2025Q3业绩点评全球数贸中心招商加速，业绩表现强劲

小商品城(600415)[Table_Industry]批零贸易业/可选消费品 ——小商品城2025Q3业绩点评 本报告导读： 全球数贸中心招商加速不仅直接带动市场经营增长，还将促进贸易、租赁、酒店等多元化业务的协同发展，业务结构更加均衡，盈利能力持续增强。 投资要点： 业绩简述:25Q3营业收入为53.48亿元/+39.02%；归母净利润为17.66亿元/+100.52%；扣非净利润为17.23亿元/+99.56%。主要系全球数贸中心市场板块部分商位招商后完成线上线下商铺入驻与商品展陈，与之相关收入于第三季度体现。25Q3管理费用率为2.69%/-0.42pct， 销 售 费 用 率 为1.06%/+0.42pct财 务 费 用 率 为-0.08%/-1.10pct，研发费用率为1.27%/+1.1pct。 全球数贸中心招商超预期，市场经营业务显著增长。全球数贸中心招商进度已完成整体的80%，已达到今年的招商目标，将直接带动市场经营业务的收入增长。全球数贸中心吸引跨境电商、外贸服务商及海外买家集聚，有力带动租赁、物业及会展等多元收入同步增长，预计将在未来几个季度持续贡献业绩。此举也推动了公司从“传统市场管理者”向“全球小商品数贸平台运营商”的转型发展。 数字化与贸易服务增长迅速，成为公司新的利润增长点。公司通过Chinagoods平台和义支付（YiwuPay）构建了完整的数字贸易生态闭环，全球数贸中心将进一步协同Chinagoods平台与义支付等新兴业务，形成良好的产业联动与生态赋能，2025前三季度义支付跨境支付业务交易额突破270亿元/+35%。同时招商款的到账显著改善了现金流状况，2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增加2021.98%，充足的现金流为后续资本开支和新兴业务提供了坚实支撑。 风险提示：海外通胀及衰退风险，关税及贸易摩擦风险，新业务不及预期等，竞争加剧等。 基本盘稳固，新业务出彩2025.08.22天时地利人和，再创新辉煌2025.06.22数智赋能，商贸革新2025.04.192024年主业净利大增87%，AI驱动商贸新生态2025.03.28业绩亮眼，如日方升2025.03.27 财务预测表 可比公司选择逻辑：我们基于公司主业商业模式、线上新业务商业模式选取可比公司。 基于线下市场的业务特征：公司市场经营业务隶属于零售行业中的商业物业经营细分行业，我们选择深圳华强(消费电子类贸易市场)、农产品(农产品类贸易市场)、海宁皮城(皮革皮衣类贸易市场)、轻纺城(纺织类贸易市场)、丽尚国潮(服饰类贸易市场)、居然智家/富森美(家居建材类贸易市场)作为可比公司。 基于线上平台的业务特征：公司线上业务(CG平台)为跨境B2B贸易平台，且部分细分业态具有类电商服务属性，我们选择焦点科技(跨境B2B贸易平台)、吉宏股份(跨境B2C贸易平台)、国联股份(国内B2B贸易平台)、壹网壹创/值得买(电商服务企业)作为可比公司。 此外，考虑到公司线上业务快速增长、望成为国内B2B电商头部企业，我们选择阿里巴巴、京东集团、拼多多作为可比公司。 备注：各公司2024年EPS为年报披露，2025-26年为wind一致预期（部分公司无wind一致预期）；股价取2025年8月21日收盘价计算；A股股价、EPS等数据单位为人民币；中概股股价、EPS等数据单位为美元，1美元≈7.1803人民币，港股公司股价、EPS等数据单位为港币，港币汇率1港币≈0.918人民币。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号