2024年三季报点评：经营性现金流高增，加大加盟业务布局，合作辛巴探索新家庭电商直播零售

核心观点与关键数据

• 业绩表现：孩子王2024年前三季度实现营收67.98亿元，同比增长7.10%；归母净利润1.31亿元，同比增长12.24%；扣非归母净利润0.93亿元，同比增长8.15%。单季度来看，Q3营收22.78亿元，同比增长4.11%；归母净利润0.52亿元，同比增长8.66%；扣非归母净利润0.33亿元，同比下降21.63%。
• 盈利能力：Q1-3扣非归母净利率同比提升0.01个百分点至1.36%。具体表现为：
  • 毛利率：Q1-3/单Q3毛利率分别为29.50%/29.15%，同比提升0.18/-2.46个百分点。
  • 费用率：销售费用率Q1-3/单Q3分别为20.22%/19.73%，同比提升0.12/-1.61个百分点；管理费用率分别为5.07%/5.25%，同比下降0.43/-0.33个百分点；研发费用率分别为0.40%/0.35%，同比下降0.20/-0.14个百分点。
  • 净利率：Q1-3/单Q3归母净利率分别为1.93%/2.26%，同比提升0.09/+0.09个百分点；扣非归母净利率分别为1.36%/1.43%，同比提升0.01/-0.47个百分点。
• 业务增长：
  • 儿童生活馆升级：稳步推进改造，提升中大童会员交易额占比，抓住婴童人口结构变化机会。
  • 加盟模式扩张：孩子王大店采用加盟模式，聚焦县城和千强镇，加快下沉市场覆盖，目前已有5家加盟店开业，计划到2027年底开设1000家，实现“一县一店”目标。
  • 乐友补充：乐友小店采用“直营+加盟”模式，平均单店面积200-300平方米，具备灵活性高、密度大、贴近社群等特点，与孩子王大店协同抢占下沉市场。
• 新零售合作：与辛选控股合资设立“链启未来”子公司，开展新家庭电商直播零售业务，探索线下新零售，双方优势互补，促进共赢。
• 现金流：Q1-3经营性现金流同比强劲增长132.76%，达到9.09亿元。

研究结论

• 投资建议：公司作为母婴渠道龙头，具备较强的全渠道运营能力、自有品牌持续提升、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆及加盟新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升等优势。预计2024-2026年归母净利润分别为2.11/3.20/4.09亿元，同比增速分别为100.4%/+51.7%/+28.0%，对应PE分别为66X/43X/34X，维持“推荐”评级。
• 风险提示：人口出生率下滑风险、乐友盈利不及预期、线上渠道冲击风险。