美图公司（01357.HK）跟踪点评
核心观点：
美图公司2024年业绩表现强劲，AI技术持续赋能推动订阅制产品与广告业务增长。公司2025年H1将继续受益于AI赋能和高毛利订阅业务的快速增长，带动收入和利润稳步提升。海外市场表现突出，生产力工具与海外市场有望成为公司增长第二曲线。与阿里巴巴合作深化AI+电商布局，产品生态增长可期。
关键数据：
- 2024年总收入33.41亿元，同比增长23.9%。
- 毛利22.94亿元，同比增长38.5%，毛利率提升至68.7%。
- 净利润8.06亿元，同比增长120.0%，经调整净利润同比增长59.2%。
- 影像与设计产品收入20.86亿元，同比增长57.1%，付费订阅用户数同比增长38.4%至1,261万。
- 广告业务收入8.53亿元，同比增长12.5%。
- 美业解决方案收入3.85亿元，同比下滑32.4%。
业务展望：
- 影像与设计产品： 2025年预计订阅渗透率仍有增长空间，得益于持续推出AI驱动的新功能（如“吉卜力特效”、“RE:MOJI头部玩家特效”、“AI换装”），以及出海策略奏效。
- 广告业务： 2024年收入保持稳健增长，同比提升12.5%至8.53亿元，程序化广告表现突出，收入同比增长35%。
- 美业解决方案： 2024年收入同比下滑32.4%至3.85亿元，公司对该业务收入增长预期趋谨慎。
AI功能与出海：
- 中国内地以外市场MAU同比增长22%至9,451万，占总MAU36%，国际市场收入增速已超过中国内地业务。
- 美颜相机“AI换装”在泰国引爆口碑，带动产品登顶新加坡、马来西亚、泰国、越南等12个国家和地区的iOS总榜。
- 美图秀秀“AI闪光灯”功能再度实现出圈，一周内斩获柬埔寨、老挝、文莱App Store总榜第一。
与阿里巴巴合作：
- 双方签署2.5亿美元可转债协议，在电商平台、AI技术、云计算等领域展开战略合作。
- 阿里将在其电商生态内优先导入美图AI电商工具资源，双方将联合开发面向电商商家的图像生成、视频生成等创新工具与功能。
投资建议：
- 预测公司25-27年营业收入分别为45/55/67亿元，同比增长34%/23%/21%。
- 预测经调整归母净利润分别为8.8/12.5/15.6亿元，同比增长50%/43%/24%。
- 目标价9.7港元，维持“推荐”评级。
风险提示：
- AI技术迭代风险，市场竞争边际恶化，数据安全、版权等合规风险，全球化战略不及预期等。
