2024年三季报点评：营收稳增利润降，持续探索新征程

投资要点 业绩总结：公司10月29日发布2024年三季报，2024三季度末，公司实现营业收入17.47亿元，同比+10.06%，实现归母净利润2.45亿元，同比-10.58%，扣非归母净利润2.14亿元，同比-8.38%。单三季度公司实现营业收入6.48亿元，同比+9.22%，归母净利润0.86亿元，同比-10.3%，扣非归母净利润0.76亿元，同比-6.64%。 点评：营收增长稳定，利润有所下降。前三季度公司营收同比增长10.06%，公司在市场拓展方面取得一定成效，业务保持增长态势。公司在动物保健行业具有较强的市场竞争力，在行业环境影响下，持续获得市场份额。归母净利润下降10.58%，可能由于市场竞争加剧、成本上升等因素公司面临挑战。公司持续拓展宠物板块市场并深化与集团客户的战略合作，稳定业绩。 研发投入连续增长，研发驱动核心竞争力发展。2024Q3，公司研发费用5,168万元，营业收入6.48亿元，研发费率7.98%。公司自主研发的猫三联疫苗——猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗获得批准正式上市； 推进超比欣（复方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴剂）、酶制剂溶毛片、犬泰市场苗（狂犬病灭活疫苗）等新品上市。公司近三年持续投入研发，不断推进产品迭代升级、工艺创新，建立高品质、多元化、全品类的产品矩阵，构成市场份额扩容的核心驱动力。 宠物动保蓝海市场有待开拓，公司宠物板块保持高速增长。2024年初公司的猫三联疫苗（瑞喵舒）上市，销售量突破百万头份；公司在全国各省市布局了近百家核心经销商，全国覆盖门店超过6,000家。猫三联疫苗2024年前三季度批签发量位于第二位，产品渗透率稳步提升。其驱虫药莫普欣也成为千万级爆品。公司的猫四联mRNA疫苗、犬四联疫苗等也在研究。公司通过整合瑞派宠物医院、中瑞供应链和易宠科技，宠物产品销售渠道逐渐完善。依靠宠物医院渠道优势及较强的先发优势的宠物产品，形成协同效应带来持续放量。 盈利预测与投资建议。我们预计2024~2026年公司EPS为0.7、0.86、1.05元，对应动态PE 24、20、16倍。考虑到公司宠物板块步入高速发展期，予以2025年25倍PE，维持“买入”评级，目标价21.5元。 风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）2023年公司产能逐步恢复，预计公司2024-2026年原料药及制剂板块销量增速为2%/10%/10%，售价保持稳定。预计2024-2026年原料药及制剂板块毛利率39%/39%/39%； 2）预期2024年将因收购必威安泰和与主要客户的合作带来更高的增速，我们预计公司2024-2026年家畜板块销量增速为10%/15%/15%，销售均价增速为0%/4%/4%,结合公司磨合管理经营进一步改善，公司业务毛利预计为40%/50%/60%； 3）受益于“先打后补”政策，高致病禽流感疫苗的市场苗占有率取得突破进展，预计2024-2026年公司禽用生物制品销量增速为20%/15%/15%，销售均价增速为0%/0%/0%，毛利率61%/62%/63%。 4）预计公司其他板块随着公司发展正常增长。 基于以上假设，预计公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务营收拆分表 相对估值 我们选取同样行业头部的其他三家动保公司：生物股份、普莱柯、中牧股份。三者2024年平均PE为22.5倍，2025年平均PE为17.5倍。考虑到公司宠物板块步入高速发展期，予以2025年25倍PE，维持“买入”评级，目标价21.5元。 表2：可比公司估值