主业高增夯实基础，受益 AI 眼镜增长红利

核心观点与关键数据

• 主业高增：2025年第三季度，明月镜片主营业务表现优异，PMC超亮系列收入同比大增53.7%，三大明星产品收入占比达56.3%。轻松控系列在青少年近视防控领域保持领先，销售额实现双位数增长。全新升级的1.74系列镜片销售同比增长112.4%，高端天玑系列则联合德国顶尖实验室完成精准光学设计，进一步巩固高端技术壁垒。
• 多元合作：公司与中国航天签约成为“中国航天事业合作伙伴”，并与爱尔眼科开启深度战略合作。研发投入持续加码，前三季度研发费用同比增幅达44.4%，其中相当部分投入智能眼镜技术储备。
• 小米AI眼镜合作成效：作为小米AI眼镜的官方独家光学合作伙伴，相关业务收入已累计达651万元。合作成效超预期，专供镜片零售端平均配镜单价达700-800元，显著高于预期。创新OMO模式实现高效转化，在全国精选400多家核心区域门店提供全流程服务。增长空间明确且模式可复制，未来可通过扩大优质门店布局释放更多增长潜力。

AI眼镜增长红利

• 国补政策驱动：2026年首批625亿元补贴资金已落地，针对单价≤6000元的AI眼镜给予15%补贴，将大幅提升品类C端性价比，推动智能眼镜从小众走向大众。小米AI眼镜均价为1500-4000元，正处于补贴核心区间，预计市场销量将增长，公司作为独家光学合作伙伴将受益。
• 视防控产品快速放量：公司持续推进产品结构优化升级，加码品牌传播力度，拓展社交媒体渠道，AI眼镜业务有望成为新的业绩增长点。

研究结论

• 业绩预测：预计明月镜片2025-2027年营业收入为8.35、9.25、10.26亿元，同比增长8.43%、10.70%、11.00%；归母净利润为2.01、2.27、2.60亿元，同比增长13.54%、13.27%、14.53%。
• 估值与评级：对应PE为40.2x、35.5x、31.0x，给予2026年43xPE，目标价48.51元，维持买入-A的投资评级。

风险提示

• 原料价格波动风险；AI眼镜发展不及预期风险；新品推广不及预期风险；国补落地效果不及预期风险。