同比增速26％，估值具备一定优势，维持“推荐”评级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 申通快递股票代码：002468.SZ 2017年业绩快报点评：同比增速26%，估值具备一定优势，维持“推荐”评级 事项： 公司发布2017年业绩快报，实现营收126.57亿元，同比增长约28.09%，实现归属净利15.94亿元，同比增26.31%。 当前股价：24.15RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.公司公告2017年业绩快报 财务数据：公司发布2017年业绩快报，实现营收126.57亿元，同比增长约28.09%，实现归属净利15.94亿元，同比增26.31%。基本每股收益为1.04元，加权平均净资产收益25.55%。 分季度看：Q4单季实现收入40.93亿元，同比增长32.7%，归属净利4.67亿元，同比增长32%，超过前三季度增速（前三季度收入增速25.99%、归属净利增速24.09%） 2.业务量稳健增长，单票收入提升明显 1）业务量增速稳健 根据月报估算，2017年全年业务量38亿件，同比增速17%，Q4单季业务量12.3亿件，同比增速21%；单从业务量角度看，公司17年业务量增速低于行业均值，或与公司网络的大件比例略高有关。随着优质快递企业的干线产能逐渐进入瓶颈阶段，同等网络接收的小件比例更高，可以容纳更多的件量，支撑更高的业务量增速。 为了提升干线网络资源的配置效率，公司于17年旺季即11-12月对加盟商也实行了控制大件的政策。总体来说，公司大件比例略高于同行。 2）单票收入提升明显，或主要源自收费标准提升 根据月报测算，公司Q4单票收入3.24元，同比上涨8.4%，可归因公司收费标准提升，源自北京地区有偿派费上涨、纸质面单价格上涨、对于大货进行涨价等因素。 3.快递快运分网在即，快递网络供给端改善空间大 公司通过增速快捷快递，有望实现快运业务快速起网。2018年1月1日，申通快运官网正式上线。1月25日，申通快运官网发布公告称“申通快运2018年3月1日正式起网运营”。 快递快运分网运行，对快递网络大件比例略高的申通，件量、效率、品质 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 总股本(万股) 153,080 流通A股/B股(万股) 33,178/- 资产负债率(%) 18.4 每股净资产(元) 4.2 市盈率(倍) 15.51 市净率(倍) 6.79 12个月内最高/最低价 33.63/23.0 《申通快递（002468）：半年报点评：单票收入提升，业绩同比增长23%，二季度运营情况好于行业平均，呈现发展潜力》 2017-08-21 -26%-8%10%28%17/0217/0417/0617/0817/1017/122017-02-28～2018-02-27 沪深300 申通快递 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 物流 2018年02月28日 申通快递公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 9,881 12,658 16,182 20,686 同比增速(%) 28.1% 28.1% 27.8% 27.8% 净利润(百万) 1,262 1,594 1,835 2,301 同比增速(%) 65.0% 26.4% 15.1% 25.4% 每股盈利(元) 0.82 1.04 1.20 1.50 市盈率(倍) 29 23 20 16 提升意义重大。 根据测算，假设公司快递网络目前大件快递（10公斤以上）件量占比为30%，所占空间约40%（对应小件件量占比70%，所占空间约60%）。不考虑转运环节的盈利影响，仅考虑少收取件量导致少收取面单的毛利损失，潜在的毛利损失约9.82亿元。 随着公司快运业务起网，现有大货有望逐步切换至快运网络，快递网络可以逐渐释放产能，接受更多小件，在业务旺季容纳更多件量，潜在的面单毛利损失有望逐渐弥补。 随着优质快递企业的干线产能逐渐进入瓶颈阶段，公司快递网络产能的释放有助于从供给端角度提升市占率。 4.投资建议：公司快递业务收入增速接近行业平均增速，快递网络供给端改善空间大，并具备估值优势。给予“推荐”评级 1）看18-19年，我们预计快递行业增速仍然会保持25%-30%的较快增速，属于成长性行业。行业单价迎来环比三连涨，集中度再创新高，均发送了强烈信号，行业份额正在加速向一二线快递集中。 2）17年公司快递业务收入增速稳健。18年公司快递快运分网在即，经营改善空间较大。一方面现有大货有望逐步切换至快运网络，现有快递网络可以逐渐释放产能，接受更多小件，在业务旺季容纳更多件量，潜在的面单毛利损失有望逐渐弥补。另一方面，有助于将当前申通快递网络大小件混合的产品结构细化，有望做到快递网络中转更快、成本更低，中转时效更短、效率更高，提升快递网络的服务品质、竞争力、盈利能力。随着优质快递企业的干线产能逐渐进入瓶颈阶段，公司快递网络产能的释放有助于从供给端角度提升市占率。 3）根据业绩快报，公司2017年EPS1.04元，对应PE23倍，我们预计公司2018-2019年盈利分别为18.35亿元、23.01亿元，对应2018-19年PE分别为20及16倍。具备估值优势，给予“推荐”评级。 风险提示：电商自建物流冲击，国际业务、冷链业务拓展不及预期。 《申通快递（002468）：三季报点评：业绩同比增长24%，增资快捷快递有望提升整体效率，估值具备一定吸引力，维持“推荐”评级》 2017-10-31 申通快递公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 1 申通分季度财务数据 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2017 收入（亿元） 21.77 33.84 30.03 40.93 126.57 YOY（%） 12.92 35.90 26.20 32.7% 28.09 归属净利（亿元） 3.22 4.24 3.81 4.67 15.94 YOY（%） 33.09 16.14 26.48 32.0% 26.31 资料来源：公司公告、华创证券 申通快递公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 3,863 5,633 7,659 10,364 营业收入 9,881 12,658 16,182 20,686 应收票据 113 113 113 113 营业成本 7,919 10,305 13,342 17,055 应收账款 656 840 1,074 1,373 营业税金及附加 22 28 35 45 预付账款 64 83 108 138 销售费用 74 76 81 83 存货 30 39 51 65 管理费用 244 291 356 434 其他流动资产 1,502 1,502 1,502 1,502 财务费用 11 -70 0 0 流动资产合计 6,227 8,210 10,506 13,554 资产减值损失 -7 -7 -7 0 其他长期投资 196 196 196 196 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 54 54 54 54 投资收益 15 33 15 0 固定资产 687 634 600 386 营业利润 1,632 2,068 2,390 3,069 在建工程 171 171 171 171 营业外收入 71 71 71 0 无形资产 521 521 521 521 营业外支出 13 13 13 0 其他非流动资产 108 108 108 108 利润总额 1,691 2,126 2,448 3,069 非流动资产合计 1,737 1,685 1,651 1,437 所得税 428 531 612 767 资产合计 7,964 9,894 12,157 14,990 净利润 1,262 1,595 1,836 2,302 短期借款 200 200 200 200 少数股东损益 1 1 1 1 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,262 1,594 1,835 2,301 应付账款 601 782 1,012 1,294 NOPLAT 1,217 1,469 1,776 2,302 预收款项 548 702 898 1,147 EPS(摊薄)（元） 0.82 1.04 1.20 1.50 其他应付款 135 135 135 135 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 1,017 1,017 1,017 1,017 主要财务比率 流动负债合计 2,501 2,836 3,262 3,794 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 28.1% 28.1% 27.8% 27.8% 其他非流动负债 21 21 21 21 EBIT增长率 65.7% 20.7% 20.9% 29.6% 非流动负债合计 21 21 21 21 归母净利润增长率 65.0% 26.4% 15.1% 25.4% 负债合计 2,522 2,857 3,283 3,815 获利能力 归属母公司所有者权益 5,442 7,036 8,871 11,172 毛利率 19.9% 18.6% 17.6% 17.6% 少数股东权益 1 1 2 4 净利率 12.8% 12.6% 11.3% 11.1% 所有者权益合计 5,442 7,037 8,874 11,176 ROE 23.2% 22.7% 20.7% 20.6% 负债和股东权益 7,964 9,894 12,157 14,990 ROIC 23.3% 21.5% 20.5% 21.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 31.7% 28.9% 27.0% 25.4% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 4.1% 3.1% 2.5% 2.0% 经营活动现金流 892 1,860 2,204 2,705 流动比率 249.0% 289.5% 322.1% 357.3% 现金收益 1,374 1,673 1,983 2,517 速动比率 247.8% 288.1% 320.5% 355.6% 存货影响 12 -9 -12 -14 营运能力 经营性应收影响 -55 -197 -252 -329 总资产周转率 1.2 1.3 1.3 1.4 经营性应付影响 447 335 426 532 应收帐款周转天数 24 24 24 24 其他影响 -887 58 58 0 应付帐款周转天数 27 27 27 27 投资活动现金流 -673 -160 -178 -1 存货周转天数 1 1 1 1 资本支出 -587 -193 -193 -1 每股指标(元) 股权投资 105 33 15 0 每股收益 0.82 1.04 1.20 1.50 其他长期资产变化 -191 0 0 0 每股经营现金流 0.58 1.2