大订单签约生效，为主业加速增长夯实基础

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：416.70元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：崔少煜 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 244.7 4,238.1 流通股本(百万股) 233.1 市价(元) 416.70 市值(百万元) 101,949.8 流通市值(百万元) 97,150.0 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《凯莱英（002821）-公司点评：业绩符合预期，主业加速增长，Q4有望延续-买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2021.10.26 2《凯莱英（002821）-公司点评：小分子CDMO持续强劲，新业务拓展逐步收获-买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2021.08.15 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2459.99 3149.69 4117.52 5372.09 6974.60 增长率yoy% 34.07% 28.04% 30.73% 30.47% 29.83% 净利润（百万元） 553.86 722.09 970.32 1290.10 1711.44 增长率yoy% 29.32% 30.37% 34.38% 32.96% 32.66% 每股收益（元） 2.28 2.98 4.00 5.32 7.06 每股现金流量 2.48 2.35 7.21 4.67 7.11 净资产收益率 18.19% 12.05% 13.93% 16.02% 18.01% P/E 53.63 41.13 104.12 78.31 59.03 PEG 1.83 1.35 3.03 2.38 1.81 P/B 33.17 16.85 14.51 12.54 10.63 备注：数据截止2021.11.16 投资要点  事件：2021年11月16日，公司公告同海外客户就一款累计合同金额约4.81亿美元的小分子创新药签订了2021至2022年供货合同，目前该合同已经生效。  大订单顺利签约，为主业加速增长夯实基础。①客户层面看，2018-2020年该客户为公司贡献收入分别为1.85亿元、2.49亿元及6.38亿元，2018-2020年CAGR约85.81%，收入占比由第三跃升至第一（占当期营收比例分别为10.07%、10.11%及20.25%），反映公司CDMO能力不断获得客户认可。②订单层面看，此次新供货合同签约后，合同累计金额达4.81亿美元（按2021年11月16日离岸汇率6.39计算大约30.7亿元），供货时间为2021-2022年，意味着在手订单持续充裕，为小分子CDMO持续快速增长奠定基础。  产能加速扩张，小分子CDMO有望提速。凭借领先的连续流化学、酶催化等技术优势，公司承接了大量临床前至商业化小分子CDMO项目，其中后期临床及商业化项目中有17个预计为超10亿美元重磅品种，此次大订单续签更加凸显业务需求旺盛。为满足供应需求，公司加速扩充产能，2021H1公司产能约2979.8m3（+24.2%），下半年及明年预计在天津、敦化、镇江等地区释放新产能，2021、2022年底产能有望分别达4369.8m3（+56.1%）、5869.8m3（+34.3%），2021H2预计新增约1390m3，释放节奏加速，有望驱动小分子CDMO加速增长。  多领域、全产业链持续布局，有望带来增长新动能。凭借小分子业务多年积累的客户基础、技术底蕴和运营平台管理体系，公司自建化学合成大分子、生物工程、制剂及生物大分子CDMO平台，并购冠勤医药、医普科诺整合临床前及临床CRO业务，为客户提供全流程一体化外包服务。随着新业务领域持续发力，有望为公司不断贡献新的增量。  盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司收入41.18、53.72和69.75亿元，同比增长30.73%、30.47%、29.83%，归母净利润9.70、12.90和17.11亿元，同比增长34.38%、32.96%、32.66%，对应EPS为4.00、5.32、7.06元。考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道，且凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。 大订单签约生效，为主业加速增长夯实基础 凯莱英（002821.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2021年11月16日 [Table_Industry] -20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%2020-04-202020-05-202020-06-202020-07-202020-08-202020-09-202020-10-202020-11-202020-12-202021-01-202021-02-202021-03-202021-04-202021-05-202021-06-202021-07-202021-08-202021-09-202021-10-20凯莱英沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：凯莱英财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E流动资产4030549470129204营业收入3150411853726975 现金2125402251246827营业成本1683219828663720 应收账款986398485608营业税金及附加24364659 其他应收款3991114营业费用84135176220 预付账款66107134163管理费用307426549710 存货72687711751512财务费用44-127 -189 -247 其他流动资产88808281资产减值损失0-1 -0 -0 非流动资产3128292028502730公允价值变动收益50-0 1 长期投资270247255252投资净收益-10 -4 -6 -6 固定资产1535178518551835营业利润817109514551930 无形资产286281276271营业外收入0000 其他非流动资产1038607464372营业外支出3000资产总计71588414986211934利润总额814109514551930流动负债925124615882213所得税92124165219 短期借款10000净利润72297012901711 应付账款522247379715少数股东损益-0 000 其他流动负债39399912091498归属母公司净利润72297012901711非流动负债238205219218EBITDA1020106013711795 长期借款0000EPS（元）2.984.005.327.06 其他非流动负债238205219218负债合计1163145018062431主要财务比率 少数股东权益-0 -0 -0 -0 会计年度20202021E2022E2023E 股本242242242242成长能力 资本公积3539353935393539营业收入28.0%30.7%30.5%29.8% 留存收益2355318042725721营业利润31.0%34.0%32.9%32.7%归属母公司股东权益5995696480559503归属于母公司净利润30.4%34.4%33.0%32.7%负债和股东权益71588414986211934获利能力毛利率(%)46.6%46.6%46.6%46.7%现金流量表净利率(%)22.9%23.6%24.0%24.5%会计年度20202021E2022E2023EROE(%)12.0%13.9%16.0%18.0%经营活动现金流569174911321724ROIC(%)21.6%32.3%42.8%63.0% 净利润72297012901711偿债能力 折旧摊销16093106112资产负债率(%)16.2%17.2%18.3%20.4% 财务费用44-127 -189 -247 净负债比率(%)0.88%0.01%0.01%0.00% 投资损失10466流动比率4.364.414.424.16营运资金变动-369 802-75 134速动比率3.573.713.683.48 其他经营现金流37-5 8营运能力投资活动现金流-1102 31-21 -4 总资产周转率0.580.530.590.64 资本支出1015000应收账款周转率461212 长期投资74-23 8-3 应付账款周转率4.275.729.166.80 其他投资现金流-13 8-13 -6 每股指标（元）筹资活动现金流2268118-9 -17 每股收益(最新摊薄)2.984.005.327.06 短期借款10000每股经营现金流(最新摊薄)2.357.214.677.11 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)24.7228.7233.2239.20 普通股增加11000估值比率 资本公积增加2393000P/E139.91104.1278.3159.03 其他筹资现金流-146 118-9 -17 P/B16.8514.5112.5410.63现金净增加额1707189711021702EV/EBITDA97947255单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险  报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 核心技术人员流失风险  公司从事的药物研发与生产业务为技术密集型，高素质专业人才是公司的核心竞争要素。虽然公司持续为员工提供有竞争力的薪酬及股权激励，但由于行业近些年来发展迅速，对专业人才需求与日俱增，不排除发生人才流失或人才短缺的情况，这将给公司经营带来不利影响。 毛利率下降的风险  公司凭借自身技术及产品方面的优势，目前的综合毛利率维持在较高水平，随着公司的快速发展，公司业务规模及范围将进一步扩大，如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势，随着销售规模的扩大，公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能，存在下降的风险。 原材料供应及其价格上涨的风险  公司研发、生产所需原材料主要以基础化工原料、化学试剂和溶剂为主，这些原材料市场供应充足、价格较为市场化，且公司与主要供应商已建立稳定的合作关系，但是如果宏观经济环境发生重大变化或发生自然灾害等不可抗力，可能会出现原材料短缺、价格波动或原材料不能达到公司生产所要求的质量标准等情况，会影响公司的正常经营。 环保和安全生产风险  随着公司业务规模的逐步扩大，环保及安全生产方面的压力也在增大，可能会存在因设备故障、人为操作不当、自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险。一旦发生安全环保事故，不仅客户可能会中止与公司的合作，且公司将面临着政府有关监管部门的处罚、责令整改或停产的可能，进而严重影响公司正常的业务经营。 汇率波动风险  公司海外销售占比85%以上，海外客户以美元结算订单，随着公司业务持续、稳定的发展，公司业务量逐渐变大，汇率波动将会对公司业绩产生较大的影响。