绝味食品(603517) /休闲食品 /公司点评 /2024.03.08 请阅读最后一页的重要声明！ 2023年平稳收官，聚焦高质量发展 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 基本数据 2024-03-07 收盘价(元) 20.41 流通股本(亿股) 6.20 每股净资产(元) 11.37 总股本(亿股) 6.20 最近12月市场表现 分析师 吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师 李茵琦 SAC证书编号：S0160523020001 liyq03@ctsec.com 相关报告 1. 《成本拐点到来，利润改善逐步兑现》 2023-11-02 2. 《成本拐点逐步到来，全年收入目标依旧有信心》 2023-09-03 3. 《修复态势明显，关注布局机会》 2023-05-04 ❖ 事件：根据绝味食品发布的2023年度主要经营数据公告，预计公司2023年实现营业收入72~73亿元，同比+8.71%~10.22%,其中Q4公司实现营业收入15.69~16.69亿元，同比+4.39%~11.04%。 ❖ 深耕鸭脖主业，构建美食生态。公司自成立以来，专注休闲卤制食品的开发、生产和销售，2017年IPO发行上市后，业务稳健发展，营收从2017年的38.50亿元增长至2022年的65.23亿元，期间复合增速达11.12%。 ❖ Q4营收同比改善，环比承压。2023Q4公司营收在低基数下同比改善，环比下滑，主要系春节错期影响。2024年，公司将进一步集中资源，聚焦主营业务，持续降本增效，提升市场占有率和综合运营效率，构建覆盖全渠道、多场景的数字化运营体系。 ❖ 完善公司治理，实现高质量发展。公司将持续完善法人治理结构，提高规范运作水平；加快落实独立董事制度改革要求，优化内控制度，进一步提升经营决策的科学性和有效性，持续增加公司的核心竞争力，推动公司持续实现高质量发展。 ❖ 投资建议：我们预计2023-2025年营收为72.87/80.04/86.65亿元，同比+10.04%/9.83%/8.27%， 归 母 净 利 为3.14/7.91/9.54亿 元 ， 同 比+35.08%/151.87%/20.62%；对应PE为41/16/14X，维持公司“买入”评级。 ❖ 风险提示：原材料成本波动，行业竞争加剧，食品安全问题。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6549 6623 7287 8004 8665 收入增长率(%) 24.12 1.13 10.04 9.83 8.27 归母净利润(百万元) 981 233 314 791 954 净利润增长率(%) 39.86 -76.29 35.08 151.87 20.62 EPS(元/股) 1.60 0.38 0.50 1.25 1.51 PE 42.71 160.76 41.01 16.28 13.50 ROE(%) 17.20 3.37 3.83 9.15 10.37 PB 7.36 5.38 1.57 1.49 1.40 数据来源：wind数据，财通证券研究所 注：估值取值时间为2024年3月7日。 -59%-46%-34%-21%-9%4%绝味食品沪深300上证指数休闲食品 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6548.62 6622.84 7287.47 8003.56 8665.15 成长性 减:营业成本 4474.16 4929.45 5459.44 5929.94 6296.07 营业收入增长率 24.1% 1.1% 10.0% 9.8% 8.3% 营业税费 50.90 47.34 48.83 53.62 58.06 营业利润增长率 32.0% -72.5% 20.1% 158.0% 21.1% 销售费用 523.99 645.85 539.27 560.25 597.90 净利润增长率 39.9% -76.3% 35.1% 151.9% 20.6% 管理费用 417.55 514.52 531.99 496.22 528.57 EBITDA增长率 9.0% -36.0% 17.3% 27.5% 6.6% 研发费用 37.53 37.88 36.44 40.02 43.33 EBIT增长率 -2.6% -55.9% 49.7% 37.8% 23.1% 财务费用 8.82 19.99 -4.83 -12.06 -9.12 NOPLAT增长率 1.5% -68.7% 112.7% 37.8% 23.1% 资产减值损失 -0.11 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 23.1% 22.4% 18.0% 7.0% 9.4% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 14.6% 20.4% 19.1% 5.8% 6.9% 投资和汇兑收益 223.72 -94.22 -174.90 120.05 129.98 利润率 营业利润 1261.69 346.48 416.28 1073.83 1300.45 毛利率 31.7% 25.6% 25.1% 25.9% 27.3% 加:营业外净收支 39.85 20.82 20.00 25.00 25.00 营业利润率 19.3% 5.2% 5.7% 13.4% 15.0% 利润总额 1301.54 367.31 436.28 1098.83 1325.45 净利润率 14.8% 2.9% 4.5% 10.3% 11.5% 减:所得税 334.29 173.39 109.07 274.71 331.36 EBITDA/营业收入 20.4% 12.9% 13.8% 16.0% 15.8% 净利润 980.94 232.54 314.12 791.16 954.33 EBIT/营业收入 16.0% 7.0% 9.5% 11.9% 13.5% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 1064.69 1863.41 2745.04 3449.28 4006.44 固定资产周转天数 101 104 102 99 96 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 -2 -17 -7 -13 -9 应收帐款 154.62 116.02 81.41 130.91 99.79 流动资产周转天数 126 159 197 215 223 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 5 7 5 5 5 预付帐款 91.02 115.81 109.19 118.60 125.92 存货周转天数 69 57 53 55 53 存货 853.53 701.63 905.87 906.06 947.79 总资产周转天数 366 442 471 478 477 其他流动资产 35.61 32.16 37.16 42.16 47.16 投资资本周转天数 345 417 447 436 440 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 17.2% 3.4% 3.8% 9.2% 10.4% 长期股权投资 2120.11 2446.43 2697.43 2697.43 2697.43 ROA 13.3% 2.6% 3.1% 7.2% 8.0% 投资性房地产 13.23 12.69 12.69 12.69 12.69 ROIC 12.6% 3.2% 5.8% 7.5% 8.4% 固定资产 1807.46 1882.28 2028.89 2160.50 2277.11 费用率 在建工程 281.35 489.00 389.00 289.00 289.00 销售费用率 8.0% 9.8% 7.4% 7.0% 6.9% 无形资产 249.30 321.28 360.28 399.28 438.28 管理费用率 6.4% 7.8% 7.3% 6.2% 6.1% 其他非流动资产 110.19 173.32 173.32 173.32 173.32 财务费用率 0.1% 0.3% -0.1% -0.2% -0.1% 资产总额 7401.39 8849.27 10211.35 11046.40 11907.02 三费/营业收入 14.5% 17.8% 14.6% 13.0% 12.9% 短期债务 203.21 360.31 410.31 560.31 860.31 偿债能力 应付帐款 473.30 705.36 659.50 822.98 751.03 资产负债率 22.8% 22.2% 19.8% 21.5% 22.2% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 29.5% 28.6% 24.6% 27.4% 28.6% 其他流动负债 14.49 14.12 14.12 14.12 14.12 流动比率 1.56 1.70 2.25 2.24 2.23 长期借款 0.00 50.15 50.00 50.00 50.00 速动比率 0.89 1.20 1.65 1.73 1.76 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 405.14 27.96 29.89 32.71 27.50 负债总额 1684.84 1967.35 2017.47 2378.39 2644.92 分红指标 少数股东权益 14.20 -24.49 -11.40 21.57 61.33 DPS(元) 0.57 0.18 0.24 0.56 0.65 股本 614.58 631.24 631.24 619.93 619.93 分红比率 留存收益 3449.57 3336.33 3500.45 3941.61 4495.94 股息收益率 0.8% 0.3% 1.2% 2.8% 3.2% 股东权益 5716.55 6881.92 8193.89 8668.01 9262.10 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 1.60 0.38 0.50 1.25 1.51 净利润 980.94 232.54 314.12 791.16 954.33 BVPS(元) 9.28 11.35 13.00 13.70 14.58 加:折旧和摊销 292.36 395.76 314.39 329.39 194.39 PE(X) 42.7 160.8 41.0 16.3 13.5 资产减值准备 9.66 4.58 5.00 5.00 5.00 PB(X) 7.4 5.4 1.6 1.5 1.4 公允价值变动损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 15.59 29.78 23.12 29.12 42.62 P/S 6.4 5.8 3.1 2.8 2.6 投资收益 -223.72 94.22 174.90 -120.05 -129.9