国际（603535）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 交通运输组团队介绍 组长、首席分析师：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2015年金牛奖交运行业第五名，2017年金牛奖交运行业第五名。 分析师：刘阳 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。 研究员：肖祎 香港城市大学经济学硕士。曾任职于华泰保险资管、中铁信托。2017年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。 助理研究员：王凯 华东师范大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。 嘉诚国际（603535）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 销售经理 01