Q2业绩显著复苏，现金流创历史同期最佳

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q2业绩显著复苏，现金流创历史同期最佳 ■Q2收入明显复苏，同比实现大幅扭亏。公司发布2020年中报，上半年实现收入5.49亿元，同比增长5.50%；归母净利润-3088万元，同比增长7.25%。Q2单季度实现收入3.84亿元，同比增长16.66%；归母净利润2977万元，同比实现大幅扭亏。 ■盈利能力优化，现金流创历史同期最佳。1）成本方面，毛利率水平较去年同期增长1.06pct；2）费用方面，期间费用率较去年同期下降1.73pct，其中销售费用率下降2.12pct，管理费用率下降0.99pct；3）现金流方面，经营性现金流净额1.36亿元，同比大幅增长244.18%，并创历史同期最好水平。 ■WAF领跑全行业。IDC日前发布我国硬件WAF市场报告，绿盟科技以14.2%的占有率位列首位。近年来公司不断提供多样化的Web安全防护能力，以满足如多种虚拟化平台支持的虚拟化WAF、基于SaaS服务的云WAF等多场景的应用，为企业级用户提供可运营的网站安全监测服务，并可满足大规模部署、集中管理等能力要求。使客户在不断变化的Web安全态势中，更快速、全面、准确的进行安全防护。据公司官网披露，至少有3000家客户当前正在使用绿盟WAF产品。 ■威胁情报能力再获全球顶级机构认可。Gartner近日发布《全球威胁情报产品与服务市场指南》，绿盟凭借其优秀的威胁情报技术能力和出色的市场表现，作为国内仅有的两家厂商之一，成为Gartner推荐的全球威胁情报代表性厂商，其中威胁情报数据（NTI）和威胁情报平台（NTIP）均被列入推荐名单。这是继2017年威胁情报产品在全球顶尖安全峰会RSA上荣获“Hot Product”称号后，对公司产品国际竞争力的再一次有力证明。 ■中国绿盟，服务全球。在国内众多网络安全厂商中，绿盟是为数不多的在技术与市场能力方面均得到一定国际认可的厂商，并拥有13年的海外交付和运营经验。公司在美国、英国、日本等6个国家地区拥有海外子公司，在硅谷拥有研发和运营中心，在硅谷、东京、中国香港、圣保罗等地设立了6个服务支持中心，为全球客户提供DDoS防护、下一代入侵防御系统、WAF和WVSS等拳头产品 。2019年成功签约多个世界级影响力的大企业客户，包括世界前十大运营商中Table_Tit le 2020年08月28日 绿盟科技（300369.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 基础软件及套装软件 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2020-08-27） 20.26元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 16,010.24 流通市值（百万元） 14,563.09 总股本（百万股） 798.12 流通股本（百万股） 725.98 12个月价格区间 16.25/26.88元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.69 -18.42 -42.6 绝对收益 -9.07 6.72 22.58 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 徐文杰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070001 xuwj@essence.com.cn 010-83321050 Tabl e_Repor t 相关报告 绿盟科技：现金流大幅增长，P2SO战略稳步推进/胡又文 2020-04-28 绿盟科技：持续加大研发投入，强化渠道与生态建设/胡又文 2020-01-20 绿盟科技：收入利润增速逐季度上行，现金流创同期历史最佳/胡又文 2019-10-25 绿盟科技：上修业绩提前扭亏，引入国资股东带来显著边际改善/胡又文 2019-10-15 绿盟科技：新股东、新气象、新机遇/胡又文 2019-10-15 -2%9%20%31%42%53%64%75%201 9-08201 9-12202 0-04绿盟科技 PC及服务器硬件 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 的两个（Telefonica和美洲移动）。参考公告，目前绿盟已为五个世界前十的运营商提供安全产品和相关服务，2020年又在英国等三个海外国家斩获金融与电信行业订单。 ■投资建议：预计2020年~2021年EPS分别为0.41元、0.51元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：行业竞争加剧；政策力度不及预期。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 1,345.0 1,671.1 2,256.0 2,932.8 3,666.0 净利润 168.1 226.5 330.1 408.5 517.5 每股收益(元) 0.21 0.28 0.41 0.51 0.65 每股净资产(元) 3.90 4.24 4.58 4.94 5.39 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 96.2 71.4 49.0 39.6 31.2 市净率(倍) 5.2 4.8 4.4 4.1 3.8 净利润率 12.5% 13.6% 14.6% 13.9% 14.1% 净资产收益率 5.4% 6.7% 9.0% 10.4% 12.0% 股息收益率 0.3% 0.3% 0.6% 0.8% 1.0% ROIC 14.8% 11.5% 20.0% 20.0% 22.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 nPsMwOxOqNwOzRrNOA8OdN8OpNrRsQmMjMnNzRlOnOnN7NmMnRMYpMwPxNtPsR 3 公司快报/绿盟科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,345.0 1,671.1 2,256.0 2,932.8 3,666.0 成长性 减:营业成本 310.3 472.8 654.2 879.8 1,136.4 营业收入增长率 7.2% 24.2% 35.0% 30.0% 25.0% 营业税费 15.8 17.1 25.2 32.4 39.7 营业利润增长率 2.4% 28.6% 45.5% 23.9% 26.7% 销售费用 508.3 596.0 804.0 1,066.5 1,315.7 净利润增长率 10.3% 34.8% 45.7% 23.7% 26.7% 管理费用 143.3 119.8 462.5 557.2 659.9 EBIT DA增长率 238.2% 32.1% -27.5% 20.4% 22.6% 财务费用 4.7 -10.0 -10.1 -2.3 6.0 EBIT增长率 424.5% 34.5% -34.1% 26.9% 28.8% 资产减值损失 27.5 -9.0 13.9 10.8 5.2 NOPLAT增长率 11.9% 27.9% 46.2% 26.9% 28.8% 加:公允价值变动收益 - -6.0 0.0 - - 投资资本增长率 64.7% -15.9% 27.1% 15.1% 7.9% 投资和汇兑收益 41.3 44.1 41.3 42.3 42.6 净资产增长率 8.5% 8.8% 8.1% 7.8% 9.2% 营业利润 185.8 238.9 347.6 430.6 545.7 加:营业外净收支 0.2 -2.8 -0.5 -1.0 -1.4 利润率 利润总额 186.1 236.1 347.2 429.6 544.2 毛利率 76.9% 71.7% 71.0% 70.0% 69.0% 减:所得税 18.6 9.8 17.4 21.5 27.2 营业利润率 13.8% 14.3% 15.4% 14.7% 14.9% 净利润 168.1 226.5 330.1 408.5 517.5 净利润率 12.5% 13.6% 14.6% 13.9% 14.1% EBIT DA/营业收入 34.6% 36.8% 19.8% 18.3% 17.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 28.3% 30.7% 15.0% 14.6% 15.0% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 1,229.7 1,212.2 1,353.6 1,759.7 2,199.6 固定资产周转天数 31 24 14 5 0 交易性金融资产 - 460.4 460.4 460.4 460.4 流动营业资本周转天数 218 209 166 186 184 应收帐款 889.9 794.3 1,853.5 1,518.7 2,552.2 流动资产周转天数 764 628 581 559 539 应收票据 246.3 422.1 356.5 718.2 640.2 应收帐款周转天数 228 181 211 207 200 预付帐款 19.6 20.5 40.3 43.4 60.0 存货周转天数 11 10 11 12 12 存货 39.6 52.7 90.5 109.8 133.4 总资产周转天数 1,016 852 737 659 611 其他流动资产 430.3 11.5 149.8 197.2 119.5 投资资本周转天数 409 378 290 269 239 可供出售金融资产 184.2 - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 30.2 30.2 30.2 30.2 ROE 5.4% 6.7% 9.0% 10.4% 12.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 4.4% 5.5% 6.4% 7.3% 7.5% 固定资产 119.5 104.9 64.3 23.8 -14.6 ROIC 14.8% 11.5% 20.0% 20.0% 22.4% 在建工程 - 69.9 69.9 69.9 69.9 费用率 无形资产 221.5 247.2 179.7 112.2 44.7 销售费用率 37.8% 35.7% 35.6% 36.4% 35.9% 其他非流动资产 451.3 656.3 510.0 532.7 564.3 管理费用率 10.7% 7.2% 20.5% 19.0% 18.0% 资产总额 3,831.9 4,082.3 5,158.7 5,576.1 6,859.9 财务费用率 0.4% -0.6% -0.4% -0.1% 0.2% 短期债务 238.5 134.7 237.1 522.3 750.3 三费/营业收入 48.8% 42.2% 55.7% 55.3% 54.1% 应付帐款 252.4 242.5 943.8 543.4 1,180.4 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 18.9% 17.1% 29.2% 29.3% 37.3% 其他流动负债 210.7 285.2 239.6 321.1 308.8 负债权益比 23.3% 20.7% 41.2% 41.5% 59.5% 长期借款 - - 54.6 219.6 286.4 流动比率 4.07 4.49 3.03 3.47 2.75 其他非流动负债 22.1 37.5 29.0 29.5 32.0 速动比率 4.01 4.41 2.97 3.39 2.69 负债总额 723.7 700.0 1,504.1 1,635.9