深度报告：眼镜零售行业龙头，主业高增，放开加盟渠道有望构筑新增长极

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 博士眼镜（300622.SZ）深度报告 眼镜零售行业龙头，主业高增，放开加盟渠道构筑新增长极 2023年05月12日 ➢ 博士眼镜是国内眼镜零售行业龙头。公司成立于1993年，是国内眼镜零售行业首家上市公司，2010年起品牌扩张加速，借助 “博士眼镜”、“总统眼镜”、“zele”、“砼”、“ZORRO”、“Boojing”等品牌实现多元化布局。公司业务以光学眼镜及验配服务为主，21年营收占比为69.56%。公司核心管理层从业经验丰富且团队稳定性高，截至23年3月，实控人ALEXANDER LIU先生与LOUISA FAN女士合计持股42.86%，股权结构相对集中。 ➢ 持续丰富产品结构，布局抖音本地生活，主业加速发展。公司门店以直营模式为主，截至22年，公司拥有直营门店492家，加盟店21家，总门店中，优势区域华南与华东区域门店占比~62%。公司渠道合作深化，与多家大型商超及购物中心建立稳固的合作关系，同时携手多家公立医院推进综合视光服务模式，与医疗机构进行视光项目合作。22年5月公司与雷鸟创新达成合作，进军智能眼镜产品，此外，公司还积极布局青少年离焦镜、成人渐进多焦点镜片等产品，持续丰富产品结构，并通过一站式服务机医疗场景下的视光服务，助力客户粘性与客单价双升。22年底，公司开始布局抖音本地生活，享受首轮流量红利的同时也进一步提升公司的主动获客能力，优化公司线下门店销量增长的辅助效应。 ➢ 收购数字化平台，拓展体系加盟，份额提升势在必行。23年2月，公司公告将收购汉高信息68%的股权，并认购镜联易购新增注册资本，对应51.06%的股权，汉高信息是中国眼镜零售行业数字化整体解决方案提供商，拥有超过千家眼镜行业企业客户，覆盖中国约万家眼镜门店，其ERP系统能解决眼镜行业编码难点，提升门店运营效率；镜联易购是交易及服务平台，通过打通供应链上下游数据通路，提供眼镜零售行业全品类一站式线上直采渠道及灵活的定制、配送服务。依托汉高信息数字化平台，公司制定一站式开店方案和极具吸引力的加盟政策吸引夫妻老婆店、非连锁小店主动寻求加盟合作，在国内眼镜零售行业高度分散的背景下，截至22H1，公司市占率约1%（仅次于宝岛眼镜），中长期来看，随着公司放开加盟模式，跑马圈地有望加速，市场份额提升势在必行。 ➢ 按照收购协议约定，公司3年将拓展超万家门店，打造新增长极未来可期。在此次收购事件中，镜联易购向博士眼镜承诺，23-25 年完成活跃眼镜零售门店在镜联易购平台完成注册和《合作协议书》签署的门店总家数分别不低于4000、7000、10000家；24年、25年需完成活跃眼镜零售门店在镜联易购平台产生的交易额分别不低于1.5、3亿元，高开店目标和业绩目标彰显长期发展信心。 ➢ 投资建议：考虑公司是眼镜零售行业龙头，短期受益于消费需求回补，中长期看好抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的开展，预计23-25 年公司归母净利润分别为1.31/1.95/2.83亿元，同比增速分别为+73.8%/+49.6%/+44.6%，对应PE分别为32X/22X/15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 962 1,254 1,649 2,117 增长率（%） 8.4 30.4 31.5 28.4 归属母公司股东净利润（百万元） 75 131 195 283 增长率（%） -20.7 73.8 49.6 44.6 每股收益（元） 0.43 0.75 1.13 1.63 PE 56 32 22 15 PB 6.2 5.6 5.1 4.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年5月11日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 24.27元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 博士眼镜(300622)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 博士眼镜：国内眼镜零售行业龙头 ........................................................................................................................... 3 1.1 公司简介：国内眼镜零售行业龙头，门店品牌差异化定位满足消费者多元需求 ................................................................. 3 1.2 股权结构：股权结构集中，核心管理团队经验丰富 ................................................................................................................... 4 1.3 业务结构：光学眼镜及验配服务贡献主要营收，盈利能力持续增强 ...................................................................................... 6 2 主业提效：多项业务并举进一步夯实竞争优势，布局抖音渠道带动主业销售 ............................................................. 8 2.1 直营业态加速扩张，直营门店数持续增长 .................................................................................................................................... 8 2.2 乘抖音加码本地生活之风，主业加速发展 .................................................................................................................................. 10 2.3 疫后大量配镜消费需求回补，拉动行业恢复快速增长 ............................................................................................................. 12 2.4 配镜需求向多样化、专业化转变，博士眼镜等大型连锁眼镜零售店优势凸显 ................................................................... 14 2.5 多品牌矩阵扩大覆盖面，视光中心等业务布局助力进一步布局视觉健康解决方案 ........................................................... 15 3 基于产业互联网平台放开加盟渠道，公司成长曲线从“破界”到“无界”，市占率提升势在必行 .................................. 19 3.1 收购软件开发企业，推动数字化平台建设 .................................................................................................................................. 19 3.2 眼镜行业市场格局较为分散，产品编码复杂多样，行业困境待破局 .................................................................................... 21 3.3 放开加盟渠道，有望进一步打开利润成长空间 ......................................................................................................................... 22 4 财务分析：营收彰显较高经营韧性，23Q1归母净利率~12% ............................................................................... 23 5 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 26 5.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 26 5.2 估值分析与投资建议 ....................................................................................................................................................................... 27 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 29 插图目录 .................................................................................................................................................................. 31 表格目录 .................................................................................................................................................................. 31 1ZzWaXaY9U9Z9P9R9PsQoOpNpMeRnNsPiNoPtRaQpOrMxNnQwPvPnNyR博士眼镜(300622)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报