业绩延续高增态势，持续高研发投入夯实发展基础

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩延续高增态势，持续高研发投入夯实发展基础 ■业绩延续高增态势。良信股份公布2021年Q1报告，2021年Q1公司实现营业收入7.18亿元，同比增长60.73%；归母净利润6403.4万元，同比增长40.74%；扣非归母净利润6204.97万元，同比增长40.77%。经营性现金净流量为-2.54亿元，主要源于公司在一季度发放上年度年终奖。其他应收款1.9亿，主要源于备用金及投标保证金增长。 ■原材料涨价影响盈利能力，持续高研发投入夯实发展基础。公司四种主要原材料铜、银、塑料和钢材约占成本10%-15%，由于原材料价格相较于去年同期上涨，因此公司盈利能力受到影响。叠加运输费用计入营业成本，公司2021年Q1实现毛利率37.67%，同比下滑1.75Pcts。而从研发来看，公司坚持以客户为中心、以市场为导向，以较快的响应速度自主研发并以较高的性价比向市场和客户提供行业内先进的产品，为保障研发实力及产品推陈出新速度，公司近年来不断加大研发投入，研发费用投入占比持续保持在8%以上，且研发支出CAGR约 30%。2021年Q1公司进一步加大了研发投入，研发费用高达0.61亿元，研发费用率为 8.52%，研发支出增长60%，持续位居行业领先水平。在技术产业化方面，公司2021年Q1和华为联合定制推出NDG3V-50H隔离开关，有效提高光储系统的安全和寿命，此外，公司在2020年以来取得多项计算机软件著作权登记证书，标志着公司的智能控制器研究已经取得成效，在响应数字化、物联网等核心的软件架构及算法上已取得主动权，且在电力物联网、风电光伏，智能楼宇等领域形成低压电器系统解决方案。随着公司在研发方面的持续开拓，将进一步提升关键产品一致性，产品实力有望保持行业领先。从而在工业建筑和工商建等目前公司市场份额较小的领域，通过自身已建立的高端低压电器品牌力，和公司在技术和研发方面的沉淀，加速抢占市场，快速提升份额。 ■海盐基地助力公司产能提升，并进一步完善产业链布局及延伸。目前，预计总投资16.5亿元的良信海盐智能生产基地二期项目正式开工。基地总规划建设4栋现代化标准厂房、研发试验大楼和自动化仓储物流库房。4栋生产厂房，涵盖零部件生产与产品装配两大部分，其中，三个零部件车间预计将于上半年投产。零部件项目建成后将向产业链上游元件延伸，实现低压电器产品深度加工，从源头提升产品可靠性和一致性，并降低生产成本提升公司盈利能力。装配车间以大配电的塑壳、框架等系列产品装配制造为主，从而为公司未来持续业绩增长奠定扎实的基础。同时，海盐智能生产基地可实现1.5小时覆盖上海、杭州、苏州、宁波等城市经济圈，将进一步完善公司的供应链布局。 ■投资建议：维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为40元。我们预计公司2021-2023年的营收分别为45.04/66.61/94.29亿元，增速分别为49.3%、47.9%和41.6%；归母净利润分别为5.65/9.14/14.16亿元，增速分Table_Tit le 2021年04月23日 良信股份（002706.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 二次设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 40.00元 股价（2021-04-23） 33.44元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 26,241.60 流通市值（百万元） 20,163.22 总股本（百万股） 784.74 流通股本（百万股） 602.97 12个月价格区间 12.28/33.44元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 22.83 17.2 122.16 绝对收益 24.22 3.85 153.25 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 朱凯 分析师 SAC执业证书编号：S1450520120001 zhukai1@essence.com.cn 王瀚 分析师 SAC执业证书编号：S1450521010003 wanghan2@essence.com.cn 郭彦辰 报告联系人 guoyc@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 良信股份：业绩持续高增，低压电器高端市场领先者加速前行/邓永康 2021-03-26 良信股份：良信股份：Q3业绩持续高增长，下游领域多点开花/邓永康 2020-10-24 良信股份：良信电器：三箭齐发助腾飞，下游领域结硕果/邓永康 2020-08-01 良信股份：员工持股落地，三箭齐发助腾飞/邓永康 2020-06-09 良信股份：经营业绩高增长，迈20进入发展新阶段/邓永康 2020-03-27 -4%20%44%68%92%116 %140 %164 %202 0-04202 0-08202 0-12202 1-04良信股份 中小100 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 别为50.4%、61.9%和54.9%；对应EPS分别为0.72、1.16、1.80元。维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为40.00元。 ■风险提示：1）行业竞争加剧；2）新产品开发不成功或节奏缓慢等。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 2,038.5 3,016.6 4,504.2 6,660.7 9,428.9 净利润 273.1 375.5 564.7 914.1 1,416.0 每股收益(元) 0.35 0.48 0.72 1.16 1.80 每股净资产(元) 2.30 2.60 2.95 3.30 3.84 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 96.1 69.9 46.5 28.7 18.5 市净率(倍) 14.5 12.9 11.3 10.1 8.7 净利润率 13.4% 12.4% 12.5% 13.7% 15.0% 净资产收益率 15.1% 18.4% 24.4% 35.3% 46.9% 股息收益率 0.7% 0.9% 1.5% 2.4% 3.8% ROIC 16.6% 29.4% 44.6% 64.5% 87.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/良信股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,038.5 3,016.6 4,504.2 6,660.7 9,428.9 成长性 减:营业成本 1,207.2 1,800.8 2,733.0 3,995.5 5,598.1 营业收入增长率 29.5% 48.0% 49.3% 47.9% 41.6% 营业税费 7.3 12.0 18.0 25.7 37.7 营业利润增长率 26.5% 46.5% 55.1% 63.0% 55.0% 销售费用 276.9 369.2 515.7 719.4 971.2 净利润增长率 23.0% 37.5% 50.4% 61.9% 54.9% 管理费用 91.9 143.2 202.7 286.4 377.2 EBIT DA增长率 32.6% 43.9% 48.1% 58.8% 52.0% 研发费用 176.1 274.4 387.4 572.8 801.5 EBIT增长率 29.7% 49.6% 50.6% 63.1% 55.1% 财务费用 -2.4 -1.6 -4.2 -6.1 -7.7 NOPLAT增长率 25.7% 45.5% 54.6% 62.6% 55.1% 资产减值损失 -0.5 -10.3 6.0 5.0 3.5 投资资本增长率 -17.9% 2.0% 12.2% 13.9% 10.7% 加:公允价值变动收益 0.4 0.7 6.3 - -2.1 净资产增长率 2.7% 12.8% 13.7% 11.8% 16.4% 投资和汇兑收益 7.2 1.7 -0.5 -0.2 0.3 营业利润 286.7 419.9 651.4 1,061.9 1,645.7 利润率 加:营业外净收支 27.8 17.3 6.7 7.3 10.4 毛利率 40.8% 40.3% 39.3% 40.0% 40.6% 利润总额 314.5 437.2 658.1 1,069.1 1,656.1 营业利润率 14.1% 13.9% 14.5% 15.9% 17.5% 减:所得税 41.4 61.7 93.5 155.0 240.1 净利润率 13.4% 12.4% 12.5% 13.7% 15.0% 净利润 273.1 375.5 564.7 914.1 1,416.0 EBIT DA/营业收入 16.9% 16.4% 16.3% 17.5% 18.8% EBIT /营业收入 14.1% 14.2% 14.4% 15.9% 17.4% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 117 83 65 53 44 货币资金 285.3 547.5 661.4 746.8 1,036.5 流动营业资本周转天数 101 31 9 5 5 交易性金融资产 50.4 50.7 57.0 57.0 54.9 流动资产周转天数 225 187 164 128 122 应收帐款 155.4 370.3 80.1 475.0 467.9 应收帐款周转天数 23 31 18 15 18 应收票据 53.4 64.8 310.5 170.5 772.4 存货周转天数 44 37 38 33 31 预付帐款 4.1 2.2 11.7 8.6 16.9 总资产周转天数 397 334 280 215 189 存货 269.0 354.9 601.6 619.2 1,029.1 投资资本周转天数 239 147 106 81 64 其他流动资产 420.4 500.9 479.9 467.1 482.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.1% 18.4% 24.4% 35.3% 46.9% 长期股权投资 25.4 25.0 25.0 25.0 25.0 ROA 11.7% 11.5% 15.1% 21.6% 25.0% 投资性房地产 33.9 31.1 31.1 31.1 31.1 ROIC 16.6% 29.4% 44.6% 64.5% 87.9% 固定资产 672.3 726.0 905.9 1,071.5 1,221.4 费用率 在建工程 24.6 227.4 213.7 206.9 203.4 销售费用率 13.6% 12.2% 11.5% 10.8% 10.3% 无形资产 101.5 148.9 143.3 137.6 131.9 管理费用率 4.5% 4.7% 4.5% 4.3% 4.0% 其他非流动资产 233.9 211.2 212.9 219.1 191.5 研发费用率 8.6% 9.1% 8.6% 8.6% 8.5% 资产总额 2,329.6 3,260.9 3,733.9 4,235.3 5,664.6 财务费用率 -0.1% -0.1% -0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 - 30.0 - - - 四费/营业收入 26.6%