24Q1业绩逆势高增，主业基础夯实，两翼加速腾飞

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 北新建材(000786.SZ) 2024年04月27日 买入（维持） 所属行业：建筑材料/装修建材 当前价格(元)：30.08 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 王逸枫 资格编号：S0120524010004 邮箱：wangyf6＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 6.21 8.36 8.08 相对涨幅(%) 5.07 4.57 0.57 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《北新建材（000786.SZ）：23年业绩符合预期，期待“一体两翼”蓄势长期成长》，2024.3.20 2.《北新建材（000786.SZ）：股权激励目标超预期，收购嘉宝莉稳步推进》，2024.1.1 3.《北新建材（000786.SZ）：Q3业绩稳健增长，积极推进“一体两翼”战略》，2023.10.27 4.《北新建材（000786.SZ）：收购嘉宝莉补强涂料，一体两翼战略持续深化》，2023.9.20 5.《北新建材（000786.SZ）： Q2业绩表现亮眼，“一体两翼”业务稳健向上》，2023.8.19 北新建材（000786.SZ）：24Q1业绩逆势高增，主业基础夯实，两翼加速腾飞 投资要点 事件：2024年4月26日，公司发布2024年第一季度报告，24Q1公司实现营收约59.44亿元，同比+24.62%，实现归母净利润约8.22亿元，同比+38.11%，实现扣非归母净利润约7.91亿元，同比+40.68%。  销量增长带动收入逆势高增，毛利率同比改善。24Q1房地产基本面中销售与投资整体依旧承压，根据国家统计局，24 年1-3月全国房地产开发投资同比下降9.5%，地产销售/新开工同比分别下降19.4%/27.8%。行业承压但公司逆势实现收入同比增长24.62%至59.44亿元，主要系石膏板等产品销量增加。24Q1公司毛利率约28.65%，同比+1.69pct，环比23Q4提升1.67pct，我们认为或主要受益于护面纸、动力煤、沥青等原材料和能源成本下降，24Q1国废黄板纸/动力煤/沥青价格分别同比-6.14%/-20.12%/-4.70%，分别环比-3.18%/-5.84%/-0.48%。我们认为，当前属于地产链转型关键期，需求逐渐向存量市场转化，零售等需求逐渐释放，公司核心主业石膏板龙头优势稳固，23年公司实现石膏板销量约21.72亿平，市占率约67.64%，拓展石膏板+业务有望进一步发挥协同优势强化龙头竞争力。  费用率同比小幅提升，净利润率改善凸显较强盈利能力。24Q1公司费用率约13.43%，同比提升0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.94%/4.67%/3.57%/0.24%，分别+0.57/-0.65/+0.49/-0.17pct，销售费用率上升主要系人工成本增加，叠加新并购子公司嘉宝莉销售费用率较高所致。24Q1公司信用及资产减值损失约121.39万元，同比-44.16%，主要系子公司收回应收款项冲减坏账准备所致。综合来看，公司24Q1归母净利润同比+38.11%至8.22亿元，归母净利润率13.83%，同比+1.35pct，扣非归母净利润同比+40.68%至7.91亿元，扣非归母净利润约13.31%，同比+1.52pct，24Q1经营性现金流-0.26亿元，同比+91.52%，主要系新并购的嘉宝莉经营活动产生的现金流量净额增加所致。  两翼业务加速推进，新建防水产线完善业务布局。根据公司24年4月对外投资公告，公司拟在安徽省滁州市全椒县投资建设年产400万平热塑性聚烯烃类（TPO）防水卷材生产线和年产5万吨防水砂浆生产线项目，建成后主要辐射安徽、江苏、浙江、上海、山东省南部等地区。公司估算项目总投资为1.43亿元，内部收益率约13.39%，项目有利于进一步完善防水业务产能布局并提高防水业务在目标地区市场竞争能力。同时，公司公告调整在海南省东方市年产3000万平纸面石膏板生产线项目总投资额，该项目有利于加快公司在全国的石膏板产能布局，有利于降低石膏板制造成本，缩小原材料和产成品物流半径，从而提升公司综合竞争优势。我们认为，公司积极推进“一体两翼，全球布局”战略为中长期成长蓄力，两翼业务均已取得较好业务基础。23年公司防水卷材/防水工程分别实现营收约27.86/4.48亿元，分别同比+28.99%/-1.18%，涂料业务实现营收约9.68亿元，同比+22.38%，其中涂料业务23年取得较大进展，工业涂料方面完成灯塔涂料股权受让，夯实在航空航天等应用领域的优势地位的同时聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械等细分市场；建筑涂料方面收购嘉宝莉补强建筑涂料零售市场竞争优势。 投资建议：公司石膏板+主业龙头优势稳固，防水及涂料两翼业务加速推进，近期落地股权激励方案业绩考核目标增速超预期，彰显对公司及业务的长期经营信心。我们预计公司24-26年公司归母净利润分别为44.30、53.23、60.26亿元，现价对应PE分别为11.47、9.55和8.43倍，维持“买入”评级。 -23%-11%0%11%23%34%2023-042023-082023-12北新建材沪深300 公司点评 北新建材（000786.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 风险提示：基建、市政投资增长不及预期，地产投资超预期下滑，原材料价格大幅上涨，收购及后续整合低于预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,689.51 流通A股(百万股)： 1,632.45 52周内股价区间(元)： 21.75-31.35 总市值(百万元)： 50,820.40 总资产(百万元)： 34,955.71 每股净资产(元)： 14.34 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,155 22,426 28,566 35,149 44,037 (+/-)YOY(%) -4.4% 11.3% 27.4% 23.0% 25.3% 净利润(百万元) 3,144 3,524 4,430 5,323 6,026 (+/-)YOY(%) -10.5% 12.1% 25.7% 20.2% 13.2% 全面摊薄EPS(元) 1.86 2.09 2.62 3.15 3.57 毛利率(%) 29.1% 29.9% 29.0% 28.6% 27.6% 净资产收益率(%) 14.9% 15.1% 17.0% 18.2% 18.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 北新建材（000786.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 22,426 28,566 35,149 44,037 每股收益 2.09 2.62 3.15 3.57 营业成本 15,725 20,290 25,100 31,865 每股净资产 13.83 15.40 17.29 19.43 毛利率% 29.9% 29.0% 28.6% 27.6% 每股经营现金流 2.80 3.54 4.12 4.47 营业税金及附加 239 305 375 470 每股股利 0.83 1.05 1.26 1.43 营业税金率% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 价值评估(倍) 营业费用 950 1,285 1,511 1,761 P/E 11.20 11.47 9.55 8.43 营业费用率% 4.2% 4.5% 4.3% 4.0% P/B 1.69 1.95 1.74 1.55 管理费用 815 1,038 1,406 2,202 P/S 2.27 1.78 1.45 1.15 管理费用率% 3.6% 3.6% 4.0% 5.0% EV/EBITDA 8.74 7.33 5.97 4.99 研发费用 952 1,212 1,441 1,761 股息率% 3.6% 3.5% 4.2% 4.7% 研发费用率% 4.2% 4.2% 4.1% 4.0% 盈利能力指标(%) EBIT 3,908 4,702 5,646 6,403 毛利率 29.9% 29.0% 28.6% 27.6% 财务费用 85 37 40 56 净利润率 15.7% 15.5% 15.1% 13.7% 财务费用率% 0.4% 0.1% 0.1% 0.1% 净资产收益率 15.1% 17.0% 18.2% 18.4% 资产减值损失 -11 -1 -0 -1 资产回报率 11.5% 13.1% 13.7% 13.6% 投资收益 73 86 105 132 投资回报率 13.8% 15.5% 16.3% 16.6% 营业利润 3,880 4,726 5,679 6,426 盈利增长(%) 营业外收支 -112 -22 -26 -27 营业收入增长率 11.3% 27.4% 23.0% 25.3% 利润总额 3,768 4,704 5,652 6,399 EBIT增长率 30.8% 20.3% 20.1% 13.4% EBITDA 4,790 6,860 7,940 8,797 净利润增长率 12.1% 25.7% 20.2% 13.2% 所得税 214 235 283 320 偿债能力指标 有效所得税率% 5.7% 5.0% 5.0% 5.0% 资产负债率 22.6% 21.9% 23.9% 24.8% 少数股东损益 31 39 46 53 流动比率 2.2 2.5 2.9 3.0 归属母公司所有者净利润 3,524 4,430 5,323 6,026 速动比率 1.6 1.9 2.2 2.3 现金比率 0.1 0.4 0.9 1.1 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 547 2,888 6,575 10,226 应收帐款周转天数 33.8 33.8 33.8 33.8 应收账款及应收票据 2,184 2,782 3,423 4,288 存货周转天数 60.2 60.2 60.2 60.2 存货 2,593 3,346 4,140 5,255 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.0 其它流动资产 6,961 7,271 7,602 8,055 固定资产周转率 1.7 2.3 3.1 4.2 流动资产合计 12,285 16,288 21,739 27,824 长期股权投