深度报告电接触材料隐形冠军，数据中心+光伏银浆构筑新增长极

福达合金是一家深耕电接触材料领域的隐形冠军，产品应用于工业电器、数据中心、智能制造、新能源、新能源汽车等多个领域。公司以“3+3+3+X+N”战略为核心，主要产品涵盖了触头材料、复层触头及触头组件三大类产品，为客户提供电接触材料一体化解决方案。公司业务贡献9成以上营收，其中触头材料占比更高。

电接触材料市场相对分散，但整体格局趋于稳定。从全球市场看，海外品牌占据高端市场，但随着国产品牌加大资金与设备投入，并积极引进人才和制备工艺更新，国产品牌市占率快速提升。从国内市场看，国内市场集中度在提升，优质企业规模逐步扩大、低端企业慢慢淘汰。公司凭借多年技术经验和丰富客户资源积累，在低压电接触材料领域主要产品产销量已位居全球第一（按银加工量计算）、营业收入稳居国内第一。

公司在工业控制等传统领域巩固优势的同时，积极向数据中心、储能等新兴领域转型，培育新增长点。AI数据中心建设高景气，公司突破北美客户订单有望充分受益。国内外储能需求快速增长，公司产品配套下游华为、阳光电源等头部大客户。

公司拟收购光达电子进入光伏银浆领域，拓展第二增长极。光达电子深耕光伏导电浆料领域，目前搭建了以TOPCon电池片银浆为核心，xBC电池片银浆、PERC电池片银浆、HJT电池片低温银浆、银包铜浆料、贱金属镍浆等市场主流产品与前瞻性技术协同发展的多元化产品架构。收购完成后，协同效应逐步释放，资金实力显著增强，预计进一步贡献业绩弹性。

我们预计公司25-27年分别实现营业收入50.8/94.0/103.5亿元，公司25-27年分别实现归母净利润0.65/1.13/1.39亿元，同比分别+42%/+75%/+23%，对应PE分别为42/24/20倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：收购进展不及预期、原材料价格变动风险、市场竞争加剧风险、光伏装机需求不及预期、市场空间与行业规模测算偏差、参考信息滞后风险。