本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 博士眼镜（300622.SZ）2023年三季报点评 前三季度业绩同比翻倍，离焦镜与自有品牌高增，加盟业务稳步推进 2023年10月28日 ➢ 事件：博士眼镜披露23年三季度业绩。23Q1-3，公司实现营收9.05亿元，yoy+23.85%；归母净利润0.98亿元，yoy+101.19%；扣非归母净利0.94亿元，yoy+129.18%。单Q3看，公司实现营收3.07亿元，yoy+11.93%；归母净利润0.31亿元，yoy+9.55%；扣非归母净利0.31亿元，yoy+21.33%。 ➢ 发力近视防控镜片，积极培育自有品牌，推动收入持续增长。23Q1~3，公司不断优化离焦镜片等青少年近视防控镜片的品牌SKU矩阵，在积极培育自有品牌德纳司的同时，引入蔡司、豪雅、依视路等国际知名品牌，并与头部品牌联名开展产品营销推广活动，推动近视防控镜片销售提升，其中，离焦镜片录得较为亮眼的销售表现，前三季度公司离焦镜片销量同比+93.77%，单Q3销量同比+88.44%；暑期离焦镜片配镜量同比增长超70%。 ➢ 布局新零售渠道和兴趣电商平台，促进线上线下融合。截至23Q3，公司已布局天猫、京东、微信等主流平台，并积极拥抱抖音、大众点评、美团等本地生活服务平台，通过构建门店流量分配机制、利用内容营销与团购券互为补充进行客户引流到店，实现线上线下联动发展。23Q1-3公司线上平台交易总额GMV 1.49亿元，同比+43.69%；各本地生活平台共计实现团购券门店核销收入1.26亿元，同比+74.97%，其中，23Q1-3抖音本地生活平台共计实现平台前端 GMV 0.93亿元，累计转化门店核销收入0.61亿元。 ➢ 数字化加盟稳步推进，期待Q4业务表现。23Q3公司先后上新菲拉格慕镜架尼康镜片、陌森太阳镜&镜架等产品，持续完善镜联易购平台的产品品牌矩阵，加盟门店用户数量稳步爬升。截至23Q3末，镜联易购平台上完成注册流程的用户共计8749家，较23H1末增加1299家；完成加盟签约流程的加盟门店用户共计507家，较23H1末增加243家。未来公司将进一步打磨加盟店单店模型，提高平台注册用户转化为活跃用户的转化率，促进用户数量与采购额同步提升。 ➢ Q3毛利率同比+2.7pct至60.8%，控股子公司的研发支出费用化致研发费用率提升至0.6%，扣非归母净利润率同比+0.8pct至10.2%。1）毛利率方面，23Q1-3，公司毛利率为60.82%，同比+1.18pct；单Q3毛利率为60.81%，同比+2.67pct。2）费用率方面，23Q1-3，公司销售费用率为39.12%，同比-3.53pct；管理费用率为7.19%，同比-1.62pct；研发费用率为0.34%，同比+0.34pct；单Q3看，公司销售费用率为39.83%，同比+0.77pct；管理费用率为6.95%，同比-0.48pct；研发费用率为0.64%，同比+0.64pct。3）净利率方面，23Q1-3，公司实现归母净利润0.98亿元，对应归母净利率10.78%，同比+4.14pct；实现扣非归母净利0.94亿元，对应扣非归母净利率10.37%，同比+4.77pct。单Q3看，公司实现归母净利润0.31亿元，对应归母净利率10.12%，同比-0.22pct；实现扣非归母净利0.31亿元，对应扣非归母净利率10.20%，同比+0.79pct。 ➢ 投资建议：考虑公司是眼镜零售行业龙头，短期受益于消费需求回补，中长期看好功能性镜片业务布局、抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的稳步开展，预计23-25 年公司归母净利润分别为1.31/1.96/2.83亿元，同比增速分别为+73.8%/+49.8%/+44.3%，对应PE分别为26X/17X/12X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 962 1,254 1,649 2,117 增长率（%） 8.4 30.4 31.5 28.4 归属母公司股东净利润（百万元） 75 131 196 283 增长率（%） -20.7 73.8 49.8 44.3 每股收益（元） 0.43 0.75 1.13 1.63 PE 45 26 17 12 PB 5.0 4.5 3.9 3.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 19.65元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 杨颖 执业证书： S0100123070030 邮箱： yangying@mszq.com 相关研究 1.博士眼镜（300622.SZ）2023年半年报点评：营收利润双高增，数字化加盟稳步推进-2023/08/29 2.博士眼镜（300622.SZ）深度报告：眼镜零售行业龙头，主业高增，放开加盟渠道构筑新增长极-2023/05/12 博士眼镜(300622)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 962 1,254 1,649 2,117 成长能力（%） 营业成本 367 467 607 787 营业收入增长率 8.42 30.36 31.45 28.37 营业税金及附加 3 4 5 6 EBIT增长率 -23.68 72.01 49.52 43.07 销售费用 413 527 676 847 净利润增长率 -20.70 73.83 49.84 44.31 管理费用 88 107 132 148 盈利能力（%） 研发费用 0 0 0 0 毛利率 61.84 62.79 63.16 62.83 EBIT 94 162 243 348 净利润率 7.81 10.42 11.87 13.35 财务费用 10 5 6 7 总资产收益率ROA 7.71 11.67 16.71 20.76 资产减值损失 -4 -3 -4 -5 净资产收益率ROE 10.99 17.06 22.47 27.75 投资收益 7 9 12 15 偿债能力 营业利润 91 163 245 351 流动比率 2.97 2.49 3.24 3.34 营业外收支 2 1 1 1 速动比率 1.65 1.08 1.17 1.35 利润总额 93 163 246 352 现金比率 1.15 0.64 0.51 0.71 所得税 19 35 52 74 资产负债率（%） 29.02 30.99 25.24 25.14 净利润 74 129 194 278 经营效率 归属于母公司净利润 75 131 196 283 应收账款周转天数 18.46 17.00 15.00 14.00 EBITDA 268 366 437 550 存货周转天数 160.78 160.00 150.00 140.00 总资产周转率 0.98 1.20 1.44 1.67 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 226 164 105 180 每股收益 0.43 0.75 1.13 1.63 应收账款及票据 49 58 67 80 每股净资产 3.93 4.40 5.01 5.86 预付款项 38 49 67 90 每股经营现金流 1.20 1.92 1.93 2.40 存货 162 202 246 297 每股股利 0.30 0.52 0.78 1.12 其他流动资产 110 169 182 195 估值分析 流动资产合计 585 641 667 843 PE 45 26 17 12 长期股权投资 0 9 20 35 PB 5.0 4.5 3.9 3.4 固定资产 29 31 32 32 EV/EBITDA 12.62 9.25 7.74 6.15 无形资产 8 9 9 13 股息收益率（%） 1.53 2.65 3.96 5.72 非流动资产合计 391 479 505 518 资产合计 975 1,119 1,171 1,361 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 44 83 100 119 净利润 74 129 194 278 其他流动负债 153 174 106 134 折旧和摊销 174 203 194 202 流动负债合计 197 257 206 253 营运资金变动 -47 -2 -52 -61 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 208 334 335 417 其他长期负债 86 90 90 90 资本开支 -26 -58 -72 -64 非流动负债合计 86 90 90 90 投资 -30 0 0 0 负债合计 283 347 296 342 投资活动现金流 -49 -197 -72 -64 股本 173 174 174 174 股权募资 16 0 0 0 少数股东权益 9 7 5 1 债务募资 0 -7 -88 0 股东权益合计 692 773 876 1,019 筹资活动现金流 -203 -199 -322 -279 负债和股东权益合计 975 1,119 1,171 1,361 现金净流量 -38 -62 -58 75 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 博士眼镜(300622)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基