波司登FY2022年报点评：新三年战略首年圆满收官，量价齐升延续高增

投资建议：在“全球领先的羽绒服专家”新三年战略的指引下，未来羽绒服主业有望持续实现量价齐升的高质量增长。我们预计FY2023-2025公司归母净利润分别同比增长19.6%/19.2%/19.2%至24.7/29.4/35.0亿元，最新收盘价对应PE分别为16/13/11倍，维持“增持”评级。 事件：公司FY2022收入利润创历史新高，毛利率持续改善。公司发布FY2022业绩，报告期内收入同比+20.0%至162.1亿元；归母净利润同比+20.6%至20.6亿元；毛利率同比改善1.5pct至60.1%。 波司登转型效果显著，雪中飞实现高速增长。羽绒服收入同比+21.4%至132.2亿，毛利率同比+2.0pct至65.7%，战略转型成果显著。分品牌来看：1）波司登：收入同比+16.3%至116.2亿，毛利率同比+3.2pct至69.4%，继续实现量价齐升的高质量增长，主要得益于品牌力的持续提升，目前波司登品牌是超过71%的中国消费者的首选羽绒服专家。2）雪中飞：收入同比+76.6%至9.7亿，毛利率同比+8.4pct至47.3%，主要得益于线上品牌授权分销模式及直播新零售的成功。3）冰洁：收入同比+60.3%至2.4亿，毛利率同比-10.4pct至24.8%，毛利率下滑主要由于冰洁处于由线下批发代理向线上转型的过程中。 OEM稳健增长，校服业务靓丽高增。1）OEM业务：收入同比+23.8%至19.0亿，得益于核心客户的高速增长及新客户的持续开拓；毛利率同比-1.0pct至18.6%，主要受全球疫情影响。2）女装：收入同比-4.5%至9.0亿，毛利率同比-0.2pct至72.4%，主要受女装市场竞争激烈及疫情影响。3）多元化业务：收入同比+28.3%至2.9亿，其中飒美特校服收入同比高增80.9%，年供应量超百万件；毛利率同比大幅改善至25.7%，营业利润为2040.8万元，实现扭亏为盈。 风险提示：新冠疫情反复影响销售，品牌升级不及预期