2023年一季报点评：1Q23毛利率创同期历史新高；静待需求拐点

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 火炬电子（603678.SH）2023年一季报点评 1Q23毛利率创同期历史新高；静待需求拐点 2023年04月28日 ➢ 事件：公司4月27日发布2023年一季报，1Q23实现营收6.4亿元，同比减少23.9%；归母净利润1.3亿元，同比减少34.8%；扣非净利润1.2亿元，同比减少35.0%。业绩表现符合预期。 ➢ 1Q23毛利率创同期历史新高；规模效应优势明显。公司综合盈利能力连续两年提升，2022年毛利率同比提升6.9ppt至42.4%；净利率同比提升2.6ppt至23.2%，毛利率与净利率均创下历史新高。1Q23毛利率为41.5%，同比提升0.8ppt，连续三年同比提升且创下同期历史新高；净利率为19.9%，同比下滑3.5ppt，主要系费用率提升所致。 ➢ 期间费用率提升影响净利率；经营现金流改善明显。1Q23期间费用率同比增加5.4ppt至17.4%，具体看：1）销售费用率同比增加1.9ppt至4.9%；2）管理费用率同比增加2.6ppt至8.1%；3）财务费用率为0.9%，去年同期为1.1%；4）研发费用率同比增加1.1ppt至3.5%。截至1Q23末，公司：1）应收账款及票据19.6亿元，较年初减少12.2%；2）预付款项0.2亿元，较年初减少8.8%；3）存货13.1亿元，较年初增加5.6%；4）合同负债0.03亿元，较年初减少58.7%。1Q23，公司：1）经营活动净现金流为4.3亿元，去年同期为2.4亿元，主要系销售回款增加及采购付现减少所致；2）投资活动净现金流为-3.1亿元，去年同期为-4.2亿元；3）筹资活动净现金流为-0.9亿元，去年同期为2.1亿元。 ➢ 扎根行业三十余年；布局三大业务板块。1）受益于国产替代驱动，特种电子元器件、5G通讯等快速发展，公司自产元器件板块稳健发展。2）公司在贸易板块与国际知名厂商保持长期合作，在产品选型、供货速度等方面具备较强优势，2022年大力推进东南亚市场布局，为后期业绩的增长发力点，2023年将逐步发挥东南亚市场的战略布局创造效益，推动公司的国际贸易进程。3）公司通过技术独占许可方式掌握了CASAS-300特种陶瓷材料产业化的一系列专有技术，属国内首创，技术水平领先。作为国内少数具备陶瓷材料规模化生产能力的企业之一，产品性能和产能已具备稳定供货能力。新材料板块具有重资产属性，在规模效应实现后有望带动盈利能力上升。 ➢ 投资建议：公司是特种MLCC领军企业，深耕行业三十余年，元器件稳健发展；陶瓷基复合材料有规模化生产能力，有望打开成长新空间；国际贸易拓展东南亚市场逐步创造效益。同时公司通过与专业投资机构合作设立产业基金推动新材料下游发展，实现产业链良性循环。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是9.8亿元、12.3亿元、15.0亿元，当前股价对应2023~2025年PE为18x/14x/12x。我们考虑到公司行业地位及新业务成长性，给予2023年23倍PE，2023年EPS为2.14元/股，对应目标价49.22元。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3559 4101 4899 5723 增长率（%） -24.8 15.2 19.5 16.8 归属母公司股东净利润（百万元） 801 981 1226 1504 增长率（%） -16.2 22.4 25.0 22.7 每股收益（元） 1.74 2.14 2.67 3.28 PE 22 18 14 12 PB 3.3 2.8 2.3 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年04月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 37.70元 目标价： 49.22元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1. 火炬电子（603678.SH）2022年年报点评：短期承压静待需求拐点；新材料业务高成长性初显-2023/03/28 2. 火炬电子（603678.SH）2022年三季报点评：自产元器件稳健增长；当前估值处于历史较低位置-2022/10/30 3. 火炬电子（603678.SH）2022年中报点评：2Q22业绩改善明显；估值处于历史较低位置-2022/08/31 4. 火炬电子（603678.SH）分拆上市事件点评：拟分拆天极科技上市；聚焦元器件、新材料主业-2022/05/23 5. 火炬电子（603678.SH）2022年一季报点评：1Q22业绩短期承压；估值处于历史较低位置-2022/04/28 火炬电子(603678)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3559 4101 4899 5723 成长能力（%） 营业成本 2050 2295 2666 3015 营业收入增长率 -24.83 15.23 19.48 16.81 营业税金及附加 28 32 38 45 EBIT增长率 -17.60 20.95 24.67 21.89 销售费用 163 184 224 270 净利润增长率 -16.15 22.44 24.99 22.65 管理费用 220 248 303 364 盈利能力（%） 研发费用 107 121 147 175 毛利率 42.39 44.03 45.59 47.32 EBIT 1009 1220 1521 1854 净利润率 23.20 24.65 25.79 27.08 财务费用 33 50 47 43 总资产收益率ROA 10.63 11.40 12.28 12.90 资产减值损失 -14 -14 -14 -14 净资产收益率ROE 15.18 15.67 16.38 16.73 投资收益 0 -1 -1 -1 偿债能力 营业利润 975 1194 1491 1829 流动比率 4.17 4.58 4.92 5.44 营业外收支 -2 -2 -2 -2 速动比率 3.06 3.40 3.87 4.67 利润总额 973 1192 1489 1827 现金比率 0.73 0.87 1.23 1.91 所得税 148 181 226 277 资产负债率（%） 27.53 24.79 22.53 20.33 净利润 826 1011 1264 1550 经营效率 归属于母公司净利润 801 981 1226 1504 应收账款周转天数 161.84 161.84 158.84 156.84 EBITDA 1177 1451 1796 2172 存货周转天数 220.43 220.43 187.36 131.16 总资产周转率 0.47 0.48 0.49 0.49 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 819 1034 1600 2720 每股收益 1.74 2.14 2.67 3.28 应收账款及票据 2238 2567 2962 3399 每股净资产 11.50 13.63 16.30 19.58 预付款项 20 23 26 28 每股经营现金流 2.02 1.86 2.81 4.02 存货 1238 1372 1354 1069 每股股利 0.35 0.35 0.35 0.35 其他流动资产 399 441 482 525 估值分析 流动资产合计 4715 5437 6423 7742 PE 22 18 14 12 长期股权投资 17 17 17 17 PB 3.3 2.8 2.3 1.9 固定资产 2048 2482 2882 3243 EV/EBITDA 15.18 12.16 9.51 7.35 无形资产 186 191 197 202 股息收益率（%） 0.93 0.93 0.93 0.93 非流动资产合计 2827 3173 3567 3917 资产合计 7542 8610 9990 11659 短期借款 563 563 563 563 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 363 407 502 600 净利润 826 1011 1264 1550 其他流动负债 203 217 239 259 折旧和摊销 168 231 274 318 流动负债合计 1129 1187 1304 1423 营运资金变动 -143 -471 -331 -105 长期借款 345 345 345 345 经营活动现金流 926 855 1292 1847 其他长期负债 602 602 602 602 资本开支 -645 -670 -656 -656 非流动负债合计 947 947 947 947 投资 -46 -5 -5 -5 负债合计 2076 2134 2251 2370 投资活动现金流 -809 -580 -670 -670 股本 460 459 459 459 股权募资 0 -1 0 0 少数股东权益 184 214 251 296 债务募资 83 -4 0 0 股东权益合计 5465 6476 7739 9289 筹资活动现金流 -230 -60 -56 -56 负债和股东权益合计 7542 8610 9990 11659 现金净流量 -104 215 565 1121 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 火炬电子(603678)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其