敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年9月11日 南钢股份(沪股通)（600282.SH） 钢铁行业 Q2利润创七年来单季最佳，估值具备一定优势 公司动态 ◆上半年公司实现净利润12.08亿元，同比增长730%，吨钢净利256元。Q2实现归母净利润6.59亿元，环比2017年Q1增长 20.1%，为2011年以来盈利表现最好的季度。公司产量小幅提升，2017年上半年生产粗钢472万吨（2016年上半年产量442万吨，全年900万吨），同比增长6.79%，吨钢净利256元/吨。 ◆行业高景气度叠加公司产品优势使得业绩超预期。我们根据成本盈利模型测算的吨钢盈利情况显示，行业平均的螺纹钢，热轧卷板达到了686元/吨和638元/吨的利润。公司所在区域的螺纹钢、中板等公司主打产品的价格高于全国主要钢材流通市场30-60元/吨。原因是公司产品属于行业第一梯队，具有一定的市场议价能力，以及南京钢铁市场需求较好等。 ◆非公开发行获证监会核准，钢铁新材料、环保和智能制造三轮驱动。募集18亿元投资高效利用煤气发电项目，入股天工股份（钛生产加工，应用航天军工高端装备领域），投资并成立金凯节能环保投资控股有限公司，环保子公司与复星高科共同投资云南菲尔特环保科技股份有限公司。打造瞄准下游终端客户（C2M）和准时制生产方式（JIT）的智能制造转型模式，已与德国巴登集团就智能制造协同创新（机器人）等方面签订合作协议等。 ◆公司估值水平偏低，给予“增持”评级。公司为华东地区千万级钢铁产量的大型钢铁生产集团，受益于行业景气度的高度提升，以及公司良好的经营表现和清晰稳健的经营发展规划，我们预计公司2017-2019年eps分别为0.67元、0.76元和0.88元，给予公司2017年10倍pe估值，目标价为6.74元。 ◆风险提示：（1）需求缩减导致钢价大幅波动的风险；（2）环保政策不及预期，钢铁去产能进程进展缓慢的风险；（3）公司经营不善的风险。（4）公司增发募投高效利用煤气发电项目有一定的跨行业经营风险。 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 22,252 24,174 26,619 29,048 31,471 营业收入增长率 -20.20% 8.64% 10.12% 9.13% 8.34% 净利润（百万元） -2,432 354 2,670 3,026 3,468 净利润增长率 -933.23% - 654.80% 13.34% 14.60% EPS（元） -0.61 0.09 0.67 0.76 0.88 ROE（归属母公司)（摊薄） -38.57% 5.23% 28.31% 24.29% 21.78% P/E - 67.7 9.1 8.0 6.9 资料来源：Wind、光大证券研究所预测 增持（首次） 当前价/目标价：6.09/6.74元 目标期限：6个月 分析师 王招华 (执业证书编号：S0930515050001) 021-22167202 wangzhh@ebscn.com 联系人 杨华 021-22169319 yangh@ebscn.com 沈继富 021-22169174 shenjf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 39.62 总市值(亿元)：241.29 一年最低/最高(元)：2.48/6.65 近3月换手率：196.51% 股价表现(一年) -10%30%70%110%150%08-1611-1603-1706-17南钢股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 7.38 82.13 119.85 绝对 10.34 89.10 135.14 相关研报 2017-09-11 南钢股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 2017H1实现净利12.08亿元，同比增长730% ...................... 3 1.1、 Q2利润为2011年以来表现最好水平 ......................................... 3 1.2、 行业高景气度叠加公司产品优势使得业绩超预期 ....................... 4 2、 国资和民营共同控股的千万吨级华东钢铁企业 ...................... 6 3、 公司顺利实施债转股，资产负债率下降12个百分点 ............. 7 4、 钢铁新材料、环保和智能制造三轮驱动 ................................ 7 5、 盈利预测与估值 .................................................................... 8 5.1、 盈利预测 ..................................................................................... 8 5.2、 相对估值 ..................................................................................... 9 2017-09-11 南钢股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、2017H1实现净利12.08亿元，同比增长730% 1.1、Q2利润为2011年以来表现最好水平 2017年上半年，公司实现归母净利润12.08亿元，相比去年同期，同比增长730.02%。2017年Q2实现归母净利润6.59亿元，环比2017年Q1增长 20.1%，为2011年以来盈利表现最好的季度。 公司产量小幅提升。公司产量小幅提升，2017年上半年生产粗钢472万吨（去年同期442万吨，2016年全年产量900万吨），同比增长6.79%，吨钢净利256元/吨。 图1：2017年上半年公司实现净利11.5亿元 图2：公司产量创近年新高 3.3 -5.6 -6.2 2.9 -24.3 3.5 12.08(30)(25)(20)(15)(10)(5)0 5 10 15 2011201220132014201520162017H1归母净利润（亿元） 764 717 605 804 859 900 9400 200 400 600 800 1000 2011201220132014201520162017E粗钢产量(万吨） 资料来源：Wind 资料来源：Wind、光大证券研究所预测 2017年上半年，公司实现营业收入169.58亿元，同比增长55.93%。2017年Q2，公司毛利率为15.58%，同比增加3.9个百分点，环比2017年Q1增加了2.87个百分点，反映了公司二季度经营业绩继续提升。 2017年Q2末，公司资产负债率67.52%，在钢铁行业中属于较好水平。 表1：南钢股份单季主要财务数据 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 主营业务收入（亿元） 48.01 60.74 68.03 64.95 85.06 84.52 同比增长率 -23.27% 8.26% 24.67% 31.82% 77.17% 39.15% 毛利（亿元） 5.45 7.10 5.97 6.09 10.81 13.17 毛利率 11.35% 11.68% 8.77% 9.37% 12.71% 15.58% 税前利润（亿元） 0.09 1.77 0.94 1.71 7.09 7.02 归母净利润（亿元） 0.11 1.34 0.82 1.26 5.49 6.59 净利率 0.23% 2.21% 1.21% 1.94% 6.45% 7.80% 同比增长率 -85.08% -438.00% -116.12% -106.44% 4830.37% 390.44% 扣非净利润（亿元） 0.26 1.15 0.20 -0.13 4.38 6.65 期末净资产（亿元） 63.25 64.59 65.67 67.96 111.04 115.40 ROE 0.70% 8.33% 5.00% 7.42% 19.77% 22.85% 存货/销售收入 58.72% 51.92% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 资产负债率 81.94% 80.93% 80.44% 80.19% 70.79% 67.52% 最新总股本（亿股） 39.62 39.62 39.62 39.62 39.62 39.62 全面摊薄EPS（元/股） 0.003 0.034 0.021 0.032 0.139 0.166 资料来源：Wind 2017-09-11 南钢股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 公司2016 年实现营业收入242亿元，同比增长8.6%；2016年实现归母净利润3.54亿元，同比扭亏为盈（2015年为亏损24.3亿元），经营状况显著改善。 公司2016年吨钢销售收入2686元/吨，同比增长3.7%；毛利率为10.18%，同比增加了7.26个百分点。反映了2016年钢铁行业基本面好转，钢价持续上涨下，公司销售收入和毛利大幅增加，业绩得以显著改善。 公司2016年ROE为5.23%，EPS为0.09元/股。按当前股价计算，公司2016 年 PE为70.5倍。 表2：南钢股份年度主要财务数据 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 粗钢产量(万吨） 764 717 605 804 859 900 销售收入（亿元） 386 320 268 279 223 242 吨钢均价（元/吨） 4468 4433 3468 2590 2686 吨钢均价变化 -1% -22% -25% 4% 销售成本（亿元） 362 308 254 253 216 217 毛利（亿元） 23.22 12.17 14.12 26.18 6.49 24.60 毛利率 6.02% 3.80% 5.26% 9.39% 2.92% 10.18% 销售费用（亿元） 3.98 4.21 3.66 4.91 5.14 4.25 财务费用（亿元） 8.13 9.57 8.56 8.63 7.09 6.90 管理费用（亿元） 8.38 8.45 8.80 9.02 10.02 8.73 期间费用率 5.32% 6.94% 7.84% 8.09% 10.00% 8.22% 归母净利润（亿元） 3.25 -5.61 -6.18 2.92 -24.32 3.54 同比增长 -273% 10% -147% -933% -115% 净利润率 0.84% -1.75% -2.31% 1.05% -10.93% 1.46% 吨钢净利（元/吨） 43 -78 -102 36 -283 39 扣非净利润（亿元） 2.91 -10.50 -5.17 1.15 -24.66 1.48 折旧（亿元） 16.73 10.62 10.28 13.20 15.11 15.97 吨钢折旧（元/吨） 219 148 170 164 176 177 存货（亿元） 57.82 45.51 41.59 39.25 26.68 37.26 存货/销售收入 14.99% 14.21% 15.51% 14.08% 11.99% 15.41% 员工总数（人） 11385 11364 10979 11891 11400 10758 人均钢产量(吨） 671 631 55