紧抓复工复产，现金流创历史同期最佳

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 紧抓复工复产，现金流创历史同期最佳 ■Q3单季度收入接近追平去年同期。公司发布2020年三季报，前三季度实现收入14.43亿元，同比下降8.83%；归母净利润6888万元，同比下降29.06%。Q3单季度实现收入6.89亿元，同比下降1.76%；归母净利润9027万元，同比增长8.31%。 ■现金流创历史同期最佳。1）成本方面，毛利率较去年同期增加7.12pct。2）费用方面，期间费用率较去年同期增加13.61pct，其中销售费用率增加7.73pct，含研发在内的管理费用率增加6.88pct。3）现金流方面，Q3单季度经营性净现金流较去年同期大幅增长393.86%，今年也是公司上市以来首次在前三季度即实现经营性净现金流转正。4）合同负债方面，较去年同期增加19.93%，反映渠道战略稳步推进。 ■作为网安一线厂商充分受益行业高景气。参考IDC、CCID、Frost&Sullivan等研究数据，公司入侵检测与防御（IDS/IPS）、统一威胁管理（UTM）、安全管理平台（SOC）、数据安全、数据库安全审计与防护、堡垒机、网闸等9项产品的市场占有率第一。近年来公司积极推进安全运营、工业互联网、云安全等战略新兴业务，以求实现商业模式的升级，促进体系有序发展以及行业市场与区域市场的进一步协同，并取得了阶段性的成效，作为网络安全一线厂商充分受益于行业景气度上升的红利。 ■投资建议：预计2020年~2021年EPS分别为0.91元、1.13元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：网络安全政策实施不及预期；行业竞争加剧 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 2,521.8 3,089.5 3,707.4 4,708.4 5,885.5 净利润 569.0 688.3 849.5 1,054.7 1,317.4 每股收益(元) 0.61 0.74 0.91 1.13 1.41 每股净资产(元) 3.85 4.67 5.43 6.48 7.80 Table_Tit le 2020年10月27日 启明星辰（002439.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 基础软件及套装软件 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2020-10-27） 34.33元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 32,049.93 流通市值（百万元） 24,511.86 总股本（百万股） 933.58 流通股本（百万股） 714.01 12个月价格区间 30.45/47.19元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.06 -16.46 -41.32 绝对收益 0.18 -12.18 3.41 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 徐文杰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070001 xuwj@essence.com.cn 010-83321050 Tabl e_Repor t 相关报告 启明星辰：Q2收入基本追平去年同期，复工复产成效显著/胡又文 2020-08-03 启明星辰：业绩符合预期，新安全业务高速增长/胡又文 2020-04-29 启明星辰：业绩符合预期，全面布局新兴业务/胡又文 2020-02-29 启明星辰：受益于行业高景气，收入增速进一步上行/胡又文 2019-10-25 启明星辰：整体经营稳健，费用率下降明显/胡又文 2019-08-05 -12%-3%6%15%24%33%42%51%201 9-10202 0-02202 0-06启明星辰 PC及服务器硬件 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 56.3 46.6 37.7 30.4 24.3 市净率(倍) 8.9 7.3 6.3 5.3 4.4 净利润率 22.6% 22.3% 22.9% 22.4% 22.4% 净资产收益率 15.8% 15.8% 16.8% 17.4% 18.1% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 0.3% ROIC 25.4% 31.0% 38.5% 46.9% 41.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 mNrMsPxPmQmNtOnNoOsOmP9PbP8OpNqQtRmMjMqRmMlOoMuMbRoOzQxNpPtMuOpNpQ 3 公司快报/启明星辰 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 2,521.8 3,089.5 3,707.4 4,708.4 5,885.5 成长性 减:营业成本 870.8 1,056.9 1,238.3 1,603.1 1,994.3 营业收入增长率 10.7% 22.5% 20.0% 27.0% 25.0% 营业税费 30.6 32.8 44.2 54.4 66.9 营业利润增长率 56.2% 32.6% 22.6% 24.1% 24.8% 销售费用 612.8 697.2 741.5 941.7 1,177.1 净利润增长率 25.9% 21.0% 23.4% 24.1% 24.9% 管理费用 157.7 164.2 797.1 1,035.8 1,294.8 EBIT DA增长率 228.9% 34.9% -27.1% 21.4% 18.0% 财务费用 -4.7 23.1 -17.2 -18.7 -27.5 EBIT增长率 380.9% 39.2% -29.5% 24.4% 24.5% 资产减值损失 37.9 -20.5 42.1 19.8 13.8 NOPLAT增长率 54.9% 36.5% 17.3% 24.4% 24.5% 加:公允价值变动收益 - 84.6 -0.0 - - 投资资本增长率 11.5% -5.3% 2.0% 41.9% -9.4% 投资和汇兑收益 95.8 20.2 46.5 54.2 40.3 净资产增长率 14.1% 20.5% 16.0% 19.2% 20.1% 营业利润 558.7 740.7 908.0 1,126.5 1,406.4 加:营业外净收支 41.0 -3.1 -3.0 -3.0 -3.0 利润率 利润总额 599.7 737.6 905.0 1,123.5 1,403.4 毛利率 65.5% 65.8% 66.6% 66.0% 66.1% 减:所得税 39.6 55.7 63.3 78.6 98.2 营业利润率 22.2% 24.0% 24.5% 23.9% 23.9% 净利润 569.0 688.3 849.5 1,054.7 1,317.4 净利润率 22.6% 22.3% 22.9% 22.4% 22.4% EBIT DA/营业收入 40.8% 44.9% 27.3% 26.1% 24.6% 资产负债表 EBIT /营业收入 36.0% 40.9% 24.0% 23.5% 23.4% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 671.6 1,630.3 1,806.2 1,942.1 3,554.2 固定资产周转天数 36 31 25 17 12 交易性金融资产 - 952.7 952.7 952.7 952.7 流动营业资本周转天数 133 117 98 123 124 应收帐款 1,643.0 2,158.9 2,019.4 3,501.2 3,424.2 流动资产周转天数 385 472 510 481 486 应收票据 75.3 91.9 50.4 156.0 111.6 应收帐款周转天数 209 222 203 211 212 预付帐款 17.7 32.2 52.4 42.0 73.9 存货周转天数 25 24 25 25 24 存货 170.4 244.5 262.7 380.1 419.8 总资产周转天数 655 687 672 596 573 其他流动资产 393.1 19.8 240.1 217.7 159.2 投资资本周转天数 308 258 211 203 182 可供出售金融资产 327.8 - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 82.0 86.6 86.6 86.6 86.6 ROE 15.8% 15.8% 16.8% 17.4% 18.1% 投资性房地产 105.2 103.6 103.6 103.6 103.6 ROA 11.4% 9.9% 12.1% 12.1% 12.9% 固定资产 248.9 277.6 244.1 210.7 177.2 ROIC 25.4% 31.0% 38.5% 46.9% 41.1% 在建工程 - 1.6 1.6 1.6 1.6 费用率 无形资产 215.3 213.3 125.7 38.0 - 销售费用率 24.3% 22.6% 20.0% 20.0% 20.0% 其他非流动资产 949.9 1,083.1 996.5 1,005.3 1,026.5 管理费用率 6.3% 5.3% 21.5% 22.0% 22.0% 资产总额 4,900.2 6,896.2 6,942.1 8,637.6 10,091.2 财务费用率 -0.2% 0.7% -0.5% -0.4% -0.5% 短期债务 - 1.0 - - - 三费/营业收入 30.4% 28.6% 41.0% 41.6% 41.5% 应付帐款 649.2 844.1 746.3 1,397.6 1,284.4 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 26.1% 36.7% 27.0% 30.1% 28.1% 其他流动负债 569.3 775.2 788.3 765.6 993.8 负债权益比 35.2% 57.9% 37.0% 43.0% 39.2% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.44 3.17 3.51 3.32 3.82 其他非流动负债 58.3 908.2 339.6 435.3 561.0 速动比率 2.30 3.02 3.34 3.15 3.63 负债总额 1,276.7 2,528.4 1,874.1 2,598.6 2,839.3 利息保障倍数 -191.73 54.70 -51.92 -59.11 -50.17 少数股东权益 32.9 4.5 -3.4 -13.3 -25.5 分红指标 股本 896.7 896.7 933.6 933.6 933.6 DPS(元) 0.04 0.02 0.06 0.08 0.10 留存收益 2,734.3 3,347.8 4,137.9 5,118.7 6,343.9 分红比率 6.3% 3.4% 7.0% 7.0% 7.0% 股东权益 3,623.5 4,367.8 5,068.0 6,039.0 7,251.9 股息收益率 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 0.3% 现金流量表 业绩和估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2018 2019 2020E