深度受益于AI算力需求的内资PCB龙头

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 深度受益于AI算力需求的内资PCB龙头 [Table_Title2] 胜宏科技(300476) [Table_Summary] ► HDI技术领先的内资PCB龙头 胜宏科技深耕PCB十余年，具备丰厚的技术积淀和领先的生产实力，根据Prismark数据，公司位列全球PCB供应商第24名、中国大陆内资PCB厂商第4名。 高端HDI板为公司特色PCB品类，其营收占比持续提升。高端板优质客户覆盖各下游众多领域头部厂商，芯片、算力领域主要客户有英伟达、AMD、英特尔等；通讯、云服务领域核心客户有微软、谷歌、AWS、思科、Facebook等；汽车电子领域主要客户有特斯拉、比亚迪、吉利等汽车巨头。 ► 汽车电子化、智能化推动车用PCB量价齐升 新能源汽车快速渗透带动PCB需求量价齐升。电车PCB增量主要体现为：电动化、智能化。①电动化：新能源汽车PCB价值量远高于传统燃油车PCB。新能源汽车PCB单车价值量在2000元以上，最高可达3000元左右，是传统燃油车的近10倍。②智能化：随汽车ADAS系统搭载率不断提升，激光雷达、毫米波雷达、摄像头、超声雷达等各类传感器数量持续增加，中控屏等影音娱乐系统亦增加相关汽车PCB的需求量。 公司积极布局高端汽车PCB产品，根据公司公告，产品在特斯拉、比亚迪、吉利等车企上量。 ►算力需求增厚AI服务器PCB需求弹性 伴随着AIGC等大模型应用的推出，训练和推理过程的算力需求，刺激AI服务器需求爆发式增长。海外大厂加快AI领域布局：英伟达发布DGX系列AI服务器、特斯拉发布Dojo超算，分别被用于大模型及计算机视觉训练。AI加速卡对高阶HDI提出更多要求，其用量和技术难度增加带来AI PCB需求量价齐升。 目前公司已经实现5阶HDI线路板研发制造能力，4阶HDI产品化，6阶HDI产品在加速布局中。公司HDI和高多层板收入占比提升，产品结构不断优化，盈利能力或将进一步提升。 ► 投资建议 我们预计2023-2025年公司营收为96.05/107.55/121.08亿元，归母净利润为9.13/11.55/13.76亿元，EPS为1.06/1.34/1.59元，2023年10月19日收盘价19.89元，对应PE为18.80/14.85/12.47倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示 下游市场需求不及预期风险、产能释放不及预期风险、市场竞争加剧风险、原材料供应紧张及价格波动的风险、AI服务器新品放量进度不及预期风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,432 7,885 9,605 10,755 12,108 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 19.89 [Table_Basedata] 股票代码： 300476 52 周最高价/最低价： 29.63/12.75 总市值(亿) 171.59 自由流通市值(亿) 170.32 自由流通股数(百万) 856.29 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：胡杨 邮箱：huyang@hx168.com.cn SAC NO：S1120523070004 联系电话： 分析师：赵恒祯 邮箱：zhaohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120523090002 联系电话： [Table_Report] 相关研究 -7%16%39%62%85%108%2022/102023/012023/042023/072023/10相对股价%胜宏科技沪深300[Table_Date] 2023年10月19日 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 资料来源：公司年报，华西证券研究所 YoY（%） 32.7% 6.1% 21.8% 12.0% 12.6% 归母净利润(百万元) 670 791 913 1,155 1,376 YoY（%） 29.2% 17.9% 15.5% 26.6% 19.1% 毛利率（%） 20.4% 18.1% 19.1% 20.4% 21.1% 每股收益（元） 0.86 0.92 1.06 1.34 1.59 ROE 10.7% 11.4% 11.7% 12.9% 13.4% 市盈率 23.13 21.62 18.80 14.85 12.47 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 内资高成长PCB龙头厂商 .......................................................................................................................................................................5 1.1. 营业收入稳中有进，降本增效略显成效 ........................................................................................................................................5 1.2. 聚焦优质客户，布局高端领域 ....................................................................................................................................................... 10 2. 汽车电动化与智能化、AI服务器算力需求为本轮PCB行业上行周期核心驱动 ................................................................. 13 2.1. 汽车电子化、智能化推动车用PCB量价齐升 ............................................................................................................................ 14 2.2. AI带动算力需求激增，AI服务器PCB技术难度升级 ............................................................................................................. 18 3. 盈利预测与估值 ...................................................................................................................................................................................... 23 3.1. 盈利预测 ............................................................................................................................................................................................... 23 3.2. 公司估值 ............................................................................................................................................................................................... 24 4. 风险提示.................................................................................................................................................................................................... 24 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图表目录 图1 公司2018-2023H1营收、归母净利润及增速............................................................................................................................5 图2 公司2020Q1-2023Q2季度营收及增速 .........................................................................................................................................5 图3 公司分产品营收（亿元） ...............................................................................................................................................................6 图4 公司分产品营收占比（%） .............................................................................................................................................................6 图5 公司季度毛利率和净利率（%） ....................................................................................................................................................6 图6 公司毛利率、净利率及yoy............................................................................................................................................................6 图7 公司分产品毛利率 .................................