跟踪点评：25H1 亮点多：海外出圈、牵手阿里、AI Agent上线在即；看好 AI 赋能带动收入和利润稳升

传媒2025年06月30日 推荐（维持） 美图公司（01357.HK）跟踪点评 25H1亮点多：海外出圈、牵手阿里、AI Agent上线在即；看好AI赋能带动收入和利润稳升 目标价：9.70港元 当前价：8.57港元 事项： 华创证券研究所 ❖6月23日，美图官方表示今年暂不举办美图影像节，希望把精力投入到产研本身，并表示“近期将上线聚焦影像的美图特色AI Agent”。公司表示，过去三届美图影像节共发布了15款产品，其中3款产品的ARR（年度经常性收入）已突破亿元，2款产品ARR过千万。 证券分析师：刘欣电话：010-63214660邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 评论： 证券分析师：郭子萱邮箱：guozixuan@hcyjs.com执业编号：S0360524090002 ❖业绩回顾与展望：增长动能强劲，看好AI赋能带动收入和利润稳升。2024年公司总收入达33.41亿元，同比增长23.9%，收入端核心增长动力来自AI技术持续赋能，推动订阅制产品与广告业务增长。毛利同比增长38.5%至22.94亿元，毛利率提升至68.7%（上年同期61.4%），净利润同比大幅提升120.0%至8.06亿元，经调整净利润同比增长59.2%至5.86亿元。利润端改善主要得益于高毛利的影像与设计产品占比持续提高，叠加AI赋能和成本管控效果显著。预计2025H1，公司将继续受益于AI赋能和高毛利订阅业务的快速增长，带动收入和利润稳步提升。 公司基本数据 总股本(万股)456,617.93已上市流通股(万股)456,617.93总市值(亿港元)391.32流通市值(亿港元)391.32资产负债率(%)28.58每股净资产(元)1.1012个月内最高/最低价8.57/2.07单击此处输入文字。 具体业务看：1）影像与设计产品：24年保持强劲增长，收入同增57.1%至20.86亿元，付费订阅用户数同比增长38.4%至1,261万，订阅渗透率提升至4.7%。据36氪，AI视频编辑工具Wink通过快速冷启动和持续迭代，已成继美图秀秀和美颜相机之后的第三大应用。2025年预计订阅渗透率仍有增长空间，得益于持续推出AI驱动的新功能（如“吉卜力特效”、“RE:MOJI头部玩家特效”、“AI换装”），以及出海策略奏效。2）广告业务：24年收入保持稳健增长，同比提升12.5%至8.53亿元。程序化广告表现突出，收入同比增长35%，得益于广告竞价系统升级及投放质量优化，有效提升了竞价单价与点击率。3）美业解决方案：24年收入同比下滑32.4%至3.85亿元。公司对该业务收入增长预期趋谨慎，且该板块对整体净利润影响有限，属非核心业务。 ❖AI功能多点爆发，持续验证全球出圈能力：截至2024年底，中国内地以外市场MAU同比增长22%至9,451万，占总MAU36%，来自国际市场的收入增速已超过中国内地业务。2025年2月，美颜相机“AI换装”率先在泰国引爆口碑，自传播后快速加大KOL社交推广，带动产品登顶新加坡、马来西亚、泰国、越南等12个国家和地区的iOS总榜，并在美国、英国、韩国等17国GooglePlay“摄影与录像”分类榜单夺冠。据IT之家，2025年6月，美图秀秀新上线的“AI闪光灯”功能再度实现出圈，一周内斩获柬埔寨、老挝、文莱App Store总榜第一，同时摘得泰国、马来西亚、越南及欧洲意大利、俄罗斯在内的11个国家App Store“摄影与录像”分类榜第一。海外用户付费意愿较强，生产力工具与海外市场有望成为公司增长第二曲线。 相关研究报告 ❖牵手阿里，AI+电商深入合作，产品生态增长可期：2025年5月20日，美图与阿里签署2.5亿美元可转债协议，双方将在电商平台、AI技术、云计算等领域展开战略合作。双方合作聚焦AI电商领域，阿里将在其电商生态内优先导入美图AI电商工具资源，如美图设计室，助力美图进一步拓展电商垂直场景覆盖。同时，双方将联合开发面向电商商家的图像生成、视频生成等创新工具与功能，持续提升商家营销与运营效率，释放AI驱动的增效潜力。阿里将为美图AI核心业务提供算力与技术支持，美图未来三年承诺采购不少于5.6亿元云服务，双方合作有望持续强化AI产品能力与落地效率，叠加阿里生态资源，看好后续协同效应释放。 《美图公司（01357.HK）深度研究报告：AI浪潮的水手：影像设计龙头的增长飞轮与盈利新航道》2024-06-07 ❖投资建议：作为少数具备全球化+持续盈利能力的AI落地应用公司，美图有望在“业绩+估值+情绪”共振向上中释放弹性，我们看好其竞争卡位、出海势能和业务成长性，建议关注公司在AI应用板块中的投资机会。我们预测公司25-27年的营业收入分别为45/55/67亿元，同比增长34%/23%/21%；经调整归母净利润分别为8.8/12.5/15.6亿元，同比增长50%/43%/24%。采用相对估值法进行分析，给予25年9倍PS，25年目标市值444亿港元，对应目标价9.7港元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：AI技术迭代风险，市场竞争边际恶化，数据安全、版权等合规风险，全球化战略不及预期等。 附录：财务预测表 传媒组团队介绍 组长、首席分析师：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第五名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名等。 分析师：刘文轩 威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2024年加入华创研究所，曾任职于德邦研究所。2023年所在团队获得21世纪金牌分析师传媒互联网第五名，港股及海外市场第五名。 分析师：赵海楠 复旦大学硕士。曾任职于浙商证券研究所，2023年所在团队获得Wind第11届金牌分析师传媒第二名。2024年加入华创证券研究所。 分析师：郭子萱 哥伦比亚大学硕士。曾任职于瑞银证券，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴婧 上海交通大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所