2025中报预增点评：扣非净利润同增13.5%~18.4%，全球数贸中心招商超预期

小商品城（600415） 证券研究报告·公司点评报告·一般零售 2025中报预增点评：扣非净利润同增13.5%~ 18.4%，全球数贸中心招商超预期 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 11,300 15,737 21,159 27,307 33,227 同比（%） 48.30 39.27 34.45 29.06 21.68 归母净利润（百万元） 2,676 3,074 4,231 5,713 6,825 同比（%） 142.25 14.85 37.64 35.04 19.46 EPS-最新摊薄（元/股） 0.49 0.56 0.77 1.04 1.24 P/E（现价&最新摊薄） 42.37 36.89 26.80 19.85 16.62 买入（维持） 2025年07月01日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 小商品城沪深300 投资要点 事件：6月30日，公司发布2025年中报预告。公司预计2025H1实现归母净利润为16.3~17.0亿元，同比+12.6%~17.4%；实现扣非净利润为16.1~16.8亿元，同比+13.5%~18.4%。 对应2025Q2：公司预计实现归母净利润为8.3~9.0亿元，同比+12.5%~22.0%。预计实现扣非净利润为8.15~8.85亿元，同比+11.9%~21.5%。 2025Q2业绩环比Q1有所提升，或反映公司新业务有较增量：公司Q2业绩相比Q1（归母、扣非净利润均为8.0亿元）有所增长。我们认为公司利润的主要来源是利润较为平滑的市场经营，且2025年的主要利润增量来自下半年全球数贸中心市场开业的增量，因此Q2利润的环比增 量或主要来自公司新业务（即履约服务业务）。 义乌进出口大盘表现强劲：据义乌商务局等有关部门统计，2025年1-5月义乌市进出口总额达3,271.3亿元，同比增长23.7%；其中出口2,893.1亿元，同比增长23.7%；进口378.2亿元，同比增长23.9%；来义外商 超25万人次，同比增长18.6%。1-4月，外商出入境总人次18.39万人次，同比增长21.95%；集装箱卡口施封量为18.62万只标柜，同比上升6.09%。义乌进出口贸易的高增是小商品城市场繁荣景气的基础。 义支付跨境收款规模大幅提升。截至2025年6月26日，公司旗下支付平台（义支付）跨境收款金额超25亿美元，同比增长超47%，受规模提升影响义支付利润同比增长。未来公司还计划在中国香港设立子公司并申请稳定币等一系列牌照，落地后有望完善公司海外支付业务版图。 全球数贸中心市场板块招商超公司预期。首批389个时尚珠宝行业黄金商铺招商工作成效显著，于6月26日全面完成招商工作，最终中标价的中位数为11.8万元/平米，是5万元标底价的约2.4倍。第二批婴幼童成长用品行业、护肤及医美用品行业招商报名已于6月29日正式开 启，首日报名主体超3,200家，热度较高，有望延续或超越首批市场的招商成果。 盈利预测与投资评级：小商品城是非美出口枢纽，具备重要的重要战略地位。我们维持公司2025-27年的归母净利润预测为42.3/57.1/68.3亿元，同比+38%/35%/19%，对应6月30日收盘价估值为27/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：人员任命尚有不确定性，新市场招商结果具备不确定性等 191% 171% 151% 131% 111% 91% 71% 51% 31% 11% -9% 7/1/202410/29/20242/26/20256/26/2025 市场数据收盘价(元) 19.58 一年最低/最高价 7.17/22.08 市净率(倍) 5.04 流通A股市值(百万元) 107,354.41 总市值(百万元) 107,369.79 基础数据每股净资产(元,LF) 3.89 资产负债率(%,LF) 43.38 总股本(百万股) 5,483.65 流通A股(百万股) 5,482.86 相关研究 《小商品城(600415)：公司换帅董事长另有重任、公司重点战略地位不变自上而下持续重点支持》 2025-06-30 《小商品城(600415)：数贸中心珠宝行业完成招商；拟设立香港子公司完善跨境支付生态》 2025-06-19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 小商品城三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 9,734 11,255 17,958 25,147 营业总收入 15,737 21,159 27,307 33,227 货币资金及交易性金融资产 5,940 6,368 11,905 17,873 营业成本(含金融类) 10,798 14,671 18,747 23,097 经营性应收款项 1,595 2,161 2,769 3,399 税金及附加 214 287 371 451 存货 1,358 1,845 2,357 2,904 销售费用 321 423 437 482 合同资产 0 0 0 0 管理费用 581 635 683 731 其他流动资产 841 881 927 970 研发费用 23 31 35 40 非流动资产 29,434 32,085 31,644 31,162 财务费用 102 3 (20) 0 长期股权投资 6,947 6,947 6,947 6,947 加:其他收益 45 61 79 96 固定资产及使用权资产 5,655 8,773 9,537 9,477 投资净收益 263 169 82 100 在建工程 2,301 1,855 649 227 公允价值变动 13 0 0 0 无形资产 5,181 5,181 5,181 5,181 减值损失 (13) 0 0 0 商誉 285 285 285 285 资产处置收益 0 0 0 1 长期待摊费用 407 407 407 407 营业利润 4,007 5,339 7,216 8,623 其他非流动资产 8,659 8,637 8,637 8,637 营业外净收支 22 24 26 29 资产总计 39,168 43,340 49,602 56,308 利润总额 4,029 5,363 7,242 8,652 流动负债 17,569 20,021 23,924 27,814 减:所得税 950 1,126 1,521 1,817 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,825 2,749 2,749 2,749 净利润 3,078 4,237 5,721 6,835 经营性应付款项 1,687 2,289 2,929 3,602 减:少数股东损益 5 6 8 10 合同负债 5,928 7,970 10,286 12,515 归属母公司净利润 3,074 4,231 5,713 6,825 其他流动负债 6,130 7,014 7,962 8,948 非流动负债 1,027 1,026 1,026 1,026 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.56 0.77 1.04 1.24 长期借款 658 658 658 658 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,833 5,366 7,222 8,652 租赁负债 150 150 150 150 EBITDA 4,724 5,693 7,664 9,134 其他非流动负债 219 218 218 218 负债合计 18,596 21,047 24,950 28,840 毛利率(%) 31.39 30.66 31.35 30.49 归属母公司股东权益 20,504 22,218 24,568 27,375 归母净利率(%) 19.53 19.99 20.92 20.54 少数股东权益 69 75 83 94 所有者权益合计 20,572 22,293 24,651 27,468 收入增长率(%) 39.27 34.45 29.06 21.68 负债和股东权益 39,168 43,340 49,602 56,308 归母净利润增长率(%) 14.85 37.64 35.04 19.46 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 重要财务与估值指标 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 4,491 6,808 8,791 9,857 每股净资产(元) 3.74 4.05 4.48 4.99 投资活动现金流 1,223 (2,786) 109 129 最新发行在外股份（百万股 5,484 5,484 5,484 5,484 筹资活动现金流 (3,095) (3,594) (3,363) (4,018) ROIC(%) 11.89 16.61 21.11 23.08 现金净增加额 2,618 429 5,537 5,968 ROE-摊薄(%) 14.99 19.04 23.25 24.93 折旧和摊销 890 327 442 482 资产负债率(%) 47.48 48.56 50.30 51.22 资本开支 (1,242) (2,975) 27 29 P/E（现价&最新股本摊薄） 36.89 26.80 19.85 16.62 营运资本变动 634 2,436 2,737 2,670 P/B（现价） 5.53 5.10 4.62 4.14 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让