核心观点
- 紫光股份2025年业绩高增，营收967.48亿元（同比增长22.43%），归母净利润16.86亿元（同比增长7.19%），扣非净利润16.35亿元（同比增长12.26%）。
- 2026年一季度单季营收279.85亿元（同比增长34.61%），归母净利润7.88亿元（同比增长126.06%），智算红利驱动营收利润双高增。
- 核心子公司新华三表现强劲，一季度营收221.89亿元（同比增长45.08%），净利润9.49亿元（同比增长28.16%）。
关键数据
- 2025年在中国企业级WLAN市场份额27.9%（排名第一），企业网交换机份额36.1%（排名第一），X86服务器份额12.5%（排名第三）。
- 推出支持万亿参数模型训练的H3C UniPoD S80000超节点产品，全面实现关键部件液冷散热。
- 发布800G国芯智算交换机，国芯L3设备转发时延最低，51.2T CPO硅光数据中心交换机正在研发中。
研究结论
- 宏观政策与技术迭代推动算力网络与液冷共振，AI基础设施步入放量黄金期。
- 公司全栈ICT能力与生态护城河深厚，核心技术集群突破引领市场。
- 预测2026-2028年收入分别为1147.15、1332.29、1510.95亿元，EPS分别为0.85、1.10、1.43元，对应PE分别为37.6、29.1、22.3倍。
- 首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
- 宏观经济波动导致政企及运营商IT资本开支不及预期。
- AI相关技术迭代及新产品研发进展不及预期。
- 核心零部件供应链面临外部环境限制等风险。
