新股精要—国内功能性涂层材料领先厂商 慧谷新材

新股精要—国内功能性涂层材料领先厂商慧谷新材 ——IPO专题 本报告导读： 施怡昀(分析师)021-38032690shiyiyun@gtht.com登记编号S0880522060002 慧谷新材（301683.SZ）是国内功能性涂层材料领先厂商，其中换热器节能涂层材料国内市占率超60%。2024年公司实现营收/归母净利润8.17/1.46亿元。截至2026年3月11日，公司所在申万三级行业“涂料油墨”市盈率（TTM,剔除负值）为63.66倍，2025和2026年预测PE分别为86.63倍和81.37倍。 投资要点： 王思琪(分析师)021-38038671wangsiqi3@gtht.com登记编号S0880524080007 新股精要—国内特种MLCC电容器龙头宏明电子2026.03.09外部风险事件冲击市场整体下行，北证50指数当周下跌2026.03.09创业板改革方案即将落地，年内板块首只新股上市2026.03.08IPO月度数据一览（2026年2月）2026.03.03次新板块领涨市场，春节假期前后IPO有所降速2026.03.02 主营业务分析：公司主营业务收入主要为功能性树脂和涂层材料的销售。下游家电、新能源等领域需求扩增，带动公司相关涂层材料销量提升，2022~2024年公司营收和归母净利润复合增长率分别为10.95%和120.11%，经营业绩持续增长。产品结构和原材料价格变动使得公司毛利率持续抬升，公司期间费用率整体平稳，2024年管理费用率下降明显。 行业发展及竞争格局：全球涂层材料市场规模超万亿，其中工业涂层材料占比六成左右，2024年中国工业涂料市场规模超过2700亿元，预计还将持续增长。全球涂层材料市场中，美国宣伟等跨国企业占据第一梯队，产品线布局完整；我国涂层材料市场现阶段处于成长期，整体呈现“大行业、小企业”的竞争格局。 可比公司估值情况：公司所在行业“C26化学原料和化学制品制造业”近一个月（截至2026年3月11日）静态市盈率为35.35倍。根据招股意向书披露，选择松井股份（688157.SH）、 东 来 技 术（688129.SH）作为A股同行业可比上市公司。截至2026年3月11日，可比公司对应2024年平均PE（LYR）为54.64倍，暂无可比对应2025和2026年Wind一致预测平均PE。公司所在申万三级行业“涂料油墨”市盈率（TTM,剔除负值）为63.66倍，2025和2026年预测PE分别为86.63倍和81.37倍。 风险提示：1）新产品产业化不及预期的风险；2）主要客户业绩波动风险。 1.慧谷新材：国内功能性涂层材料领先厂商 公司深耕功能性涂层材料研发及产业化领域，产品处于行业领先地位。公司坚持功能性树脂和涂层材料的自主研发及技术创新，先后在家电、包装、电子、新能源等领域攻克关键技术壁垒，成功实现复合功能、高附加值、高技术壁垒功能性材料的产业化，打破了帕卡濑精、宣伟、PPG等海外企业的垄断格局，推动了功能性材料领域持续性的国产化替代。在换热器节能涂层材料和金属包装铝盖涂层材料领域，公司国内市场占有率分别超过60%和30%；此外，公司也是国内少数实现集流体涂层材料、MiniLED用光电涂层材料国产替代的供应商。整体来看，公司研发和产业化领域均处于国内领先地位，下游客户包括格力、美的、海尔、海信、大金、雪花啤酒、王老吉、银鹭、亿纬锂能、中创新航、瑞浦兰钧、国轩高科、LG、三星、艾迈斯欧司朗、飞利浦、京东方、TCL等国内外知名企业。 公司在航空航天等其他领域实现了国产涂层材料的产业化，突破国外关键材料技术封锁、解决了上述领域关键材料“卡脖子”问题。由于国际电信联盟（ITU）规定在轨道和频段资源获取上遵循“先登先占”原则，卫星轨道和频段成为不可再生的重要战略资源，目前美国在轨卫星数量领先，我国相继启动国网星座、千帆星座等卫星星座计划，未来五年商业待发射卫星超万颗，预计航空航天市场规模将呈现爆发式增长。公司积极布局用于航空航天器防护外壳表面处理的航空航天涂层材料，其耐热温度超过1000℃，在极端环境下仍保持优异的绝缘和防护性能，技术达到国际领先水平，对于突破我国航空航天产业的关键材料限制起到了重要作用。2022~2024年和2025年1~6月，公司航空航天涂层材料的收入金额分别为356.12万元、530.85万元、410.26万元和1902.22万元，实现了突破性增长。 2.主营业务分析及前五大客户 下游家电、新能源等领域需求扩增，带动公司相关涂层材料销量提升，2022~2024年公司营收和归母净利润复合增长率分别为10.95%和120.11%，经营业绩持续增长。公司主营业务收入主要为功能性树脂和涂层材料的销售。2022~2024年和2025年1~6月，公司实现营业收入66359.92万元、71737.18万元、81690.54万元和49600.70万元，呈持续增长态势。从公司不同下游应用领域来看，1）家电材料业务：公司家电材料产品按照下游应用领域可以进一步分为换热器节能涂层材料和家电外壳涂层材料。2022~2024年和2025年1~6月，公司换热器节能涂层材料收入分别为23609.51万元、25240.98万元、30919.04万元和17868.99万元，占公司家电材料业务收入的比例分别为92.29%、92.62%、94.79%和96.42%，占比持续提升，是公司家电业务收入的主要构成。自2023年以来，随着更新换代需求的增长以及国内空调厂商出海发展，中国空调产量迎来新一轮增长趋势，带动公司换热器节能涂层材料出货量增长。在此期间，公司通过持续研发投入，推出高性能新产品，同时持续进行现有产品的升级迭代，产品市场份额持续提升。2）包装材料业务：公司包装材料产品按照下游应用领域基材的材质可以进一步分为金属包装涂层材料、薄膜包装表面处理材料和纸质包装涂层材料。2022~2024年和2025年1~6月，公司金属包装涂层材料收入分别为18882.75万元、17208.44万元、18542.49万元和10623.43万元，占公司包装材料业务收入的比例为71.47%、64.19%、62.50%和62.27%，是公司包装业务收入 的主要构成。在国产替代和食品饮料罐化率持续提升的大趋势下，公司金属包装涂层材料销量呈增长趋势。3）新能源材料业务：2022~2024年和2025年1~6月，受益于产品销量增长，公司新能源材料业务持续增长。公司新能源材料产品为集流体涂层材料，主要应用于涂层电池箔，涂层电池箔的需求主要来自磷酸铁锂电池。根据沙利文研究数据，中国磷酸铁锂电池出货量从2020年的99.6GWh增长至2024年的812.0GWh，年复合增长率约为69.0%。受益于锂电池市场出货量提升，公司集流体涂层材料销量提升，带动公司新能源业务收入增长。4）电子材料业务：公司电子材料业务主要为光电涂层材料等，应用于LED照明（通用照明、特种照明、汽车照明）、显示（直显或背光）等领域中的芯片封装和固晶环节。2022~2024年和2025年1~6月，公司增加在显示、特种照明和汽车照明等高附加值领域的销售规模及占比，使得近几年电子涂层材料平均单价有所提升，对应产品收入持续增长。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 产品结构和原材料价格变动使得公司毛利率持续抬升。2022~2024年和2025年1~6月，公司综合毛利率分别为29.56%、38.51%、40.68%和45.16%，呈现持续提升态势。2025年1~6月，受益于产品结构优化和化工原材料市场价格下行，公司毛利率持续提升，当期毛利率提升至45%以上。 公司期间费用率整体平稳，2024年管理费用率下降明显。2022~2024年和2025年1~6月，公司期间费用占营业收入的比例分别为23.86%、22.75%、20.02%和19.98%。2023年，公司管理费用中职工薪酬金额及占比较高，主要由于当期对外转让子公司功能材料而产生的员工辞退福利费支出较高。2024年，随着公司营业收入的增长，以及偶发因素消除，公司管理费用率环比下降明显。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 3.行业发展及竞争格局 3.1.全球涂层材料市场规模超万亿，工业涂层材料地位斐然 全球涂层材料市场规模超万亿，其中工业涂层材料占比六成左右，2024年中国工业涂料市场规模超过2700亿元，预计还将持续增长。全球涂层材料市场规模稳步增长，根据沙利文研究数据，2024年全球涂层材料市场规模约为14581.9亿元，2029年全球涂层材料市场规模预计达到18398.9亿元。从区域结构来看，在全球涂层材料产业发展中，亚洲地区已成为增速最快、最具活力的地区，目前亚洲地区涂层材料市场规模已占到全球总量的46%。近十年来，我国涂层材料行业发展势头稳健，产量总体保持稳步增长态势。根据沙利文研究数据，中国涂层材料行业市场规模从2020年人民币4072.0亿元上涨至2024年的人民币4637.1亿元，年复合增长率为3.30%。工业涂层材料主要涂覆于物体表面，具有保护、装饰或特殊性能，是国民经济配套的重要材料，占涂层材料产业市场规模60%左右。近年来，国家大力推动涂层材料产业下游应用场景的深化和拓展，涵盖汽车、船舶、家电和新能源等行业。根据沙利文研究数据，2024年中国工业涂料市场规模超过2700亿元，预计在2024年至2029年间，工业涂层材料的年复合增长率将达到13%。 下游技术创新为功能性涂层材料创造新需求。功能性涂层材料的材料性能对下游和终端产品具有重大影响，推动着先进制造和新兴消费领域的技术创新。同时，相关领域的技术创新也为功能性涂层材料创造了新需求、提出了新要求。在新能源电池方面，动力电池厂商追求高能量密度指标，对材料的导电性能、快速充电性能、材料循环寿命等提出了更高要求，推动了磷酸铁锂电池体系的技术创新，促进了涂层电池箔及涂层材料等配套产业的成熟。另一方面，受益于电池成本下降、风电光伏等可再生能源投资规模增加、政府扶持更加完善等，储能电池将全面进入市场驱动的高速发展期，从而继续推动涂层电池箔及涂层材料需求的增长。在显示技术方面，Mini/MicroLED是具有较强确定性的下一代显示技术。相较于传统的LED直显、LCD和OLED技术，Mini/MicroLED表现更为出色，在亮度、对比度、寿命、反应时间、运行温度、功耗以及可视角度等方面优势显著。由于Mini/MicroLED体积的缩小，显示模组中的灯珠数量大幅增长，LED封装材料的需求也将持续增长。在数码喷印方面，数码喷印技术是促进纺织印染行业向节能环保、清洁生产、个性化方向转型的重要技术。相比传统丝网印花，数码喷印用水量和 用电量均大幅减少，更加节能环保；且数码喷印技术适用于“小批量、多批次、快速交付”的生产模式，更契合纺织行业个性化发展趋势。在纺织行业节能环保、清洁生产、个性化的背景下，中国数码喷印行业快速发展，对数码喷印技术配套的墨水以及墨水的关键原料树脂的性能及供应稳定性提出了更高要求。 3.2.我国涂层材料市场呈现“大行业、小企业”的竞争格局 全球涂层材料市场中，美国宣伟等跨国企业占据第一梯队，产品线布局完整。根据美国《涂料世界》（CoatingsWorld）杂志的评选，2024年全球涂层材料公司销售前十名均为外资企业，宣伟（美国）、PPG（美国）、阿克苏诺贝尔（荷兰）分别以184亿美元、182亿美元、116亿美元的涂层材料销售额位居全球前三名。上述跨国企业起步早，已经形成完整产品线布局，占据全球市场的第一梯队，并且在中高端市场的研发和产品优势较强。 我国涂层材料市场现阶段处于成长期，整体呈现“大行业、小企业”的竞争格局。我国涂层材料行业包含外资品牌和本土品牌，行业梯队层次较为明显，外资企业因在高端涂层材料领域更具优势，市场竞争力更强；本土品牌虽然数量较多，但中低端产品同质化严重，目前尚无大型平台化的龙头公司。依托《