25 年业绩再创新高，国产 PCB 龙头深度受益AI 大周期

2026年03月13日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：刘博文执业证书编号：S0740524030001Email：liubw@zts.com.cn 总股本(百万股)681.17流通股本(百万股)664.81市价(元)252.61市值(百万元)172,069.49流通市值(百万元)167,937.52 报告摘要 事件概述 公司发布25年年报：公司25年实现营收236.47亿元，yoy+32.05%，归母净利润32.76亿元，yoy+74.47%，扣非归母净利润31.14亿元，yoy+78.96%，毛利率28.32%，yoy+3.49pct，净利率13.86%，yoy+3.37pct。 股价与行业-市场走势对比 25Q4实现营收68.93亿元，yoy+41.89%，qoq+9.4%，归母净利润9.5亿元，yoy+143.87%，qoq-1.65%，扣非归母9.32亿元，yoy+156.1%，qoq+1.66%，毛利率28.59%，yoy+6.64pct，qoq-2.8pct，净利率13.78%，yoy+5.74pct，qoq-1.57pct。 PCB业务：受益于AI算力发展机遇增长显著 公司25年PCB收入143.59亿元，yoy+36.84%，毛利率35.53%，yoy+3.91pct。1）通信领域：2025年整体需求保持平稳，有线侧受通信服务及云服务提供商的投入增加，高速交换机、光模块需求显著增长。公司积极把握行业需求释放带来的增长机遇，凭借行业领先的技术水平与高效优质的服务能力，推动产品结构持续优化，订单规模大幅增长；2）数据中心领域：公司受益于AI算力基建浪潮，AI服务器及相关配套产品需求加速释放，订单同比显著增加，成为PCB业务增长的关键动力。3）产能方面：公司通过技术改造打通产能瓶颈、数字化与精益管理提升产出效率，产能有效释放，为业绩增长提供了有力支撑。新项目方面，泰国工厂以及南通四期项目均于2025年下半年顺利实现连线投产。 相关报告 1、《深南电路：三季度业绩再创新高，国产PCB龙头深度受益AI大周期》2025-10-30 2、《深南电路：中报业绩超预期，国产PCB龙头深度受益AI大周期》2025-08-293、《深南电路：25Q1稳健增长，国产PCB龙头深度受益AI大周期》2025-04-24 封装基板业务：需求旺盛毛利率提升明显，FCBGA基板业务长期可期 公司25年封装基板收入41.48亿元,yoy+30.8%,毛利率22.58%，yoy+4.43pct。1）BT类封装基板方面，公司存储类产品制造能力持续突破，推动客户高端DRAM产品项目的导入及量产，带动公司相关产品订单显著增长；处理器芯片类产品，FC-CSP类工艺能力稳步提升，市场竞争力持续增强；RF射频类产品，新客户新产品陆续导入，目标产品完成量产。2）FC-BGA类封装基板方面，产品线能力稳步提升，目前22层及以下产品已实现量产，24层及以上产品的技术研发及打样工作按期推进，FCBGA基板国产化率极低，后续有望成为公司最重要增长极。 投资建议 考虑到AI景气度较高，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为57.01/84.77/113.38亿元（此前预计2026/2027年归母净利润分别为52.55/69.21亿元），按照2026/3/12收盘价，PE为30.2/20.3/15.2倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险，贸易摩擦风险、汇率波动风险、外围环境波动风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。