IPO专题：新股精要—国内领先的功能性保护套管生产企业骏鼎达

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的功能性保护套管生产企业，具备行业稀缺的功能性单丝配方设计和改性生产能力，垂直一体化生产具备显著成本优势，与知名终端品牌商 、零部件供应商建立深入合作关系。汽车动力结构的革新对功能性保护套管带来新的增长空间，新能源汽车出货量的提升将显著带动功能性保护套管的需求。公司募投扩产有望抓住行业发展趋势，实现业绩的稳步提升。（2）公司本次公开发行股票数量为1000万股，发行后总股本为4000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额5. 58亿元，募投项目的实施将有助于促进公司业务创新，优化产品结构、扩大生产规模，增强核心竞争力。 主营业务分析：公司主要产品为各类功能性保护套管，广泛应用于汽车、工程机械、轨道交通等领域。受益于新能源汽车等行业的需求快速增加，公司不断拓展境内外客户，功能性保护套管业务收入规模持续增长，2020~2022年营收和归母净利润年均复合增长率分别为26.56%和27.17%。受上游石油、化工产品价格影响公司综合毛利率有所下降，规模效应带动公司期间费用率下行。 行业发展及竞争格局：功能性保护套管的应用领域不断扩宽，产品性能要求及需求量持续提升，国产化替代空间广阔。高分子改性保护材料行业技术门槛较高，跨国企业在高端产品领域处于优势地位，少数国内领先企业市场份额逐步扩大。 可比公司估值情况：公司所在行业“C29橡胶和塑料制品业”近一个月（截至2024年3月1日）静态市盈率为21.88倍。根据招股书披露，选择必得科技（605298.SH）、天普股份（605255.SH） 、沃尔核材 （002130.SZ） 、 科创新源 （300731.SZ） 、 合兴股份（605005.SH）、泛亚微透（688386.SH）、超捷股份（301005.SZ）作为同行业可比公司。截至2024年3月1日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为44.42倍（剔除负值科创新源），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为28.93倍和17.78倍。 风险提示：1）原材料价格上涨或不能及时供应的风险；2）市场竞争风险。 1.骏鼎达：国内领先的功能性保护套管生产企业 公司是国内领先的功能性保护套管生产企业，具备行业稀缺的功能性单丝配方设计和改性生产能力，垂直一体化生产具备显著成本优势，与知名终端品牌商、零部件供应商建立深入合作关系。公司是国内少数同时进入国产、合资与外资品牌主机厂供应链体系的功能性保护套管企业之一，主要产品包括功能性保护套管和功能性单丝等 ，应用于汽车、工程机械、轨道交通、通讯电子等多元领域。公司实行垂直一体化生产，实现自身所处产业链条往上游延伸，掌握了PET、PA、PP、PE等材料的改性配方技术，具备功能性保护套管所用原材料单丝的自主生产能力。功能性单丝是功能性保护套管的重要原材料之一，专用型高性能改性材料的具体材料配方则掌握在各细分领域内的领先企业手中。公司从树脂材料开始，自主开发改性配方，生产功能性单丝，保证单丝性能的稳定性和一致性，同时减少外部采购带来的额外交易成本。功能性单丝的配方设计和改性生产能力是公司在功能性保护套管市场中区别其他国内外厂商的主要竞争优势之一，也是公司的关键核心技术之一，可以有效满足下游客户一站式采购需求，并减少客户因向多家采购付出额外的认证和配套成本。经过多年的技术积累和市场开拓，凭借自身的产品和服务优势，公司与安波福、住友电工 、比亚迪、盖茨工业、时代电气、泰科电子等知名终端品牌商、 零部件供应商建立了良好的合作关系，并取得多家合资品牌和国内自主品牌终端主机厂的认证，逐步提高了细分领域的国产化水平。 汽车动力结构的革新对功能性保护套管带来新的增长空间，新能源汽车出货量的提升将显著带动功能性保护套管的需求扩张。公司募投扩产有望抓住行业发展趋势，实现业绩的稳步提升。从新需求引发新增长空间来看，新能源汽车内部不仅有传统燃油汽车常用的12V-48V的低压线束系统，同时配备了达380V-450V的高压线束系统，汽车遭遇碰撞后可能导致高压线路短路而引发安全事故，这对高压线束的防撞击性能提出严苛的新要求。此外，高电压、大电流技术的应用， 加剧了各大系统间的电磁干扰问题，具备电磁屏蔽功能的功能性保护套管可有效提升各系统的安全性、可靠性，具有更广阔的应用空间。根据中国汽车工业协会发布数据显示，2022年我国各类新能源汽车的销量亦是取得了较快增长。其中，2022年全国纯电动汽车销售量已进一步攀升到536.5万辆，同比增长81.6%；插电式混合动力汽车实现销售151.8万辆，同比增长151.6%，此外，燃料电池汽车由于处于产业发展初期，整体占比较低，但年销售总量亦有所增长，全年销售量为0.3万辆，同比增长112.8%，未来随着该领域产业配套设施的完善以及国家政策的大力支持，市场规模有望逐步扩大。随着相关车型出货量的逐步增长，产品的市场应用空间有望进一步深化，其中深度绑定头部车企的供应商将进一步享受到行业发展的红利。公司产品已进入比亚迪 、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车、特斯拉、广汽埃安等知名新能源主机厂供应商体系。公司本次募投项目落地将实现设备的升级换代及从产能的有效扩充，有助于公司抓住行业发展趋势，进一步增强整体运营及扩张能力。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于新能源汽车等行业的需求快速增加，公司不断拓展境内外客户，功能性保护套管业务收入规模持续增长，2020~2022年营收和归母净利润年均复合增长率分别为26.56%和27.17%。公司的主要产品为功能性保护套管和功能性单丝等，其中功能性保护套管销售业务2020~2022和2023H1分别占主营业务收入比例分别为79.07%、79.22%、81.79%及80.44%，为公司主要收入来源。2020~2022年和2023H1，公司营业收入分别为3.26亿元、4.67亿元、5.22亿元和2.66亿元，2020~2022年均复合增长率为26.56%；归母净利润分别为0.71亿元、0.99亿元、1.14亿元和0.51亿元，2020~2022年均复合增长率为27.17%，整体业绩呈现稳步增长趋势。从营收占比较高的功能性保护套管业务来看，公司功能性保护套管具体包括纺织套管、编织套管、挤出套管和复合套管四大类。①纺织套管：2021~2022年和2023H1，公司纺织套管的销售收入分别同比增加5144.39万元、1979.02万元和133.05万元，同比增幅分别为42.59%、11.49%和1.48%，呈现持续增长趋势。2021年度，随着公司加大对境外市场的开拓，以工程机械行业应用为主的纺织套管出口量实现了较大幅度的增长。同时，随着新能源汽车等行业的需求快速增加，公司纺织套管的内销收入也保持增长。2022年度，受俄乌战争等因素影响，部分境外客户需求有所下，公司纺织套管收入增速有所放缓。②编织套管：2021~2022年和2023H1，公司编织套管的销售收入分别同比增加2971.47万元、2213.33万元和1260.08万元，同比增幅分别为46.85%、23.76%和24.41%。与纺织套管的情况类似，2021年度，公司编织套管在境内外市场均实现了收入的较大幅度增长。 从下游行业看，增长主要来源于汽车和通讯电子行业。2022年度，公司编织套管收入增速较2021年度高点有所放缓。2023年1-6月，受益 保持增长。③挤出套管：2021~2022年和2023H1，公司挤出套管的销售收入分别同比增加2031.01万元、1497.29万元和69.37万元，同比增幅分别为45.57%、23.08%和1.90%。近年来，公司加大对新能源汽车行业客户的开拓，相关产品已直接或间接进入比亚迪、特斯拉 、蔚来、小鹏、理想等新能源整车厂商的供应链体系，随着新能源汽车行业的快速发展，新能源汽车行业客户的订单数量增加；此外，新开发产品持续放量，螺旋管系公司新开发的挤出套管类产品，该产品获得盖茨工业等客户的订单，持续放量。④复合套管：2021~2022年和2023H1，公司复合套管的销售收入2021年较2020年增加1012.99万元，增长35.25%；2022年度较2021年度增长9.21万元，增长0.24%。2021年度，汽车行业从“国五标准”转向“国六标准”后，对温度管理的要求增加，导致公司隔热型复合套管的订单需求增加。同时安波福在前期尝试性的采购以后，自2020年开始放量采购。2022年度，受宏观环境因素影响，2022年第二季度，公司复合套管的主要客户安波福等华东地区的客户停工停产，进而一定程度影响了公司复合套管在该年度的销售情况。 随着客户的复工复产，公司复合套管销售有所恢复，2022年第三季度收入增速超过20%。2023年1-6月，随着汽车等下游行业对于隔热型复合套管等产品需求的增加，公司复合套管产品的销售收入较上年同期增长510.97万元，增长32.19%。 图1：公司业绩随下游需求增长而稳步提升 图2：功能性保护套管为公司贡献八成左右营收 上游石油、化工产品价格影响公司综合毛利率有所下降，但整体略高于同行业平均水平。2020~2022年及2023H1，公司综合毛利率分别为48.75%、45.96%、43.30%和42.14%，近三年毛利率有所下降。公司产品的主要原材料是树脂材料、复丝等石油化工下游产品，近三年材料成本受上游石油化工产品价格影响而呈现出上升的趋势，毛利率变动趋势与材料成本变动趋势相匹配。公司2023年1-6月综合毛利率有所下降，主要由于毛利率较低的金属材质编织套管的销售占比有所提升，以及随着江门工厂建成使用，厂房及新购置的机器设备的折旧增加，制造费用有所上升，导致毛利率有所下降。公司所处细分市场处于良性竞争和国产化替代进程，产品在客户端成本占比较小，公司能享受相应的价格红利。且公司已实现自身所处产业链条往上游延伸， 自身进行改性配方研发和功能性保护套管所用原材料单丝的自有生产 ，具有为客户提供一站式和个性化服务的能力，客户和订单持续性较强，公司毛利率略微高于同行业平均水平。 业务规模扩大带来规模效应，公司期间费用率整体稳中有降。 2020~2022年及2023H1，公司期间费用率分别为22.87%、20.62%、17.83%和19.02%。1）销售费用率：2020~2022年及2023H1，公司销售费用率分别为10.29%、9.65%、8.08%和8.89%，公司销售人员薪酬水平较高，客户数量较多、集中度较低。导致销售费用率高于同行业可比公司均值。但随着收入规模的扩大，公司销售费用率整体下降。2）管理费用率：2020~2022年及2023H1公司管理费用率分别为7.41%、6.04%、5.91%和6.03%，公司注重精细化管理，有效管控费用，管理费用率略低于同行业平均水平。3）研发费用：2020~2022年及2023H1，公司研发投入金额逐年增长，但由于营业收入增长速度快于研发投入增长速度，公司研发费用率分别为4.26%、4.21%、4.31%和4.64%，整体稳定并略低于同行业可比公司平均值。 图3：上游产品价格波动影响公司毛利率有所下降 图4：公司期间费用率稳中有降 表1：公司2023年1~6月前五大客户 除以上应用领域之外，随着航空航天、光伏、医疗、风电等新兴行业的发展，其对安全防护需求的不断提升也将带来功能性保护套管的巨大增量需求。 高分子改性保护材料行业国产化替代空间广阔。我国高分子改性保护材料行业起步较晚，在产品制造方面往往难以达到国内合资整车 、轨道交通车辆、工程机械及通讯电子制造商等终端客户的配套标准 。辉门、德芬根、瑞纳智等跨国企业则凭借其拥有的先进材料设计和研发技术、与主机厂长期稳固的合作关系等先行优势，迅速占领市场 。随着高分子改性保护材料在我国快速发展，近年来，得益于下游市场需求的爆发以及产品的创新，行业稳步发展壮大，部分优质国产品牌逐步崛起。虽然企业整体规模较小、市场竞争力与国际巨头