2018年中报点评：业绩同比增长28%，商业模式领先，区位优势显著，维持“推荐”评级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 嘉诚国际（603535）2018年中报点评 推荐（维持） 业绩同比增长28%，商业模式领先，区位优势显著，维持“推荐”评级 当前价：20.77元  公司公告半年报，实现营业收入5.05亿元，同比增长10.88%；归母净利润0.63亿元，同比增长27.76%；扣非归母净利润0.50亿元，同比增长7.85%。 分季度看，Q1、Q2收入分别为2.06亿元、2.99亿元，同比分别增长20.56%及5.05%，归母净利分别为0.27及0.36亿元，同比分别增长28.98%及26.87%。 分业务看， 综合物流业务营收约3.02亿元，商品销售业务营收约2.38亿元，其他业务约0.22亿元，分部间相互抵消约0.57亿元。 毛利率：23.7%，同比提升0.23pct，其中综合物流业务毛利率约34.2%，与2017全年持平。 费用率：三项费用合计5380万元，费用率10.7%，同比上升0.4pct。其中销售费用为1087万元，销售费用率下降了0.2pct；管理费用4331万元，管理费用率上升0.6pct；财务费用为-38万元。  制造业物流业深度联动的综合物流解决方案，市场拓展成效显著 公司致力于提供前端定制化、后端标准化的综合物流解决方案，有利于方案复制和客户导入。 2018H1公司继续深耕家电、日化、汽车零配件及高端制造业等领域，在巩固现有业务的同时，市场拓展成效显著，成功开拓新宝股份、广东鸿图、伊之密、广日物流等优质的企业客户。  服务于跨境电商的物流业务稳步增长 2018H1，公司在原有为制造业企业提供全程供应链管理业务的基础上，顺应跨境电商发展趋势，充分发挥粤港澳大湾区、广东自贸区区位优势，加大力度拓展跨境电商物流业务。 公司自有物流中心天运物流中心地处南沙自贸区，该园区已经发展成为国内大型电商集聚区域。公司在区位优势和原有的专业能力基础上，利用自动化物流设备和先进的物流信息管理系统，成功引进浙江菜鸟、唯品会、卓志、沃天下等多家电商名企入驻，期间公司与浙江菜鸟的业务合作规模进一步扩大。  投资建议 1）维持盈利预测：我们预计公司2018-2020年可实现归属净利分别为1.44/1.83/2.33亿元，年均增长25%左右，对应PE分别为28/22/17倍。 2）我们认为现代供应链是未来重点发展方向，公司竞争优势在于领先的商业模式（制造业物流业深度联动的全程供应链模式），稀缺的保税仓储资源（南沙自贸区内），区位优势（粤港澳大湾区未来的政策红利）。强调“推荐”评级。  风险提示：经济大幅下滑，业务量下行 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 1,034 1,265 1,539 1,889 同比增速(%) 20.5% 22.4% 21.6% 22.7% 净利润(百万) 119 144 183 233 同比增速(%) 14.1% 21.2% 27.2% 27.3% 每股盈利(元) 0.79 0.96 1.22 1.55 市盈率(倍) 34 28 22 17 市净率(倍) 3 2.66 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年8月29日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 总股本(万股) 15,040 已上市流通股(万股) 6,608 总市值(亿元) 31.24 流通市值(亿元) 13.72 资产负债率(%) 23.6 每股净资产(元) 9.4 12个月内最高/最低价 39.86/19.08 《嘉诚国际（603535）：商业模式领先，区位优势显著，稀缺保税仓竞争壁垒，看好粤港澳规划带来新动能，首次覆盖给予“推荐”评级——现代供应链系列（三）》 2018-06-05 -46%-26%-5%15%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-31～2018-08-29 沪深300 嘉诚国际 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 物流 2018年08月30日 嘉诚国际（603535）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 181 361 576 804 营业收入 1,034 1,265 1,539 1,889 应收票据 112 112 112 112 营业成本 795 956 1,151 1,400 应收账款 132 161 196 241 营业税金及附加 5 7 8 10 预付账款 7 9 11 13 销售费用 31 25 31 38 存货 87 104 126 153 管理费用 73 111 135 166 其他流动资产 560 560 560 560 财务费用 3 0 0 0 流动资产合计 1,079 1,307 1,580 1,882 资产减值损失 2 5 5 5 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 5 5 5 5 投资收益 8 10 10 10 固定资产 370 321 274 261 营业利润 141 174 222 282 在建工程 50 50 50 50 营业外收入 2 0 0 0 无形资产 196 196 196 196 营业外支出 0 0 0 0 其他非流动资产 11 11 11 11 利润总额 144 174 222 282 非流动资产合计 631 582 535 522 所得税 24 29 37 48 资产合计 1,710 1,889 2,115 2,404 净利润 120 145 184 235 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 1 1 1 2 应付票据 78 78 78 78 归属母公司净利润 119 144 183 233 应付账款 170 204 246 299 NOPLAT 107 138 178 228 预收款项 12 14 17 21 EPS(摊薄)（元） 0.79 0.96 1.22 1.55 其他应付款 21 21 21 21 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 21 21 21 21 主要财务比率 流动负债合计 302 339 384 441 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 20.5% 22.4% 21.6% 22.7% 其他非流动负债 14 14 14 14 EBIT增长率 3.9% 28.7% 28.5% 28.3% 非流动负债合计 14 11 8 5 归母净利润增长率 14.1% 21.2% 27.2% 27.3% 负债合计 316 350 392 446 获利能力 归属母公司所有者权益 1,379 1,523 1,705 1,938 毛利率 23.1% 24.5% 25.2% 25.9% 少数股东权益 16 17 18 20 净利率 11.6% 11.4% 12.0% 12.4% 所有者权益合计 1,394 1,539 1,724 1,958 ROE 8.6% 9.4% 10.7% 12.0% 负债和股东权益 1,710 1,889 2,115 2,404 ROIC 7.9% 9.3% 10.6% 12.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 18.5% 18.5% 18.5% 18.6% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 1.0% 0.9% 0.8% 0.7% 经营活动现金流 -497 139 174 219 流动比率 357.6% 385.9% 411.9% 426.9% 现金收益 124 155 192 240 速动比率 328.8% 355.1% 379.2% 392.3% 存货影响 -29 -18 -21 -27 营运能力 经营性应收影响 -83 -36 -42 -52 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 经营性应付影响 28 37 45 57 应收帐款周转天数 46 46 46 46 其他影响 -538 0 0 0 应付帐款周转天数 77 77 77 77 投资活动现金流 -23 41 41 10 存货周转天数 39 39 39 39 资本支出 -35 31 31 0 每股指标(元) 股权投资 8 10 10 10 每股收益 0.79 0.96 1.22 1.55 其他长期资产变化 3 0 0 0 每股经营现金流 -3.31 0.92 1.16 1.45 融资活动现金流 527 0 0 0 每股净资产 9.17 10.12 11.34 12.89 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 -3 0 0 0 P/E 34 28 22 17 股东融资 527 0 0 0 P/B 3 2.66 2 2 其他长期负债变化 3 0 0 0 EV/EBITDA 27 22 18 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 嘉诚国际（603535）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 交通运输组团队介绍 组长、首席分析师：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2015年金牛奖交运行业第五名，2017年金牛奖交运行业第五名。 分析师：刘阳 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。 助理研究员：肖祎 香港城市大学经济学硕士。曾任职于华泰保险资管、中铁信托。2017年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。 助理研究员：王凯 华东师范大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。 嘉诚国际（603535）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcy js.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 侯春钰 销售助理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcy js.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcy js