第1页 新华汇富 | 证券研究 3/5/2022 | 4页 东方电气1072.HK 一季度业绩稳健，收入增长强劲，季度利润创10年来最佳 ▪ 风电板块亮眼，一季度营收同比增长29.8%，盈利同比增长46.3% ▪ 看好公司能源设备转型，风电、水电、核电设备长期发展空间广阔 ▪ 估值有吸引力，营收增长确定性高，建议买入 东方电气一季度业绩强劲，营业总收入达141亿元人民币，同比增长29.8%；盈利9.26 亿元，同比增长46.3%。 风电继续推动收入高增长：东方电气22年一季度实现收入141亿元人民币，同比增长29.8%，其中风电板块收入增长40%。2021年，风电占集团收入的26%，已取代火电（18%）成为公司最大的收入来源。我们预计风电业务将保持强劲增长势头，拉动公司整体营收增长，在公司收入结构中占比持续提升。 近10年最佳季度利润，但成本短期承压：一季度，东方电气录得 25.9亿元人民币的毛利，毛利率为 18.4%，同比下降1.9个百分点，环比下降1个百分点。计入债务重组收益（人民币1.36亿元）和削减研发费用后，公司实现11.1亿元营业利润和9.3亿元净利润，同比分别增长42%和45%，两项利润均创过去10年季度新高。我们将毛利率下降归因于上游原材料价格上涨。我们预计短期内成本压力仍将存在，因为公司难以将上游成本转嫁至下游订单。展望中长期，我们预计盈利将同收入保持强劲增长。 投资建议：2022年是国企改革的收官之年，东方电气成功从“老能源”设备制造商转型为可再生能源设备商。除风电板块的加速扩张外，受益于抽水蓄能规划落地和核电审批进度加快，我们认为其水电和核电设备在中长期有更多增长机会。公司股价较年初下跌 38%，目前估值为8.1倍FY22E P/E，股价具有吸引力，建议买入。 . 长仓收盘价格（22年5月2日）恒生指数市值 (十亿港元/美元)52周范围 (港币)流通量 (%)资料来源：彭博，数据截至2022年5月2日股价表现资料来源：彭博公司背景资料来源：公司数据及新华汇富研究崔喻盛+852 2283 7306www.sunwahkingsway.comHK$ 8.57 21,089.4 44.5/5.75.6 - 14.8219.70%东方电气股份有限公司主要从事水电、火电、核电、风电、气电等清洁发电设备的设计、制造和销售。它还提供环保工程，并为电力运营商提供施工承包和服务。它通过以下业务部门运营：清洁高效能源设备、可再生能源设备、工程与贸易、现代制造服务业、新兴增长产业。公司成立于1993年12月28日，总部位于中国成都。eason.cui@sunwahkingsway.com80%130%180%230%280%579111315HKD股价（左）相对恒生指数（右）中国 | 香港 可再生能源 公司报告 第2页 新华汇富 | 证券研究 图表1：东方电气一季度收入增长29.8% 图表2：一季度毛利率为18.4%，同比下降1.9个百分点，环比下降1个百分点，主要由于上游原材料价格上涨 数据来源：公司数据，新华汇富研究 数据来源：公司数据，新华汇富研究 图表3：营业利润增长42%，营业利润率上升至7.8%，营业利润创近十年季度新高 图表4：净利润增长45%，净利率上升至6.6%，净利润创近十年季度新高 数据来源：公司数据，新华汇富研究 数据来源：公司数据，新华汇富研究 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000201720182019202020211Q22CNY mnRevenueYoY%-RHS0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000201720182019202020211Q22CNY mnGross ProfitGross Margin%-RHS0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%05001,0001,5002,0002,5003,000201720182019202020211Q22CNY mnOperational profitOPM%-RHS0%1%2%3%4%5%6%7%05001,0001,5002,0002,500201720182019202020211Q22CNY mnNet profitNPM%-RHS 第3页 新华汇富 | 证券研究 图表5：一季度风电收入增长约40%，受益于公司能源转型 收入分部(百万元人民币) 2017 2018 2019 2020 2021 YoY% 能源设备 24,602 20,956 21,327 21,066 27,881 32% 风电 2,761 2,489 3,561 7,432 12,618 70% 火电 15,289 12,931 11,575 7,328 8,824 20% 核电 2,696 2,390 2,080 1,805 2,229 24% 水电 1,083 1,388 2,255 2,481 2,476 0% 燃气 2,773 1,758 1,856 2,019 1,734 -14% 非能源设备板块 8,828 9,750 11,513 16,217 19,938 23% 总收入 33,430 30,706 32,840 37,283 47,819 28% 数据来源：公司数据，新华汇富研究 图表6：当前估值具有吸引力，参考近三年PE Band 数据来源：Wind，公司数据，新华汇富研究 圖表7：可比公司 收入及增速(百万元人民币, %) 2017 2018 2019 2020 2021 1Q22 东方电气(1072.HK) 33,430 30,706 32,840 37,283 47,819 14,107 YoY% -2% -8% 7% 14% 28% 30% 上海电气(2727.HK) 79,544 101,158 127,509 137,285 131,388 24,981 YoY% 27% 26% 8% -4% -2% 哈尔滨电气 (1133.HK) 31,540 25,879 22,515 23,760 21,225 YoY% -18% -13% 6% -11% 盈利（百万元人民币） 2017 2018 2019 2020 2021 1Q22 东方电气(1072.HK) 1,042 1,141 1,287 1,818 2,268 926 上海电气(2727.HK) 2,627 2,980 3,720 3,758 (9,988) 12 哈尔滨电气 (1133.HK) 194 71 106 (7) (4,142) P/E P/E TTM P/E FY22E 东方电气(1072.HK)) 9.5 8.1 上海电气(2727.HK) -2.4 7.1 哈尔滨电气 (1133.HK) -0.7 21.6 数据来源：Wind，公司数据，新华汇富研究 246810121416Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-2215x13x11x9x7x 第4页 新华汇富 | 证券研究 免责声明 本报告并非要约或招揽购买及认购任何证券。本报告中所提及的证券，在某些司法管制的区域下，并不适合作买卖。本报告或其任何部份均不得直接或间接分发或传送予该等司法管制区域或当地居民，违者将构成触犯有关法律及条例的罪行。本报告之拥有人应了解并遵守相关之限制。本报告只供私下传阅之用，在未得汇富金融服务有限公司(“汇富金融服务”)及其联属公司(统称“汇富集团”)书面同意之前，不得抄袭、影印、复制或再分发。 本报告由汇富金融服务在中华人民共和国香港特别行政区(“香港”)分发，汇富金融服务为根据香港法例第571章证券及期货条例在香港证券及期货事务监察委员会(“证监会”)注册为持牌法团，中央编号为ADF346。 本报告所载资料摘录自相信属可靠之来源，惟汇富金融服务概不就其真确性或准确性作出任何明示或暗示之陈述或保证。印制本报告旨在协助收取本报告之人士，惟彼等作出判断时不应依赖此作为一项具权威性之报告或以此为依据。本报告不得诠释要约、邀请及招揽购买或出售于本报告所述公司之任何证券。本报告所载之建议，并无考虑任何特定收件人之特定投资目标、财务状况及特别需要。所有意见及估算反映我们在本报告日之判断，故可随时更改，无须另行通知。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)可出任本报告所述任何发行商之证券发售之牵头或副经办人，可不时为任何发行商提供金融服务或其它顾问服务或从任何发行商招揽金融服务或其它业务。 在过往一年，汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)可能担任本报告所述任何发行商之金融工具之市场庄家或以委托人形式进行买卖，并可能作为该发行商之包销商、配售代理、顾问或放款人。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司、联属公司、股东、高级职员、董事及任雇员)可就任何发行商之证券、商品或衍生工具(包括期权)或其中之任何其它金融工具设立好仓或淡仓及进行买卖。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)之雇员可出任任何该等机构或发行商之董事或作为该等机构或发行商之董事会代表。 尚有其它资料可供索阅。 2022 汇富集团。版权所有，不得翻印。 总办事处 联属公司及海外办事处 香港 汇富金融服务有限公司 香港金钟道89号 力宝中心1座7楼 电话：852-2877-1830 传真: 852-2877-2665 加拿大 Kingsway Capital of Canada Inc., 8 King Street. East Suite 1201 Toronto ON M5C 1B5 Canada Tel: 416-861-3099 Fax: 416-861-9027 中国 汇富金融服务有限公司 北京代表处 北京汇富融金投资顾问有限公司 中国北京市东城区建国门内大街18号 恒基中心1座18楼 邮编100005 电话：8610-6518-2813 传真：8610-6518-2448 上海汇富融略投资顾问有限公司 上海市浦东花园石桥路66号 东亚银行金融大厦8楼 邮编200120 电话：8621-5049-0358 传真：86