中报业绩超预期，国产PCB龙头深度受益AI大周期

深南电路（002916.SZ）元件 2025年08月28日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：刘博文执业证书编号：S0740524030001Email：liubw@zts.com.cn 总股本(百万股)666.74流通股本(百万股)665.02市价(元)186.45市值(百万元)124,313.82流通市值(百万元)123,993.10 报告摘要 事件概述 公司发布25年中报：公司25H1营收104.53亿元，yoy+25.63%，归母净利润13.6亿元，yoy+37.75%，扣非归母净利润12.65亿元，yoy+39.98%，毛利率26.28%，yoy+0.08pct，净利率13.02%，yoy+1.16pct。 股价与行业-市场走势对比 25Q2实现营收56.71亿元，yoy+30.06%，qoq+18.56%，归母净利润8.69亿元，yoy+42.92%，qoq+76.74%，扣非归母7.8亿元，yoy+37.22%，qoq+60.76%，毛利率27.59%，yoy+0.48pct，qoq+2.85pct，净利率15.33%，yoy+1.39pct，qoq+5.04pct PCB业务：充分把握算力及汽车电子机遇实现高增 公司25H1PCB实现收入62.74亿元，yoy+29.21%，毛利率34.42%，yoy+3.05pct。1）在通信领域，有线侧在算力需求的拉动下，400G及以上的高速交换机、光模块需求显著增长。公司凭借行业领先的技术水平与高效优质的服务能力，充分把握行业增长机会，通信产品订单规模同比均有明显增长；2）在数据中心领域，2025年上半年国内外主要云服务商整体资本开支规模持续提升，并且重点用于AI算力投资，进而带动了AI服务器及相关配套产品的需求增长。公司受益于算力基础设施建设加速，AI加速卡等产品需求释放，带动订单同比取得显著增长，成为PCB业务业绩增长的核心驱动力；3）在汽车领域公司继续重点把握汽车电子和ADAS方向的增长机会，汽车领域相关订单保持快速增长；4）新项目建设方面，公司积极推进泰国工厂以及南通四期项目的基础工程建设，为后续业务拓展提供支撑。 相关报告 1、《深南电路：25Q1稳健增长，国产PCB龙头深度受益AI大周期》2025-04-24 2、《深南电路：24年业绩高增，国产PCB龙头深度受益AI大周期》2025-03-143、《深南电路：三季报业绩平稳，PCB龙 头 深 度 受 益AI大 周 期 》2024-10-30 封装基板：技术能力持续提升，新产品持续导入 公司25H1封装基板业务实现收入17.4亿元，yoy+9.03%，毛利率15.15%，yoy-10.31pct，封装基板业务毛利率同比下降主要由于广州封装基板项目处于产能爬坡阶段，金盐等部分原材料涨价，使得成本及费用较同期增加；1）BT类封装基板方面，存储类产品，公司得益于前期导入并量产了关键客户新一代高端DRAM产品项目，客户需求攀升，带动公司存储产品订单显著增长；处理器芯片类产品，FC-CSP类工艺实现了技术能力的提升，市场竞争力持续增强，助力业务规模不断拓展；RF射频类产品，稳步推进新客户新产品导入，并完成了目标产品的稳定批量生产。2）ABF类封装基板方面，广州新工厂投产后，产品线能力快速提升，产能爬坡稳步推进，公司已具备20层及以下产品批量生产能力，22~26层产品的技术研发及打样工作按期推进中。 投资建议 考虑到AI景气度较高，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为34.08/45.17/54.36亿元（此前预计2025/2026/2027年归母净利润分别为25.38/30.81/36.37亿元），按照2025/8/28收盘价，PE为36.5/27.5/22.9倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险，贸易摩擦风险、汇率波动风险、外围环境波动风险。 盈利预测表 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。