阿里健康（00241.HK）FY2026中期财报点评：原研药带动收入利润快速增长，预计趋势将长期持续

优于大市 FY2026中期财报点评：原研药带动收入利润快速增长，预计趋势将长期持续 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 互联网·互联网Ⅱ 收入端：FY2026中期公司营业收入167亿元，同比增长17%，主要受益于商品收入的较快增长。分拆看，1）报告期内公司医药自营收入143亿元，同比增长19%，主要由于自营B2C零售商品的SKU供给不断丰富，同比增长99%至161万，处方药中原研药等类目高速增长，越来越多药企把电商作为新药首发的渠道，此外国补带来的医疗器械增长主要集中在自营部分；2）电商平台服务收入18亿元，同比增长8%，其中广告收入同比增速超过10%，佣金收入个位数增长，广告快速增长主要受益于整合阿里妈妈相关品类广告业务后的延续效应、闪购新用户新流量带来的商家投放意愿提升；3）医疗健康及数字化服务业务收入5亿元，同比增长8%。公司指引FY26全年收入yoy+10-15%，隐含FY26H2收入yoy+4%-13%（同环比降速），主要由于国补结束带来的器械高基数影响。 证券分析师：张伦可证券分析师：王颖婕0755-819826510755-81983057zhanglunke@guosen.com.cnwangyingjie1@guosen.com.cnS0980521120004S0980525020001 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.76港元总市值/流通市值93166/93166百万港元52周最高价/最低价7.50/3.09港元近3个月日均成交额715.16百万港元 利润端：FY2025公司经调整净利润14亿元，同比+39%，经调净利率达到8.1%，同比+1.3pct，毛利率提升至25.1%，同比+0.3pct，主要由于更多原研药选择自营首发，提升毛利补贴和返还比例。费用端看，公司履约费用率为8.2%，同比下降0.7pct，履约费用占自营业务收入的比例为9.5%，同比下降0.9pct，主要来自仓储、物流及客服等方面运营效率的提升；销售费用率为7.1%，同比提升0.2pct；管理费用率为1.1%，同比下降0.2pct；研发费用率为1.9%，同比下降0.3pct，主要得益于成本控制和研发策略优化，公司在收缩传统研发投入的同时加大AI搜索相关投入。展望后续，公司指引FY26全年利润yoy+20-30%，隐含FY26H2利润yoy+1%-21%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 值得一提的是，公司积极探索AI应用医疗，在业务场景中，将AI应用于医药电商搜索优化、自营药房供应链、自营商品AI托管、智能客服等；外部赋能上，聚焦帮助专业用户提升效率，面向医生推出AI医学助手氢离子，目前仍在打磨产品阶段。 《阿里健康（00241.HK）-FY2025财报点评：平台生态向好，盈利能力持续提升》——2025-05-21《阿里健康（00241.HK）-FY2025H1财报点评：收入利润稳健增长，平台业务发展良好》——2024-11-15《阿里健康（00241.HK）-FY2024H1财报点评：利润增长强劲，公司将进一步发展平台业务》——2023-11-30 投资建议：消费者线上购药习惯逐渐形成，原研药高增速趋势仍将持续，我 们 上 调 公 司FY2026-FY2028年 收 入 为348/379/410亿 元 ， 较 上 次+4%/+4%/+4%，上调公司FY2026-FY2028年经调净利润为25/30/34亿元，较上次调整+6%/+6%/+6%，目前股价对应FY2026 37xPE，维持“优于大市”评级。 风险提示：政策风险，行业竞争加剧风险，宏观经济系统性风险等。 整体表现：原研药带动收入利润快速增长，预计趋势将长期持续 收入端：FY2026中期公司营业收入167亿元，同比增长17%，主要受益于商品收入的较快增长。分拆看，1）报告期内公司医药自营收入143亿元，同比增长19%，主要由于自营B2C零售商品的SKU供给不断丰富，同比增长99%至161万，处方药中原研药等类目高速增长，越来越多药企把电商作为新药首发的渠道，此外国补带来的医疗器械增长主要集中在自营部分；2）电商平台服务收入18亿元，同比增长8%，其中广告收入同比增速超过10%，佣金收入个位数增长，广告快速增长主要受益于整合阿里妈妈相关品类广告业务后的延续效应、闪购新用户新流量带来的商家投放意愿提升；3）医疗健康及数字化服务业务收入5亿元，同比增长8%。公司指引FY26全年收入yoy+10-15%，隐含FY26H2收入yoy+4%-13%（同环比降速），主要由于国补结束带来的器械高基数影响。 利润端：FY2025公司经调整净利润14亿元，同比+39%，经调净利率达到8.1%，同比+1.3pct，毛利率提升至25.1%，同比+0.3pct，主要由于更多原研药选择自营首发，提升毛利补贴和返还比例。费用端看，公司履约费用率为8.2%，同比下降0.7pct，履约费用占自营业务收入的比例为9.5%，同比下降0.9pct，主要来自仓储、物流及客服等方面运营效率的提升；销售费用率为7.1%，同比提升0.2pct；管理费用率为1.1%，同比下降0.2pct；研发费用率为1.9%，同比下降0.3pct，主要得益于成本控制和研发策略优化，公司在收缩传统研发投入的同时加大AI搜索相关投入。展望后续，公司指引FY26全年利润yoy+20-30%，隐含FY26H2利润yoy+1%-21%。 值得一提的是，公司积极探索AI应用医疗，在业务场景中，将AI应用于医药电商搜索优化、自营药房供应链、自营商品AI托管、智能客服等；外部赋能上，聚焦帮助专业用户提升效率，面向医生推出AI医学助手氢离子，目前仍在打磨产品阶段。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议 消费者线上购药习惯逐渐形成，原研药高增速趋势仍将持续，我们上调公司FY2026-FY2028年 收 入 为348/379/410亿 元 ， 较 上 次+4%/+4%/+4%， 上 调 公司FY2026-FY2028年经调净利润为25/30/34亿元，较上次调整+6%/+6%/+6%，目前股价对应FY202637xPE，维持“优于大市”评级。 风险提示 政策风险，行业竞争加剧风险，宏观经济系统性风险等。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032