波司登旺季跟踪点评旺季收官预计平稳增长高质量发展基调延续FY

FY26财年旺季销售基本收官，公司整体动销平稳，集团层面全年收入预计中单位数增长，利润增长快于收入。受2025-2026年冬明显偏暖影响，中单位数增长仍为不错表现，公司优先保证增长质量及业务健康度。

分业务看：

• 羽绒服业务预计平稳增长；
• 波司登主品牌增速预计略好于集团整体；
• 雪中飞聚焦大众冰雪运动赛道及高性价比定位，预计增长快于主品牌；
• 冰洁因品牌重启首年预计小幅增长；
• OEM业务受25年中美关税影响，预计下滑高单位数；
• 女装及童装预计双位数下滑。

渠道角度：

• 线上仍为核心增长来源；
• 线下销售平稳，全年门店数量预计净关店；
• 门店结构优化及高势能门店拓展下，预计同店同比仍有增长，渠道质量逆势提升。

产品创新：

• 与KimJones打造的AREAL高级都市线终端反馈积极，高单价且高售罄率，后续将推出春夏系列新品，并计划开设AREAL常规门店；
• 泡芙系列表现亮眼，流水预计达20亿，超额完成目标。

盈利预测：

• 考虑暖冬天气影响，预计FY26-28年公司归母净利润分别为37.3/40.6/43.9亿元，对应增速为6%/9%/8%，PE为13/12/11倍；
• 以80%的分红率测算，当前股息率仍有6.2%。

维持“买入”评级。