深度受益于AI算力需求的内资PCB龙头

评级及分析师信息 胜宏科技深耕PCB十余年，具备丰厚的技术积淀和领先的生产实力，根据Prismark数据，公司位列全球PCB供应商第24名、中国大陆内资PCB厂商第4名。 高端HDI板为公司特色PCB品类，其营收占比持续提升。高端板优质客户覆盖各下游众多领域头部厂商，芯片、算 力领域主要客户有英伟达、AMD、英特尔等；通讯、云服务领域核心客户有微软、谷歌、AWS、思科、Facebook等；汽车电子领 域主要客户有特斯拉、比亚迪、吉利等汽车巨头。 ►汽车电子化、智能化推动车用PCB量价齐升 新能源汽车快速渗透带动PCB需求量价齐升。电车PCB增量主要体现为：电动化、智能化。①电动化：新能源汽车PCB价值量远高于传统燃油车PCB。新能源汽车PCB单车价值量在2000元以上，最高可达3000元左右，是传统燃油车的近10倍。②智能化：随汽车ADAS系统搭载率不断提升，激光雷达、毫米波雷达、摄像头、超声雷达等各类传感器数量持续增加 ，中控屏等影音娱乐系统亦增加相关汽车PCB的需求量。 公司积极布局高端汽车PCB产品，根据公司公告，产品在特斯拉、比亚迪、吉利等车企上量。 联系电话： ►算力需求增厚AI服务器PCB需求弹性 伴随着AIGC等大模型应用的推出，训练和推理过程的 算力需求，刺激AI服务器需求爆发式增长。海外大厂加快AI领域布局：英伟达发布DGX系列AI服务器、特斯拉发布Dojo超算，分别被用于大模型及计算机视觉训练。AI加速卡对高阶HDI提出更多要求，其用量和技术难度增加带来AI PCB需求量价齐升。 分析师：赵恒祯邮箱：zhaohz@hx168.com.cnSAC NO：S1120523090002联系电话： 目前公司已经实现5阶HDI线路板研发制造能力，4阶HDI产品化，6阶HDI产品在加速布局中。公司HDI和高多层板收入占比提升，产品结构不断优化，盈利能力或将进一步提升。►投资建议 我们预计2023-2025年公司营收为96.05/107.55/121.08亿元，归母净利润为9.13/11.55/13.76亿元，EPS为1.06/1.34/1.59元 ，2023年10月19日 收 盘 价19.89元 ， 对 应PE为18.80/14.85/12.47倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示 下游市场需求不及预期风险、产能释放不及预期风险 、市场竞争加剧风险、原材料供应紧张及价格波动的风险、AI服务器新品放量进度不及预期风险。 正文目录 1.内资高成长PCB龙头厂商.......................................................................................................................................................................51.1.营业收入稳中有进，降本增效略显成效........................................................................................................................................51.2.聚焦优质客户，布局高端领域.......................................................................................................................................................102.汽车电动化与智能化、AI服务器算力需求为本轮PCB行业上行周期核心驱动.................................................................132.1.汽车电子化、智能化推动车用PCB量价齐升............................................................................................................................142.2. AI带动算力需求激增，AI服务器PCB技术难度升级.............................................................................................................183.盈利预测与估值......................................................................................................................................................................................233.1.盈利预测...............................................................................................................................................................................................233.2.公司估值...............................................................................................................................................................................................244.风险提示....................................................................................................................................................................................................24 图表目录 图1公司2018-2023H1营收、归母净利润及增速............................................................................................................................5图2公司2020Q1-2023Q2季度营收及增速.........................................................................................................................................5图3公司分产品营收（亿元）...............................................................................................................................................................6图4公司分产品营收占比（%）.............................................................................................................................................................6图5公司季度毛利率和净利率（%）....................................................................................................................................................6图6公司毛利率、净利率及yoy............................................................................................................................................................6图7公司分产品毛利率............................................................................................................................................................................7图8玻璃纤维电子纱G75重庆国际出厂价（元/吨）.....................................................................................................................7图9LCPT综合铜03价格（美元/吨）.................................................................................................................................................7图10环氧树脂主流市场价（元/吨）..................................................................................................................................................7图11PCB及覆铜板（CCL）原材料构成..............................................................................................................................................8图12公司2018-2023H1费用率（%）..................................................................................................................................................8图13公司研发费用及研发支出占比....................................................................................................................................................8图14公司分地区营收占比...........................................................................