三季报点评：业绩同比增长24％，增资快捷快递有望提升整体效率，估值具备一定吸引力，维持推荐评级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 申通快递 股票代码：002468.SZ 三季报点评：业绩同比增长24%，增资快捷快递有望提升整体效率，估值具备一定吸引力，维持“推荐”评级 事 项： 公司发布2017年三季报，实现营业收入85.65亿元，同比增长25.99%；实现归母净利润11.27亿元，较上年同期增长24.09%；扣非净利润10.74亿元，同比增长26.34%。 目标价： - RMB 当前股价：26.37RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.公司发布2017年三季报：业绩同比增长24.09% 财务数据： 报告期内，公司实现营业收入85.65亿元，同比增长25.99%，与行业同期增速26.7%基本持平。；实现归母净利润11.27亿元，同比增长24.09%；扣非净利润10.74亿元，同比增长26.34%；毛利率19.61%，同比下降1.97pct；净利率13.16%，同比接近持平（13.39%）。 分季度看： 其中，三季度单季实现营业收入30.03亿元，及归属利润3.81亿元，同比分别增长26.20%及26.48%。归属净利增速高于2季度及上半年，单季毛利率19.16%、同比下降3.47%，但净利率12.67%同比持平，得益于期间费用率的显著降低。 年报预测：公司预计实现归属净利区间为15.14-16.40亿，同比增长20-30%（去年归属净利为12.62亿元）。照此测算即四季度单季完成归属净利3.87-5.13亿元。 2.增资快捷快递，促进网络轻重件细化，提升整体运营效率 1）公司8月公告拟对快捷快递增资1.3亿元，增资后持有10%股权，列第三大股东。快捷快递拥有巨大的直营网点及以大货为主导的产品网络，其中主要以3-30公斤中大件为主，本次投资完成以后，公司与快捷快递将借助各自资源优势，整合资源，充分发挥协同效益。对市场上产品的优势，时效、成本、质量和服务进行综合考虑，通过将当前申通快递大小件混合的产品结构细化，有望做到中转更快、成本更低，中转时效更短、效率更高，从而实现公司产品生态运营更加高效协同，最终促进实现整体效果的最大化。 2）拟参与发起设立中邦保险，有利于解决快递行业的经营痛点，分担、补偿快递领域的特殊风险，从而促进公司主营业务的健康发展。公司现有主业也有望为保险公司带来丰富的业务资源。 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20578578 邮箱：wangkai@hcyjs.com 总股本(万股) 153,080 流通A股/B股(万股) 33,178/- 资产负债率(%) 18.4 每股净资产(元) 4.2 市盈率(倍) 20.15 市净率(倍) 7.42 12个月内最高/最低价 39.14/23.22 -32%-14%3%21%16/1016/1217/0217/0417/0617/082016-10-31～2017-10-30 沪深300 申通快递 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 物流 2017年10月31日 申通快递公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 3. 从行业看，核心驱动因素电商实物零售额增速继续回升，国际/港澳台业务增速亮眼 1）核心驱动要素国内电商实物零售额增速回升 电商实物零售额仍为快递行业的核心驱动要素。2016年2月起，电商实物零售额由上年的31.65下降至25.4%，大幅下滑6.2pct，至17年4月，增速始终在25%左右徘徊。 17年4月-8月增速明显回升，由25.9%回升至29.2%，为近2年最高值，远高于同期社零增速10.4%。 电商平台新零售战略实施，有助于保持行业高景气度和较高的GMV增速，高频小额的网购习惯养成更有助于刺激同等交易额产生更高快递业务量。 2）国际及港澳台业务增速亮眼 1-9月从行业累计业务量增速看： 国际/港澳台（32.3%） >异地（31.4%）>同城（25%）。 国际/港澳台业务增速连续四个月保持高增长（6-9月增速为54.3%、31.3%、41.9%、41.2%）。 随着跨境电商快速发展，及快递公司国际布局逐渐完善，国际及港澳台业务增速有望持续保持高速增长。 4.物流快递是华创交运四季度投资策略中建议重点关注具备投资机会的板块 我们认为： 1）看明后年，快递行业增速仍然会保持25%-30%的较快增速，属于成长性行业，上半年突然降速造成了情绪上有一个断档的悲观期。 2）快递价格单边下跌已经临近尾声，双11提价是一个信号。虽不意味着马上整体价格上行，但接下来止跌，横盘，上涨的价格趋势是可以期待。 3）短期而言，我们认为借双11，完成估值切换，龙头标的切换至对应2017年PEG=1。 今年双十一购物节阿里与京东竞争加剧、促销力度较大，有望刺激交易额和件量增长。根据菜鸟网络预测，今年双十一期间，阿里平台件量有望达到10亿件、同比增速52%（16年为6.57亿件）。 5.投资建议：公司快递业务收入增速接近行业平均增速，成本下降和营收增长均具备较大空间，估值具备一定吸引力。给予“推荐”评级 1）公司快递业务收入增速接近行业增速，成本管控和营业增长空间较大。公司冷链物流布局进度较快，河南具备丰富的生鲜农产品资源，公司冷链业务收入有望成为新利润增长点。 2）预计17-19年实现净利润分别为15.74、19.65及23.92亿元，对应EPS分别为1.03、1.28、1.56元，PE分别为26、21及17倍，具备估值优势，给予“推荐”评级。 《申通快递（002468）：半年报点评：单票收入提升，业绩同比增长23%，二季度运营情况好于行业平均，呈现发展潜力》 2017-08-21 相关研究报告 申通快递公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 风险提示：电商自建物流冲击，国际业务、冷链业务拓展不及预期。 申通快递公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 3,863 5,629 7,772 10,538 营业收入 9,881 12,988 16,199 20,205 应收票据 113 113 113 113 营业成本 7,919 10,391 13,036 16,259 应收账款 656 862 1,075 1,341 营业税金及附加 22 28 35 44 预付账款 64 84 105 131 销售费用 74 84 89 91 存货 30 39 49 62 管理费用 244 455 486 606 其他流动资产 1,502 1,502 1,502 1,502 财务费用 11 0 0 0 流动资产合计 6,227 8,229 10,617 13,687 资产减值损失 -7 -7 -7 0 其他长期投资 196 196 196 196 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 54 54 54 54 投资收益 15 15 15 0 固定资产 687 620 577 367 营业利润 1,632 2,051 2,575 3,205 在建工程 171 171 171 171 营业外收入 71 71 71 0 无形资产 521 521 521 521 营业外支出 13 13 13 0 其他非流动资产 108 108 108 108 利润总额 1,691 2,109 2,633 3,205 非流动资产合计 1,737 1,670 1,628 1,418 所得税 428 534 667 812 资产合计 7,964 9,900 12,245 15,105 净利润 1,262 1,575 1,966 2,393 短期借款 200 200 200 200 少数股东损益 1 1 1 1 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,262 1,574 1,965 2,392 应付账款 601 788 989 1,233 NOPLAT 1,211 1,515 1,907 2,393 预收款项 548 720 899 1,121 EPS(摊薄)（元） 0.82 1.03 1.28 1.56 其他应付款 135 135 135 135 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 1,017 1,017 1,017 1,017 主要财务比率 流动负债合计 2,501 2,861 3,240 3,707 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 68.2% 31.4% 24.7% 24.7% 其他非流动负债 21 21 21 21 EBIT增长率 114.0% 25.1% 25.8% 25.5% 非流动负债合计 21 21 21 21 归母净利润增长率 114.7% 24.8% 24.8% 21.7% 负债合计 2,522 2,882 3,261 3,728 获利能力 归属母公司所有者权益 5,442 7,016 8,981 11,373 毛利率 19.9% 20.0% 19.5% 19.5% 少数股东权益 1 2 3 4 净利率 12.8% 12.1% 12.1% 11.8% 所有者权益合计 5,442 7,018 8,984 11,377 ROE 23.2% 22.4% 21.9% 21.0% 负债和股东权益 7,964 9,900 12,245 15,105 ROIC 23.2% 22.3% 21.7% 21.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 31.7% 29.1% 26.6% 24.7% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 4.1% 3.1% 2.5% 1.9% 经营活动现金流 1,552 1,935 2,311 2,766 流动比率 249.0% 287.6% 327.7% 369.3% 现金收益 1,374 1,745 2,112 2,603 速动比率 247.8% 286.3% 326.2% 367.6% 存货影响 25 -9 -10 -12 营运能力 经营性应收影响 -20 -219 -228 -292 总资产周转率 1.2 1.3 1.3 1.3 经营性应付影响 481 360 379 467 应收帐款周转天数 24 24 24 24 其他影响 -307 58 58 0 应付帐款周转天数 27 27 27 27 投资活动现金流 -795 -168 -168 -1 存货周转天数 1 1 1 1 资本支出 -626 -183 -183 -1 每股指标(元) 股权投资 13 15 15 0 每股收益 0.82 1.03 1.28 1.56 其他长期资产变化 -182 0 0 0 每股经营现金流 1.01 1.26 1.51 1.81 融资活动现金流 2,984 0 0 0 每股净资产 3.55 4.58 5.87 7.43 借款增加 161 0 0 0 估值比率 财务费用 -11 0 0 0 P/E 32 26 21 17 股东融资 2,8