华兴源创（688001）：国内领先检测设备供应商，充分受益产业增长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 华兴源创（688001）：国内领先检测设备供应商，充分受益产业增长 2019年06月26日 推荐/首次 华兴源创 公司报告 报告摘要： 公司是国内领先的检测设备和系统提供商。公司的检测产品主要是平板显示领域和集成电路领域的检测设备，其中平板显示领域为现阶段公司主要收入来源，16-18年收入分别为5/13.5/9.7元，经平滑后增速为39.3%；集成电路领域16-18年收入分别为85/113/385万元，复合增速达110%；另外18年汽车电子领域实现1108万元的收入，为新增领域收入。公司在检测领域深耕多年，在检测信号与图像算法领域具有核心技术，同时具备配套精密组件的设计制造能力，是国内领先的检测设备和系统提供商。 平板显示领域受益于下游面板企业资本开支仍将维持较高增长速度。据我们下游产线开工投产统计数据，18年高世代LCD及OLED产线投资额为1975亿元，19年投资额为2258亿元，对应的检测设备空间为132/154亿元，YOY为14.3%。高世代LCD产线尤其是新型的OLED产线生产过程更加严格，实现高良率的生产难度更大，利好检测技术储备丰富，产品实力强的优秀设备厂商。 半导体检测领域具备广阔市场空间。从半导体产业市场规模看，全球市场整体发展趋于稳定，而与之对应的中国半导体产业市场规模则呈现爆发式增长形势，随之将给设备端带来广阔的市场空间。据统计，2018年全球半导体设备销售额达到645亿美元，其中国内半导体设备销售额为131亿美元，占据全球20%的市场空间。公司积极研发在集成电路领域的检测技术，部分产品已经形成了批量销售，有望把握国产设备需求爆发的机会，给公司带来长远发展。 盈利预测：我们预计公司19-21年实现营业收入分别为12.79/16.98/22.63亿元；归母净利润分别为2.93/3.88/5.16亿元，按发行后总股份4.01亿股测算，EPS分别为0.73元、0.97元和1.29元，按发行价格24.26元测算，对应PE分别为33X、25X和19X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：检测设备市场竞争加剧，半导体设备进展低于预期。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,369.83 1,005.08 1,278.99 1,698.08 2,262.68 增长率（%） 165.50% -26.63% 27.25% 32.77% 33.25% 净利润（百万元） 209.67 243.29 293.04 387.53 515.56 增长率（%） 16.29% 16.03% 20.45% 32.25% 33.04% 净资产收益率（%） 31.43% 26.70% 25.32% 27.11% 28.78% 每股收益(元) 0.58 0.67 0.73 0.97 1.29 PE 41.76 36.21 33.20 25.10 18.87 PB 13.12 9.61 8.41 6.80 5.43 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是国内领先的检测设备与整线检测系统解决方案提供商，主要从事平板显示及集成电路的检测设备研发、生产和销售，公司主要产品分为检测设备、检测治具。公司主要产品应用于LCD与OLED平板显示、集成电路、汽车电子等行业。公司在各类数字及模拟信号高速检测板卡、基于平板显示检测的机器视觉图像算法，以及配套各类高精度自动化与精密连接组件的设计制造能力等方面，具备较强的竞争优势和自主创新能力，在信号和图像算法领域具有多项自主研发的核心技术成果。 未来3-6个月重大事项提示： 2019-6-27 IPO网上申购、IPO网下配售 2019-7-01 IPO中签结果公告 分析师：龙海敏 021-25102913 longhm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519060001 分析师：樊艳阳 010-66554089 fanyanyang1990@126.com 执业证书编号: S1480518060001 P2 东兴证券公司报告 华兴源创（688001）：国内领先检测设备供应商，充分受益产业增长 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 国内领先的检测设备及系统综合提供商 ............................................................................................................................... 4 1.1 公司产品覆盖平板显示和集成电路检测领域............................................................................................................... 4 1.2 股权高度集中，公司控制稳定 .................................................................................................................................... 4 1.3 公司历史经营业绩稳定增长........................................................................................................................................ 5 2. 平板显示检测行业处于蓬勃发展期 ...................................................................................................................................... 6 2.1 OLED手机屏幕占比快速提升 ..................................................................................................................................... 6 2.2 巨大的需求空间带来OLED产线的密集投资 .............................................................................................................. 6 2.3 OLED生产工艺复杂，对设备质量要求高 ................................................................................................................... 7 2.4 大尺寸OLED将具备更广阔的空间 ............................................................................................................................ 8 3. 半导体检测设备行业空间广阔 ........................................................................................................................................... 10 3.1 国内半导体行业迎来爆发式增长 .............................................................................................................................. 10 3.2 半导体检测设备需求空间广阔 ................................................................................................................................... 11 4. 公司在检测设备领域具备较强的实力 .................................................................................................................................11 4.1 平板显示检测设备种类丰富....................................................................................................................................... 11 4.2 公司半导体检测设备初具基础 .................................................................................................................................. 13 4.3 公司重视研发，研发投入较高 .................................................................................................................................. 13 4.4 公司客户资源优秀 .................................................................................................................................................... 14 4.5 募投项目继续加强平板显示和半导体领域的实力 ..................................................................................................... 15 5. 盈利预测与估值 ................................................................................................................................................................ 16 6. 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 16 表格目录 表 1：国内OLED产线情况 .................................