2025年中报点评：市场主业稳固增长，全球数贸中心建设奠定未来高增基础

专业市场经营Ⅲ2025年09月30日 强推（维持）目标价：23.75元当前价：18.88元 小商品城（600415）2025年中报点评 市场主业稳固增长，全球数贸中心建设奠定未来高增基础 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年半年报：2025年上半年公司实现收入77.1亿元，同比+14.0%；归母净利润16.9亿元，同比+16.8%；扣非归母利润16.7亿元，同比+17.6%。单2025Q2实现收入45.5亿元，同比+11.4%；归母净利润8.9亿元，同比+20.8%；扣非归母利润8.7亿元，同比+19.9%。 证券分析师：汤秀洁邮箱：tangxiujie@hcyjs.com执业编号：S0360525080008 联系人：方逸涵邮箱：fangyihan@hcyjs.com 评论： ❖市场经营业务稳健，贸易服务业务贡献收入增量。分业务来看，25H1市场经营/贸易服务/配套服务/商品销售分别实现营收23.8/5.3/2.7/45.3亿元，同比+4.8%/+43.2%/+16.7%/+16.4%。1）市场经营业务：2025年上半年，义乌国际商贸城日均接待顾客人数超23万人，其中日均接待外商超3,800人，在当前复杂多变的国际贸易环境下。义乌市场强大的发展韧性和竞争优势更加凸显。2）贸易服务业务：作为公司的线上服务核心，Chinagoods的经营主体（大数据公司）2025年上半年实现营业收入2.57亿元，净利润1.55亿元，同比增长110%。Chinagoods平台持续深化AI技术赋能，推出的“小商AI”系列应用累计使用及访问量已突破10亿人次大关，有效助力商家降本增效。 公司基本数据 总股本(万股)548,364.59已上市流通股(万股)548,286.05总市值(亿元)1,035.31流通市值(亿元)1,035.16资产负债率(%)46.68每股净资产(元)3.7212个月内最高/最低价23.02/9.48 ❖经营杠杆释放，盈利能力提升。25H1毛利率31.6%，同比-1.5pp；销售费用率1.4%，同比持平；净利率22.0%，同比+0.6pp。单25Q2毛利率28.3%，同比-0.8pp；销售费用率1.2%，同比-0.2pp；净利率19.6%，同比+1.5pp。公司经营杠杆持续释放，期间费用率持续收窄，公司上半年归母利润增长主要系市场经营与贸易履约服务利润持续提升所致。 ❖全球数贸中心建设提速，市场热度不断攀升，奠定未来高增基础。公司主动适应贸易新模式新业态发展趋势，加快推进以数字化为核心的新一代市场全球数贸中心的建设。在商铺招引领域，市场热度不断攀升，首批推出的389间时尚珠宝商位吸引了逾4,700家企业踊跃报名，招商定位完成率达100%；第二批创意潮流玩具、护肤及医美用品行业招商定位1,308间，两批累计吸引超2.4万户主体报名。第三批涵盖无人机及无人化装备、机器人及人工智能装备、AR/VR装备行业和时尚服饰面料等行业，已于7月23日正式开启报名，计划于8月底完成全行业招商工作。在数字化基础设施方面，与阿里云达成战略合作，共同研发针对小商品贸易垂直领域的AI大模型——“世界义乌”商贸大模型，着重攻克基于外贸场景的对话、创作、翻译等核心功能模块。 相关研究报告 《小商品城（600415）2024年报点评：主业持续增长，新业务多点开花》2025-03-27《小商品城（600415）2024年三季报点评：业绩 超预期，跨境支付渐成规模》2024-10-29《小商品城（600415）2024年半年报点评：主业强劲增长，出海高景气延续》2024-08-18 ❖投资建议：公司是一带一路的贸易枢纽，具备重要的战略地位，公司主业稳健，新的全球数贸中心贡献业绩增量，同时Chinagoods、Yiwupay等业务成为增长新动能。根据公司半年报业绩，并考虑到全球数贸中心对长期业绩的贡献，我们预计公司25-27年归母净利润为40.6/52.1/63.4亿元（前值为41.2/50.5/59.7亿元），对应同比增长32.1%/28.3%/21.7%。参考可比公司，给予公司26年25XPE，目标价23.75元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：贸易环境波动；数贸中心招商进度不及预期；监管政策变化。 附录：财务预测表 零售及美护组团队介绍 零售及美护首席研究员、组长：汤秀洁 山东大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 研究员：方逸涵 北京大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦黄金珠宝、商超百货板块。 研究员：王笑飞 山东大学金融学硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦医美、化妆品行业。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所