Q3业绩大增60%超预期，现金流创历史同期新高

Q3业绩大增60%超预期，现金流创历史同期新高 Q3开工提速致收入明显加速，业绩强劲增长60%。公司2025Q1-3实现营收733亿元，同增2.0%，增长稳健；实现归母净利润53亿元，同增11.0%，业绩超预期。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营收230/206/297亿元，同比+4%/-13%/+14%，Q3新项目开工、在建项目推进提速，收入确认明显加速；分别实现归母净利润17.7/10.1/25.2亿元，同比+1%/-30%/+60%，Q3业绩显著提速，除因收入加速外，还因Q3毛利率提升、期间费用率下降、以及部分减值冲回。四川作为我国经济大省，预计今年仍承担挑大梁重任，然而2025Q1-3四川固投增速仅0.4%（基建投资下降2.3%），距离全年固投3.5%增速目标有一定差距。预计Q4四川基建投资有望重点发力，以支撑四川完成经济增长年度目标，有望驱动公司Q4项目提速。此外，近期中央发布“十五五”规划建议，再度提及“推进国家战略腹地建设和关键产业备份”，四川作为国家战略腹地核心省份，其战略高速公路项目有望获国家专项补助资金，后续落地有望加速，公司作为四川交通基建龙头中长期有望核心受益。 买入（维持） Q3毛利率回升，费用率下降，现金流大幅改善。2025Q1-3公司毛利率15.1%，同比-0.64pct；其中Q1/Q2/Q3分别为14.5%/14.5%/16.2%，Q3单季毛利率同比+0.5pct，创近7个季度毛利率新高。期间费用率5.92%，同比-0.98pct（Q3单季同比-0.94pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.03/-0.13/-0.03/-0.79pct，各项费用率均有所下降，主因蜀道矿业集团、蜀道清洁能源集团出表。Q1-3资产（含信用）减值较上年同期少计提0.6亿元，其中Q3单季同比少计提1.7亿元。归母净利率7.23%，同比+0.59pct。2025Q1-3经营现金流净流出2.4亿元，同比大幅收窄54亿元；其中Q3净流入达40亿元，同比多流入49亿元，创公司历史以来最好Q3单季现金流。 作者 订单充裕后续转化有望提速，稳定高股息投资价值突出。2025Q1-3公司中标项目972亿元，同比快速增长25.2%。24H2以来四川交通基建项目招投标显著提速，公司陆续公告参与蜀道集团投建一体项目合计超过3400亿，有望陆续转化为四川路桥实际施工订单，驱动公司后续订单增速持续较快。考虑到公司去年底在手订单2913亿元（是去年营收的2.7倍），预计公司当前在手订单已十分充裕，保障业绩中长期持续释放。同时，公司已规划2025-2027年最低现金分红率60%，按照我们预测的公司2025-2027年业绩，测算公司预期股息率分别达6.1%/6.9%/7.6%。业绩稳健+现金流较好+高分红高股息，公司“类债”投资价值已较为突出。 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师廖文强执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 投资建议：预测公司2025-2027年归母净利润分别为80/90/100亿元，同增11.2%/12.4%/11.2%，当前PE分别为9.8/8.7/7.9倍。若公司2025-2027年切换至当前上市头部建筑国企股息率4%-5%（（4.5%），则对应理论市值分别为1069/1201/1336亿元，对应36%/53%/70%市值空间。 相关研究 1、《四川路桥（600039.SH）：盈利阶段性承压，下半年产值有望加速确认》2025-08-302、《四川路桥（600039.SH）：25Q2订单大增25%，业绩稳健释放+高股息确定性强》2025-07-153、《四川路桥（600039.SH）：再论四川路桥高分红的持续性如何？》2025-06-22 风险提示：需求下滑风险，签单不及预期风险，大股东支持力度不及预期风险，分红不及预期等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争 提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com