1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 收入利润增速逐季度上行，现金流创同期历史最佳 ■收入与利润增速逐季度上行。公司发布2019年三季报，前三季度实现收入8.66亿元，同比增长30.07%，归母净利润-102万元，同比增长97.66%。Q3单季度实现收入3.44亿元，同比增长38.29%，归母净利润3228万元，同比增长88.20%，扣非净利润2399万元，同比增长145.48%。 ■现金流创同期历史最佳，备货进一步加速。1）成本方面，毛利率较去年同期下降3.33pct。2）费用方面，期间费用率较去年同期下降11.09pct。其中销售费用率下降2.39pct，管理费用率下降7.50pct。3）现金流方面，回款情况超预期，经营性现金流净额首次在Q3即实现转正，。Q3单季度经营性现金流也创下历史最佳。4）备货方面，截至Q3末，存货指标较年初大幅增加168.81%，有望预示后续业绩高增长的持续。 ■国资入股补足政府行业短板，有望受益于操作系统国产化浪潮。随着中电科、启迪科服为代表的国资背景股东入主，公司长期以来存在的股权问题得到了根本性解决。借助股东层面的资源，有望补足公司在政府业务上的短板。此外，公司参股的深度科技是国产操作系统的顶尖厂商，在软件生态圈以及易用性等维度上具有相对优势，有望全面受益于操作系统国产化浪潮。 ■投资建议：在网安行业新一轮黄金发展期中，公司已经焕然一新，整装待发，将充分受益于行业的高景气。预计2019~2020年EPS分别为0.33元、0.45元，维持“买入-A ”评级，6个月目标价23元。 ■风险提示：行业竞争加剧；人员流失恢复不及预期 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 1,255.1 1,345.0 1,815.8 2,487.7 3,109.6 净利润 152.4 168.1 265.0 360.1 459.5 每股收益(元) 0.19 0.21 0.33 0.45 0.58 每股净资产(元) 3.59 3.90 4.28 4.60 5.01 Table_Tit le 2019年10月25日 绿盟科技（300369.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 基础软件及套装软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 23.00元 股价（2019-10-25） 18.74元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 14,956.21 流通市值（百万元） 13,505.88 总股本（百万股） 798.09 流通股本（百万股） 720.70 12个月价格区间 8.14/19.25元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.65 14.46 98.89 绝对收益 1.24 20.9 127.68 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 徐文杰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070001 xuwj@essence.com.cn 010-83321050 Tabl e_Repor t 相关报告 绿盟科技：上修业绩提前扭亏，引入国资股东带来显著边际改善/胡又文 2019-10-15 绿盟科技：新股东、新气象、新机遇/胡又文 2019-10-15 绿盟科技：引入国资背景股东，多项财务指标出现改善/胡又文 2019-08-20 -5%15%35%55%75%95%115 %135 %201 8-10201 9-02201 9-06201 9-10绿盟科技 基础软件及套装软件 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 98.2 89.0 56.4 41.5 32.5 市净率(倍) 5.2 4.8 4.4 4.1 3.7 净利润率 12.1% 12.5% 14.6% 14.5% 14.8% 净资产收益率 5.3% 5.4% 7.8% 9.8% 11.5% 股息收益率 0.3% 0.3% 0.5% 0.7% 0.9% ROIC 15.8% 14.8% 14.1% 24.2% 21.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/绿盟科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,255.1 1,345.0 1,815.8 2,487.7 3,109.6 成长性 减:营业成本 362.0 310.3 454.0 621.9 777.4 营业收入增长率 15.1% 7.2% 35.0% 37.0% 25.0% 营业税费 14.4 15.8 21.6 29.1 36.6 营业利润增长率 1.7% 2.4% 57.3% 36.0% 27.5% 销售费用 419.9 508.3 617.4 838.3 1,026.2 净利润增长率 -30.8% 10.3% 57.6% 35.9% 27.6% 管理费用 401.6 143.3 447.4 614.5 777.4 EBIT DA增长率 -37.3% 238.2% -16.7% 29.1% 23.1% 财务费用 1.9 4.7 6.0 13.8 20.3 EBIT增长率 -58.3% 424.5% -21.7% 37.9% 28.1% 资产减值损失 23.2 27.5 23.2 24.6 25.1 NOPLAT增长率 3.5% 11.9% 56.5% 37.9% 28.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 19.2% 64.7% -19.7% 45.9% -3.5% 投资和汇兑收益 38.6 41.3 46.0 52.0 60.0 净资产增长率 49.3% 8.5% 9.9% 7.4% 8.9% 营业利润 181.5 185.8 292.3 397.4 506.6 加:营业外净收支 1.2 0.2 1.0 1.2 2.1 利润率 利润总额 182.6 186.1 293.3 398.7 508.8 毛利率 71.2% 76.9% 75.0% 75.0% 75.0% 减:所得税 30.0 18.6 29.3 39.9 50.9 营业利润率 14.5% 13.8% 16.1% 16.0% 16.3% 净利润 152.4 168.1 265.0 360.1 459.5 净利润率 12.1% 12.5% 14.6% 14.5% 14.8% EBIT DA/营业收入 11.0% 34.6% 21.4% 20.1% 19.8% 资产负债表 EBIT /营业收入 5.8% 28.3% 16.4% 16.5% 16.9% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 1,739.9 1,229.7 1,679.1 1,990.1 2,487.7 固定资产周转天数 33 31 20 10 4 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 119 218 204 186 194 应收帐款 815.7 889.9 1,377.0 1,742.3 2,165.8 流动资产周转天数 677 764 632 585 582 应收票据 230.0 246.3 235.7 511.3 442.3 应收帐款周转天数 224 228 225 226 226 预付帐款 13.8 19.6 24.6 35.8 42.4 存货周转天数 10 11 9 10 11 存货 43.7 39.6 55.9 83.3 98.9 总资产周转天数 928 1,016 816 706 668 其他流动资产 7.5 430.3 148.7 195.5 258.2 投资资本周转天数 305 409 340 272 254 可供出售金融资产 166.4 184.2 184.2 184.2 184.2 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 5.3% 5.4% 7.8% 9.8% 11.5% 投资性房地产 - - - - - ROA 4.1% 4.4% 6.0% 6.7% 7.4% 固定资产 115.7 119.5 84.4 49.3 14.3 ROIC 15.8% 14.8% 14.1% 24.2% 21.3% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 174.7 221.5 167.1 112.8 58.5 销售费用率 33.5% 37.8% 34.0% 33.7% 33.0% 其他非流动资产 454.2 451.3 445.1 445.0 444.9 管理费用率 32.0% 10.7% 24.6% 24.7% 25.0% 资产总额 3,761.5 3,831.9 4,402.0 5,349.7 6,197.1 财务费用率 0.2% 0.4% 0.3% 0.6% 0.7% 短期债务 227.1 238.5 - 438.7 589.3 三费/营业收入 65.6% 48.8% 59.0% 59.0% 58.7% 应付帐款 433.7 252.4 705.8 642.4 1,039.2 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 23.8% 18.9% 22.4% 31.4% 35.5% 其他流动负债 207.5 210.7 245.8 251.3 282.7 负债权益比 31.2% 23.3% 28.9% 45.8% 55.1% 长期借款 - - - 319.9 260.7 流动比率 3.28 4.07 3.70 3.42 2.88 其他非流动负债 27.3 22.1 34.9 28.1 28.3 速动比率 3.23 4.01 3.64 3.36 2.82 负债总额 895.6 723.7 986.6 1,680.5 2,200.3 利息保障倍数 38.49 80.59 49.72 29.83 25.98 少数股东权益 0.0 -0.6 -1.5 -2.8 -4.5 分红指标 股本 804.2 799.7 798.1 798.1 798.1 DPS(元) 0.06 0.06 0.09 0.13 0.16 留存收益 2,325.1 2,426.3 2,618.9 2,873.9 3,203.2 分红比率 31.6% 28.6% 27.3% 29.2% 28.4% 股东权益 2,865.9 3,108.3 3,415.4 3,669.2 3,996.8 股息收益率 0.3% 0.3% 0.5% 0.7% 0.9% 现金流量表 业绩和估值指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2017 2018 2019E 2020E 2021E 净利润 152.6 167.5 265.0 360.1 459.5 EPS(元) 0.19 0.21 0.33 0.45 0.58 加:折旧和摊销 69.1 88.4 89.4 89.4 89.4 BVPS(元) 3.59 3.90 4.28 4.60 5.01 资产减值准备 23.2 27.5 - - - PE(X) 98.2 89.0 56.4 41.5 32.5