国内领先的PCB供应商，充分受益于AI需求

投资评级：买入 主要观点： 生益电子公司持续积累技术，积极开拓新兴市场应用 首次覆盖 公司自1985年成立以来始终专注于各类印制电路板的研发、生产与销售业务。公司印制电路板产品定位于中高端应用市场，具有高精度、高密度和高可靠性等特点，产品按照应用领域划分主要包括通信设备板、网络设备板、计算机/服务器板、汽车电子板、消费电子板、工控医疗板及其他板等。 报告日期：2025-12-29 收盘价（元）100.65近12个月最高/最低（元）122.00/19.59总股本（百万股）832流通股本（百万股）832流通股比例（%）100.00总市值（亿元）837.2流通市值（亿元）837.2 随着人工智能技术的快速发展，与之配套的高端应用对PCB的性能要求日益提升，推动行业技术加速升级。面对技术迭代挑战，公司积极布局创新:通过组建专项团队保障核心项目，确保前沿技术研发与新产品开发等战略性项目的顺利开展;加快推进AI服务器、800G交换机及卫星通信PCB等关键项目的产业化进程;整合优势资源成立专业技术服务团队，强化技术研发的前瞻性布局与市场需求的有效衔接。同时，完善技术创新激励机制，进一步促进技术突破与成果转化，不断增强公司在行业中的技术竞争力。 2025年上半年，公司在原有核心技术基础上新增了“新一代高端光通信核心组件产品研发”、“新一代智能座舱核心模组产品开发”、“新一代智能算力核心加速组件产品开发”、“新一代智能算力能源中枢产品开发”、“新一代通用算力架构平台产品研发”、“智驭感知系统雷达产品研究开发”、“新一代高速大尺寸芯片网络产品技术开发”等项目的研究，并且这些项目研制的高端印制电路板被广泛应用于网络、卫星通讯、通讯、消费电子、高端服务器、智能汽车电子、新能源等领域。AI芯片需求强劲，芯片持续迭代带动PCB领域需求 分析师：陈耀波执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com分析师：李元晨 执业证书号：S0010524070001邮箱：liyc@hazq.com 根据Omdia的数据显示，目前用于云计算和数据中心人工智能的GPU和其他加速芯片的高速增长最终会放缓，但在改变整个行业之前不会放缓。服务器PCB产品需要与服务器芯片保持同步代际更迭，产品生命周期一般在3-5年，成熟期一般在2-3年。随各世代芯片平台在信号传输速率、数据传输损耗、布线密度等方面要求提升，服务器PCB产品也需要相应升级。根据广合科技的招股书显示，不同的服务器芯片，不同的产品架构，对应的PCB的层数不同，对应的板厚和厚径比均随着芯片的不同和迭代有相应的变化。投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入94.60亿元，130.80亿元和172.70亿元；归母净利润分别为15.14亿元，23.40亿元和31.45亿元，分别同比增长356.0%，54.6%和34.4%。对应2025/2026/2027年PE分别为55倍、36倍和27倍。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 AI需求不及预期，公司研发不及预期，PCB行业竞争激烈，PCB核心上游材料成本高企。 正文目录 1国内重要的PCB高端供应商.....................................................................................................................................51.1历经四十余载风雨兼程，公司成为领先的PCB核心供应商，产品应用领域广泛..........................................51.2公司组织架构稳定，背靠国资经营稳健..........................................................................................................61.3公司稳健经营，业绩稳步增长.........................................................................................................................61.4公司研发持续投入，产品应用领域广泛..........................................................................................................72公司重视人工智能相关配套产品研发，持续强化竞争力...........................................................................................82.1生益电子积极参与服务器和AI算力终端应用市场创新开发...........................................................................82.2互联网大厂CAPEX持续投入大模型军备竞赛...............................................................................................82.3AI服务器领域快速增长，市场需求强劲..........................................................................................................92.4AI芯片持续迭代将带动PCB的升级.............................................................................................................103新能源汽车智能化持续推动PCB量价齐升.............................................................................................................123.1生益电子汽车PCB领域持续发力.................................................................................................................123.2新能源汽车对PCB的拉动............................................................................................................................123.3汽车的电动化和智能化带来PCB需求的提升...............................................................................................124AI终端智能化带动消费电子PCB未来增长.............................................................................................................144.1生成式AI手机和AIPC是未来智能终端创新的必由之路.............................................................................145盈利预测和投资建议................................................................................................................................................16风险提示：..................................................................................................................................................................16财务报表与盈利预测....................................................................................................................................................17 图表目录 图表1PCB按线路图层数进行分类.............................................................................................................................5图表2PCB按产品结构进行分类.................................................................................................................................5图表3PCB按产品用途进行分类（1）........................................................................................................................5图表4PCB按产品用途进行分类（2）........................................................................................................................5图表5生益电子股权结构.............................................................................................................................................6图表6生益电子公司营业收入和同比增长2020-2025Q3............................................................................................6图表7生益电子公司净利润和同比增长2020-2025Q3................................................................................................6图表8生益电子公司在研发项目（1）........................................................................................................................7图表9生益电子公司在研发项目（2）.....................................................................